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2024年1月10日，美国证券交易委员会（SEC）首次批准比特币现货ETF，授权11只ETF次日开始上市交易。获批的现货比特币ETF发行机构包括：Grayscale、Bitwise、Hashdex、iShares、Valkyrie、Ark 21Shares、Invesco Galaxy、Vaneck、WisdomTre、Fidelity及Franklin。
现货比特币ETF的批准可以说，加密社群内最受期待的事件之一。许多专家将此视为加密领域的一个划时代时刻，几乎所有关于数字资产未来的猜测都变得积极。那么，现货比特币ETF到底为投资者带来了什么？本文将梳理此次现货比特币ETF的批准经过及探讨ETF的交易原理，并在此基础上深入分析现货ETF给加密货币投资市场带来的新的机遇与潜在的风险。
现货ETF的批准经过
实际上，早在2013年，Winklevoss比特币信托基金就提交了首个比特币ETF申请。在此后长达10年的时间里，VanEck、BitWise、灰度、Ark Invest等多家传统投资机构不断冲击比特币现货ETF申请，期间SEC于2021年10月批准了ProShares 比特币期货ETF。但此后，以保护公众投资者利益作为职责的SEC，以容易出现诈骗和市场操纵为由，多次驳回了比特币现货ETF的申请，比特币ETF获批过程充满了戏剧性。
直到2023年6月，贝莱德、富达等传统金融巨头加入比特币现货ETF申请，让市场看到了曙光。去年8月灰度（Grayscale Investments）在针对美国SEC的关键诉讼中获胜，哥伦比亚特区巡回上诉法院法官在裁决中裁定，SEC批准比特币期货ETF的决定，而拒绝灰度将GBTC转换为现货比特币ETF的决定是“任意且反覆无常的”。
而就在比特币现货ETF获批前一天，SEC又发生了一起“乌龙事件”。美东时间1月9日周二美股尾盘，美国SEC在社交媒体X（前身为推特）的官方账号公布，批准了所有比特币现货ETF在美国全国性交易所上市的申请，还声称，获批的ETF将持续受到监督，要保证它们的合规措施一直保护投资者。但几分钟后，SEC主席Gary Gensler个人推特称，SEC官号被黑客操纵，批准ETF是不实消息。该乌龙事件也导致了比特币价格短期暴涨暴跌，随后X平台安全部门发布声明称并非是平台遭到黑客攻击，而是SEC官号自身安全漏洞，没有开启双重验证，导致账号被未经授权操纵，最新消息称美国联邦调查局已经介入这起事件的调查。经过了“乌龙事件”的喧嚣后，SEC最终还是在1月10日，即此前外界预期的比特币现货ETF批准的最终截止日期当天，批准了这一全新交易品种。
美国证交会（SEC）主席Gensler在 SEC 网站发布关于批准比特币现货 ETF 的声明，并在声明中指出：“重要的是，今天委员会的行动仅限于持有一种非证券商品比特币的ETP，这绝不意味着委员会愿意批准加密资产证券的上市标准。该批准也不代表委员会对联邦证券法下其他加密资产的地位或某些加密资产市场参与者目前不合规的状态持有任何看法。正如我过去所说，并不对任何一种加密资产进行预判，绝大多数加密资产都是投资合同，因此受联邦证券法管辖。”
可见，这些批准并不代表SEC对比特币的认可。比特币的波动性仍然是监管机构的一个主要关切点。然而，这些批准标志著解决比特币一些持续问题的重要一步。
现货比特币ETF的交易原理
ETF（Exchange Traded Fund）是一种在证券交易所上市和交易的基金，其功能类似于股票。它代表着其所跟踪的基础资产（如股票、债券或商品，例如黄金或石油）的所有权的一部分。ETF可以提供低成本、高效率的投资途径，因为它们通常追踪特定的指数，并且管理费用较低。
而比特币ETF作为一种特殊类型的ETF，从原理上来看，比特币现货ETF为投资者提供了间接投资比特币的方式，投资者如果想获得比特币相应的投资敞口，可以不再需要在数字货币交易所开通数字钱包购买的方式，而是直接可以像买卖股票那样，通过买卖比特币现货ETF的份额进行投资交易。比特币现货ETF产品能够在传统金融交易所进行上市交易，提供了流动性，进一步提升了比特币价值发现，对于比特币这一可投资资产本身也是有利的。
在简化的ETF模型中，主要存在以下5个角色：
一是ETF 的管理公司，即ETF的发行方，如前述的贝莱德、灰度等机构均是该类角色;
二则是市场投资者，包含散户和机构；
三是托管方；
剩下的则是做市商与授权参与者AP，通常情况下，后两者并不为同一机构承担，但现实中该种情况也普遍存在。
