温馨提示：本文内容仅供读者参考，不作为任何投资建议。今晚想聊一份上市公司的三季报，在阅读过程中非常有收获，值得分享。这次稍微特殊一些，先不告诉大家是哪家企业，咱们通过各条线索来逐渐揭晓谜底。2024年单三季度，公司实现营业收入104.6亿元，同比下降2.0%，环比增长13.0%，剔除特定商业化项目后同比增长14.6%。2024年单三季度，公司实现归母和扣非净利润分别为22.9和22.7亿,同比下降17.0%和23.1%，经调整Non-IFRS净利润29.7亿元，同比下降3.2%，环比增长20.9%。2024年单三季度，毛利率/归母净利率/扣非净利率分别是42.8%/21.9%/21.7%，经调整Non-IFRS归母净利率是28.4%，同比略有提升。2）是一家医药企业，所谓特定商业化项目就是指疫情相关收入，医药赛道受影响最直接；3）是一家同时在港/美股上市的企业，Non-IFRS是指非国际准则，要剔除股权激励、汇兑损益和折旧摊销等非现金收支，聚焦于核心业务。初步判断：这是一家在A股和港/美股两地同时上市的医药龙头企业。这个业绩表现算好吗？说实话表面数据一般，营收下降且净利润下降更多，但如果剔除额外收入影响和剔除非现金收支，会发现主业营收同比增长，核心净利润和净利率环比改善。有意思的是，这家公司在每期报告里都会有相关段落，不妨就把半年报拿出来做个对比。Q3：2024年前三季度，公司新增客户超过800家，维持现有超过6000家庞大活跃客户群；
H1：2024年上半年，在维持现有超过6000家庞大活跃客户基础上，公司新增客户超过500家。Q3：截至2024年9月底，公司在手订单438.2亿元，同比增长35.2%；
H1：截至2024年6月末，公司在手订单人民币431.0亿元，剔除特定商业化生产项目同比增长33.2%；Q3：来自于全球前20大制药企业收入达到人民币112.2亿元，剔除特定商业化生产项目同比增长23.1%；
H1：来自于全球前20大制药企业收入达到人民币65.9亿元，剔除特定商业化生产项目同比增长11.9%；Q3：美国客户收入176.2亿元，剔除特定项目同比增长7.6%；欧洲客户收入35.3亿元，同比增长14.8%；中国客户收入51.6亿元，同比下降3.9%。
H1：美国客户收入107.1亿元，剔除特定项目同比下降1.2%；欧洲客户收入22.2亿元，同比增长5.3%；中国客户收入34.0亿元，同比增长2.8%。两者相比较，就发现第三季度可圈可点：1）新增客户300家，超上半年季度表现；2）在手订单继续增长，增幅扩大；3）来自全球前20大药企收入大增，同比增长率翻倍；4）欧美客户收入和项目都大幅增长，国内客户倒是有所下降。这里就能再添加2条线索：做全球生意，海外客户和订单都越来越多。再次判断：这是一家在A股和港/美股两地上市，且海外客户众多的全球性医药龙头。从信息披露的角度，大部分上市公司都是格式化报告，除了表格还是表格，这家能在三季报里长篇大论就不容易，值得表扬。同时，无论是客户数量、订单增长、核心客户、欧美地区增幅，三季度都比上半年表现要好，哪怕不说基本面优秀，至少能看到在边际改善。这张图简洁明了，同样在半年报里也有这么一张，我贴出来看看。得到结论：1）化学业务绝对额最大，并且同比降幅收窄，更值得注意是，单三季度如果剔除新冠商业化项目，同比增长高达26.4%，明显提速；2）高端治疗降幅也在收窄，但仍然下降17%，核心原因是受美国拟议法案影响；3）国内新药降幅越来越大，和上文提到国内客户不景气遥相呼应。讲到这里，没法再卖关子了，也相信很多读者早就能猜出来，这家公司叫药明康德。为什么不在开篇就公布名字呢？这家公司争议很大，有投资者介意管理层曾经减持，有投资者极度担忧中美关系，基本都是“一票否决”制。我非常尊重每个人的投资偏好，但不希望读者们错过季报分析内容，因此还请原谅这份略带私心的“用心良苦”。其实仔细想想，如果遮去名字，很多事情倒能看得更纯粹。全球性医药龙头，主营收入同比增长，经调整净利润环比改善，新增客户（尤其是全球前20名药企）和订单都在加速增长，欧美地区表现良好，国内创新药客户需求下滑。这些大概就是药明三季报带给市场的信息。比如年初时候就有多次回购注销动作，再比如这次三季报是昨晚披露，业绩会是今早召开，8点中文会议，9点英文会议，很卖力。两个维持：维持全年收入指引383-405亿（去年是403亿）,维持经调整Non-IFRS净利率与去年相当水平（去年是26.9%），2025年净利率还没有指引，但有说预计会比较稳定。两个变动：上调自由现金流指引由40-50亿上调至60-70亿，下降资本开支指引有50亿下调至40亿，主要是海外工厂的建设周期变化。短期看，这份三季报是超预期的，尤其订单高增带来了信心。今天市场很给面子，虽然是高开低走，但A股和港股都是收涨，尤其是上证指数下跌1个点，资金情绪并不算好。长期看，投资者担忧依然是地缘政治，但事实上欧美客户项目不减反增。正如凯莱英管理层在年初时所说，海外客户会关注地缘政治，但行动上基本没啥变化，该干什么还是要干什么。从全球角度，对于中国CXO企业的替代，不是短时间之内能够完成的，反倒是国内客户受经济环境影响，对新药研发呈现观望态势。至于估值，从曾经百倍PE到年初只剩10倍，这种跨度实在没法评价。我觉得核心依然是成长性，有增长就有估值扩张的可能性，失去增速就只能沦为平庸。差不多就说这些。最近三季报披露非常多，药明这份内容比较充实，就拿出来聊聊，希望能给读者们带来收获，谢谢大家。
