800家机构撤离，2400亿市值蒸发，A股又一茅，跌落！
文摘
财经
2024-11-23 17:48
山东
作为摄影与胶片龙头，巅峰时期，柯达相机占据了全球90%的市场份额，成为不可撼动的存在。后面胶片相机向数码相机转型，柯达的产品没有及时跟上调整，逐步被时代抛弃。恩捷股份，也正经历着这种情况，这两个指标的变化已经释放了信号。此前，由于动力电池装机量高增，上下游产品供不应求，生产电池隔膜的恩捷股份，2021下半年市值一度逼近2800亿。随着供需格局反转，后续市值大幅回落，当下已不足400亿。2022上半年，恩捷股份的持仓机构数多达1165家，两年光景过去，2024上半年仅剩312家，八百余家公司不见踪影。动力电池（液态）由正极、负极、隔膜和电解质组成，公司主要经营的就是隔膜产品。一开始，恩捷股份主要从事包装印刷品业务，2018年收购了上海恩捷后，成功切入湿法隔膜领域，2021年与宁德时代成立合资公司，在干法隔膜领域也展开了技术布局。
产品构成比较单一，2023年膜类产品营收占比在89.4%，其中电池隔膜占比约在93%。因此，公司未来业绩、经营状况的好坏，跟锂电隔膜行业景气度紧密相关。当下，固态电池成为动力电池技术进步的最终方向之一。与液态电池相比，固态电池最大的不同之处就在于，用固态电解质取代了传统的“隔膜+电解液”成分。换句话说，随着固态电池的发展，对传统液态电池的隔膜需求会逐步降低。可能有人要说了，固态电池中也有“膜”，但其成膜工艺的侧重点集中在电解质溶剂上，与之前锂电池中的隔膜，存在不小的区别。所以，从长期来看，锂电产品的迭代，对以电池隔膜为主要产品的恩捷股份很不利。不仅如此，短期来看，公司基本面也发生了一些不良变化：2020-2023年，公司存货从11.57亿大幅增至30亿元。2024年第一季度到第三季度，存货数额更是从33.8亿增至38.8亿，一路上行，未出现加快出清的迹象。同时，存货周转率出现明显下滑，2024年第三季度为1.71次，同比下降17%。当下，隔膜行业仍处去库存阶段，存货出清速度变慢，而且需求端反应并不强烈，此时恩捷股份高达近40亿的存货积压，将面临不小的减值风险。存货滞销、行业竞争加剧与景气度下滑，使得公司业绩下降明显。2023年恩捷股份营收为120.42亿元，同比下降4.36%；净利润为25.27亿元，同比下降36.84%，营收净利润双双下滑，业绩增长的颓势已初露端倪。2024年下行趋势进一步扩大，前三个季度利润增速分别为-75.64%、-79.28、-79.41%，存货与行业景气度的下滑，已经明显反映在业绩上了。恩捷股份的毛利率自2021年达到49.86%后，就呈现出逐步下行的趋势，2024年第三季度已下降至20.93%，不足此前的一半。净利率同样如此，2021年公司净利率高达36.17%，比同期的宁德时代（13.70%）还要高得多，日子过的相当舒服。后面也出现大幅下滑，2024年第三季度净利率已经降至6%，达到历史最低点。从业绩、盈利能力、周转指标的变化上，不难发现，公司似乎在慢慢走下坡路。事实上，并没那么简单，不论是向新产品转型升级，还是原有产品的逆势扩展，对恩捷股份来说，都存在着一定风险。显然，公司也意识到了隔膜产品需求下降的问题，现下正积极向半固态电池的隔膜产品转型。2023年报中披露，恩捷股份的半固态电池电导隔膜，已实现小批量量产，可应用在能量密度超250wh/kg的动力电池中。但问题在于，半固态电池也只是一种过渡性的技术路线，技术演化的最终方向，还是固态电池。要么把产品从隔膜向固态电池的其它材料转型调整，要么扩大隔膜的应用范围，在其他行业打开新增长极。但从目前情况来看，都不太好实现。2024下半年，公司刚研发出了硫化物固态电解质隔膜。要知道，当升科技跟赣锋锂业的固态电池材料，已经进行到量产装车这一环节了，从研发到量产，里面夹杂着初试、中试等很多阶段，这就得不少时间。另外，公司在2023年报中也标注出，在全固态电池实现量产、商业化落地进程后，锂电池与锂电隔膜产品会受到不利影响，存在着技术进步与产品替代的风险。二来，公司的其他业务，也就是无菌包装、特种纸和烟标产品，市场规模不算太大，想象空间也稍弱，不足以支撑公司后续业绩的稳定攀升。在行业库存出清背景下，2024上半年公司在建工程高达65.4亿元，开启逆势扩产，预计2024年国内将新增17条产线。然而，在有效需求不足和产品价格下行的背景下，这种大幅扩产的行为，很容易出现产能利用率不足或者强行开工导致库存积压的情况。可不论哪种情况，都会对公司经营发展都会造成不良影响。在动力电池的技术迭代面前，恩捷股份的产品转型似乎略显吃力，业绩、盈利能力等基本面指标的下滑，也给公司当下的发展，又增加了一层不确定性。
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