具体而言，ETF发行方以管理费为唯一收益，主要作用即创建ETF份额，并将ETF份额对应实物BTC的价格，同时将实物BTC托管于由注册托管人管理的安全数字金库中，或者更直接，即放置于数字钱包中。发行方创建ETF份额后，被称为做市商的电子交易公司不断买卖 ETF 的股票。通过根据比特币的价值捕捉 ETF 股票价格与其应有价格之间的微小差异，做市商有助于确保 ETF 跟踪比特币的价格。
其中一些做市商也是授权参与者——帮助确保可用股票数量扩大并随着投资者需求收缩的公司，银行也可以发挥这样的作用。现货比特币ETF由AP将其投放于市场后，市场中零售商与散户就可通过经纪商或交易所进行竞价交易。
由此可见，AP是市场上最为重要的参与者，实际上，尽管发行方承担发行任务，但具体的赎回与创建份额操作却是由AP来完成，AP的主要收益就是销售产品、提供流动性并进行套利操作。因此在AP选择时，发行方通常会选择具备足够资质与操作能力的机构作为AP。
而托管方作为资产的放置与管理者，主要承担金库的义务，收入结构很简单，即根据托管资产收取比例的托管费用。发行商对其的要求无非是三个，一是合规资质，二是安全稳健，而由于加密的特殊需求，对于加密领域有所布局也较为重要。
事实上，在当前市场上，有两种主要类型的比特币ETF：
一是此次批准的比特币现货ETF：这种ETF直接与比特币的现货价格绑定。当你购买这种ETF的份额时，实际上是在购买与比特币现货相对应的份额。
二是比特币期货ETF：这种ETF涉及比特币的期货合约而不是直接持有比特币。它们是基于比特币期货价格，而不是比特币的实际现货价格。这意味着投资者通过购买期货合约来投资于比特币的未来价格，而不是当前价格。
比特币期货ETF和现货ETF的核心区别在于基础资产。从价格波动角度来看，现货ETF和期货ETF非常相似，都旨在精确追踪BTC价格，帮助投资者获得BTC敞口；通常期货ETF费用较高，因为它们还涉及期货合约操作，更为复杂。而实际上，比特币期货ETF已先现货ETF一步。2017年12月18日，全球最大期货交易所之一的芝加哥商业交易所（CME）推出比特币期货合约。
而此次比特币现货ETF的获批，意味着比特币投资有了更多便利的渠道，过去要投资比特币，只能在数字货币交易所进行，如今现货ETF提供了直接与比特币价格走势挂钩的可交易的金融产品。
从交易成本的降低来看，在美国，ETF产品的平均费率在0.54%左右。但贝莱德作为全球资产管理规模最大的金融机构之一，表示仅收取 0.30%的费率，第一年费率更是低至0.20%，直到ETF资产达到50亿美元。而最新消息显示，贝莱德表示，拟将其拟议的现货比特币ETF的费用从0.30%降低至0.25%。
Ark 21Shares也不甘示弱，再次提交比特币现货ETFS-1更新文件，拟将其现货比特币ETF的费用从0.25%降低至0.21%，在此之前，Ark 21Shares已经将费用从0.80%下调至0.25%。
富达（Fidelity）将比特币现货EFT费率降至0.25%，并将在2024年7月31日前免除全部保荐费。2023年12月，富达曾将其费率标记为0.39%。Valkyrie在更新的文件中将其现货比特币ETF的费率下调至0.49%。
Invesco/Galaxy将其现货比特币ETF的费率从0.59%降至0.39%，前6个月免除50亿美元信托资产的保荐费用。WisdomTree从0.5%降至0.3%，并增加了“前6个月内免除前10亿美元信托资产的全部保荐人费”的条款。
从目前的数据来看，Bitwise的费率最低，其更新其比特币现货ETFS-1文件显示，将其ETF费用从0.24%下调至0.2%，前6个月内免除前10亿美元信托资产的全部保荐人费。
与之相反的是灰度，在其提交修订后的 S-3 表格中，费用仅从现有的2%降低到1.5%。但后续随着市场竞争的加剧，灰度是否会加入“降费之争”也值得观察。
在市场竞争中，ETF费率显得格外重要，这将影响投资者的选择，从而决定了其市场份额和竞争力。
此外，从交易的安全性来看，相较于在Coinbase等交易平台上开设专门用于购买比特币的账号，投资ETF更加方便，投资者可以将比特币和其他资产放在同一个账户中共同管理。投资者也不必担心加密货币交易所账户的密码丢失或被盗，减少了潜在的资产损失风险。
ETF给加密货币带来的新的机遇
与潜在风险
