文｜刘方 赵文荣 刘笑天
本篇报告复盘了海外主要养老金和主权财富的投资业绩和资产配置情况。多数养老金机构今年上半年收益处于4%-10%区间。美股科技股带动上半年全球股市行情，是养老金收益的重要来源；另类资产业绩分化，房地产市场表现低迷。近10年维度，机构年化收益介于5%-10%之间，权益、另类等风险资产提供主要的业绩贡献。为应对逆全球化格局下的市场周期，海外养老金机构重视发达市场布局、指数化布局，另类配置趋势基本维持；对中国投资更关注港股和美股中概股的互联网、大消费标的。
▍近期业绩：美股科技股强势行情带动整体组合收益提升。
2024年以来，受益于股票端、私募端的良好表现，海外多数养老金机构组合均取得正收益，上半年收益多介于4%-10%之间，过去10年年化收益多介于5%-10%之间。管理规模前三养老金中，挪威GPFG今年上半年获8.6%收益率，日本GPIF在2023财年（截至2024年3月）获22.7%收益率，韩国NPS今年上半年获9.7%收益率。
因素一：美股科技行情带动，股票投资贡献组合业绩。美股大盘科技“七巨头”本轮涨幅领先，以日本、韩国、印度为代表的亚洲市场情绪回暖，美国、日本、加拿大等国养老金显著获益。例如，北美股票在挪威GPFG股票组合中的占比达到54.2%，带来15.9%的收益率，为所有资产、地区中最高。
因素二：另类资产业绩分化，房地产市场表现低迷。私募股权、风险资本、房地产等另类资产近两年估值调整、业绩分化，加拿大CPPIB、CDPQ等另类投资占比高的养老金受到不利影响。例如，加拿大CDPQ今年上半年股票收益为13.6%，而私募股权、实物资产收益分别为6.9%、1.4%。
因素三：部分货币兑美元贬值，增厚养老金海外投资收益。日元、韩元、挪威克朗等货币兑美元贬值，增厚对应养老金的海外投资收益。2023财年（截至2024年3月）日元兑美元贬值近14%，日本GPIF的海外股票、海外债券组合分别获得41.4%、15.8%高收益。
▍长期视角：风险资产贡献主要业绩。
相比固收、现金资产，权益、另类等风险资产的回报周期长、短期波动高。随着投资期限拉长，风险资产配置性价比提升，对组合的业绩贡献突出，代表性案例如加拿大CPPIB、新西兰NZSF、美国Texas TRS等。
▍配置趋势：重视发达市场布局、指数化布局。
逆全球化格局下经济市场进入新周期，资本市场超额中枢整体下行。养老金机构对新兴市场的投资机会更加谨慎，强调核心领域、前沿产业的机会把握。
地域布局：部分养老金的发达市场配置比例提升。加拿大CPPIB出于市场机会、地缘风险考虑，将本土以外发达市场的战略配置比例从59%升至77%；韩国NPS连续4年增配美股，在全部海外股票中占比约2/3。
传统投资：指数投资流行，构建前沿敞口。日本GPIF、挪威GPFG两家全球最大养老金均以被动投资为主要投资形式，韩国NPS同样在股票投资中加强指数工具运用。指数基准约束下，养老金股票投资聚焦信息技术、金融、工业等行业，信息技术占比上升。
另类投资：短期占比下降，长期配置趋势不变。近两年养老金机构在另类资产的配置比例小幅下降，但目前仍处于相对高位。结合机构动态，我们判断另类投资仍将在多元配置中占据重要地位，将更加关注新兴领域、前沿产业。
▍海外养老金看中国：投资先升后降，关注港股和中概股互联网、大消费企业。
加拿大CPPIB、挪威GPFG、新加坡Temasek等机构的对中投资规模均呈先升后降的态势。2024年以来，加拿大CPPIB增持震坤行、中国巨石、携程集团、网易、BOSS直聘、福耀玻璃，挪威GPFG增持腾讯控股、拼多多、美团、携程集团、新东方。综合来看，海外机构对中国经济长期发展仍有信心，短期减持多由于收益下行、地缘风险、ESG治理等因素。
▍风险提示：
不同机构的投资管理存在差异；机构披露数据有限且滞后，反映维度不足；国内市场环境、投资制度、机构经营和海外存在差异。