在比特币ETF获批上市后，这些ETF产品初期有望吸引大批资金进入，此次获批的发起方之一Valkyrie创始人兼首席投资官Steven McClug表示，他预计将有2-4亿美元的资金进入到Valkyirie的比特币ETF中，全部首批ETF发起方在接下来几周将会获得大约40-50亿美元的资金流入。另一家首批获批的发起方VanEck估计在开始上市交易后的最初几天，会有约10亿美元资金进入，一个季度内将会有24亿美元资金。另一家发起方Galaxy预计第一年内有140亿美元进入。Bitwise称预计比特币现货ETF市场规模在5年内将达到720亿美元。
比特币现货ETF的成功上市，也可以看做是一次数字货币资产变成传统交易所交易品种的一次试水，不难预见，未来包括以太币等其他数字资产的相应现货ETF，也可能出现，使得数字货币资产作为一个新的资产类别，成为更为普通大众所接受的一种可投资交易品种。
而据雅虎财经汇总数据显示，现货比特币ETF首日交易量超过惊人的46亿美元。标准储蓄银行估计，仅在2024年，现货比特币ETF就有望吸引500亿至1,000亿美元的资金流入。考虑到比特币在全球通胀上升的情况下的独特价值主张，这些估算充其量都是保守的。
其中贝莱德的BTC ETF iShares 比特币信托 (IBIT) 是新上市基金中表现最好的，据雅虎财经的数据，其处理量略高于 10 亿美元，占比特币现货ETF总交易量的22%。
紧随其后的是富达的现货比特币 ETF（FBTC），其第一天交易量约为 6.85 亿美元。
灰度的比特币 ETF 交易代码为 GBTC，总交易量达到 22 亿美元。该投资工具是其先前存在的灰度比特币信托的转换。
但本以为伴随着历史性的利好，比特币可展翅高飞上探5万新高，却不然上市后比特币快速下跌，两日内均处于大幅震荡中。
当天，在比特币短暂冲高至49000美元创下本年度新高后迅速滑落至46000美元，而在ETF通过的第二日更是持续下跌，一度跌破42000美元，24小时跌幅超过8.3%，现报42669美元。CoinGlass 数据显示，当日24小时全网加密货币市场爆仓的投资者超过 10 万人，爆仓总金额达 3.42 亿美元。
鉴于标的价格表现不佳，比特币现货ETF也均处于下跌状态，在11个ETF中，根据雅虎截至1月12日公布数据，IBIT下跌最为显著，达到6.23%，其他ETF也普遍下跌6%。而从ETF的资产管理净值来看，灰度的GBTC仍以超过269亿美元的资产总额占据绝对优势地位，BitWise的BITB以2.42亿美元位于第二位，贝莱德IBIT则为1.14亿美元，富兰克林 EZBC、富达 FBTC、Valkyrie BRRR、VanEck HODL等目前尚不足1亿美元。
对此，上海交通大学高级金融学院副教授李楠对记者直言，基于比特币的泡沫本质，参与者越多其上的风险就越大，暴涨暴跌的幅度会随着参与者的增加而增加，因此比特币现货ETF的批准必然会使加密货币市场更为疯狂，为洗钱等非法交易提供沃土。
马千里指出，不管是什么ETF，投资前提是了解背后的“标的资产”，比特币并不会因为成为ETF产品而变成低风险产品，只是对投资人而言有更正规安全的投资渠道，但是本身还是高风险的产品，因此建议投资者认真研究这种资产的类型，根据自己的风险承受能力进行配置。
于佳宁表示，ETF的主要优势就在于透明度高、分散风险、交易成本低和灵活管理。对于部分投资者来说，ETF满足了市场资产配置和风险管理的需求。但投资者也需要意识到，无论如何，数字资产ETF价格波动的关键影响还是在于比特币和以太币的价格，而这类数字资产是风险较高的投资资产，资产价格的涨跌幅度和速度都与传统资产有显著差异，它的价格底层逻辑、交易机制、定价体系、技术依托、涨跌幅度和速度与传统资产有显著差异。
总体而言，现货比特币ETF虽然为投资者提供了一个相对便捷的投资比特币的途径，但它仍然伴随着一些风险：
（1）波动性风险：比特币价格波动较大，比特币ETF的价格也将受到波动性的影响，投资者需要承担一定的波动风险。
（2）政策与监管风险：加密货币的监管政策尚不明确，未来可能出现的政策调整或许对比特币ETF产生不利影响。
（3）投资平台风险：投资者需要通过证券交易所或经纪商购买比特币ETF，存在交易所破产或经纪商失信等投资平台风险。
（4）团队信用风险：比特币ETF的运营管理团队信用和能力直接影响ETF的运作及价值，投资者需谨慎选择。
结语
现货比特币ETF的批准可谓是数字货币投资领域的一个标志性事件，预示着加密货币市场成熟的又一步。它不仅为投资者打开了新的大门，也为加密货币的未来发展注入了新的活力。未来，我们期待看到这一创新金融工具如何在全球经济中发挥其独特的作用。与此同时，投资者在享受比特币ETF带来的便利性和市场多样性时，也应该保持谨慎，充分考虑与之相关的市场波动性、监管不确定性，以及其他潜在风险。
