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贰、余额增速放缓，与城投债变动相对一致，部分省担发力目前，专业担保公司担保的债券余额在10,000亿左右，且加权收益率3.23%较高，担保利差仍相对可观，具备一定研究价值。本文统计并分析近两年一期专业担保公司债券担保业务的变动情况，归纳以下几点：壹、参与主体持续扩容←新增主体+股东注资
1、一般而言，担保公司展业初期担保的债券性价比较高，逻辑类似新发债主体，建议特别关注。23年度，市场新增9家担保公司开展债券担保业务，较22年的3家增幅明显。![]()
具体来看，主要包括山东省信用增进投资股份有限公司（24年3月末担保债券余额47.3亿，包含狭义信用债及ABS，下同）及成都中小企业融资担保有限责任公司（28.0亿），此外还有规模较小的西安投融资担保有限公司（5.8亿）、广西融资担保集团有限公司（3.6亿）、湖南潭城融资担保集团有限公司（3.5亿）、济南融资担保集团有限公司（3.0亿）、西安创新融资担保有限公司（2.0亿）、赣州市融资担保集团有限公司（2.0亿）及南京滨江融资担保有限公司（0.2亿）。2、上述担保公司展业方向主要为省内城投及类城投业务，仅两例为区域内国企进行债券担保，包括成都中小担为成都金控融资租赁进行担保，以及广西融担为广西林业集团有限公司进行担保，整体来看风险偏好相对谨慎。3、同时，新展业担保公司担保债项的加权收益率较高，由高到低分别为湖南潭城融资担保集团有限公司的4.19%、济南融资担保集团有限公司的3.85%、广西融资担保集团有限公司的3.59%、西安投融资担保有限公司的3.53%及成都中小企业融资担保有限责任公司的3.47%，最低的是山东省信用增进投资股份有限公司的3.03%。上述担保债项收益率较高，一方面是因为发行人资质较差（涉及担保债定价逻辑），另一方面或因为部分投资机构没有及时对新展业主体进行入池更新。4、此外，23年度，北京首创融资担保有限公司及南京江北新区绿色融资担保有限公司退出债券担保业务，与22年度数量持平，后者包括福建省闽投融资再担保有限责任公司及长春融资担保集团有限公司。![]()
5、24年度，建议关注福建省融资担保有限责任公司等优质担保公司是否开展债券担保业务，寻求相对超额收益。6、此外，担保公司股东对担保公司的支持力度依旧较大，主体平均注册资本由22年末的49.4亿升至23年末的51.1亿，其中深高新、深担增信、重庆兴农、中豫信增年内增资超10亿。大幅增资一方面体现出股东对其业务开展的支持，也可能是对资产质量恶化的救助前置，需要结合主体基本面情况进行综合判断。![]()
贰、余额增速放缓，与城投债变动相对一致，部分省担发力
1、担保债券规模来看，23年末专业担保公司的债券担保余额达到巅峰的10,138亿，24年3月末回落至9,981亿，整体规模仍较为可观。但近三年一期同比为21.4%、5.6%、3.3%及-1.5%，整体呈增速放缓态势，与近年来城投债规模变动情况相一致，且24年一季度下滑或受本轮城投化债影响。
因此，担保公司债务担保业务的展业竞争将加剧，目前已有多家担保公司开展海外债的担保业务，该部分数据较难统计，因此本文分析结果可能存在一定偏差。
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2、具体来看，区域担保公司债券担保业务增长明显，特别是湖北、河南、江西、安徽等。第一档（24.03-22.12，增幅超100亿）包括湖北省融资担保集团有限责任公司、河南中豫信用增进有限公司、江西省信用融资担保集团股份有限公司、安徽省信用融资担保集团有限公司、安徽省兴泰融资担保集团有限公司；第二档（增幅超10亿）包括陕西信用增进投资股份有限公司、山东省信用增进投资股份有限公司、天府信用增进股份有限公司、常德财鑫融资担保有限公司、深圳市深担增信融资担保有限公司、成都中小企业融资担保有限责任公司、河南省中豫融资担保有限公司等。3、此外，民营担保公司注册资本均保持不变，且债券担保余额下降明显，规模较大的三家包括平安普惠融资担保有限公司-166.5亿、中合中小企业融资担保股份有限公司-66.0亿及瀚华融资担保股份有限公司-19.2亿，近四年持续下行中。后续民营担保公司或与民企债一样，陆续退出债券市场。1、区域担保公司的展业区域多集中于省内，23年常德财鑫、江西融担、江西信担、甘肃融担、西部融担等降低了省内占比，建议关注。此外，重庆三家、甘肃融担及西部融担的省内占比一直低于30%，展业路径较为独特。![]()
2、专业担保公司的展业方向多为城投，且占比呈上升趋势。特例包括：中债信增因政策性支持地产融资，降低了城投占比；以及河南中豫信用增进有限公司为河南能源集团有限公司担保20亿等。此外，部分担保公司担保的城投债占比整体一直偏低，如深圳四家+广东中盈盛达等。![]()
3、担保债券剩余期限来看，近两年一期加权平均剩余期限为3.5Y、3.1Y及3.0Y，可能原因是每年新增担保债券规模下降，导致整体剩余期限下行，或因担保公司为控制信用风险，主动压缩担保期限。但预计随着本轮城投化债及牛市环境下发行人主动拉长久期，未来担保债券剩余期限可能上行。![]()
4、担保债券发行人资质来看，近两年一期加权平均发行人YY等级为7.03、7.04及7.03，加权尾部占比为51.7%、52.1%及51.8%，均保持相对稳定。或因为担保公司客群相对稳定，整体来看债券担保业务代偿风险取决于中低等级城投债的兑付情况，较难客观直接分析其担保能力。因此依旧只能从其政策属性来判断其担保实力，进而判断其是否可以入池。最后，关于对专业担保公司担保债券的入池思路，依旧沿用两年前的意见，详见《浅析担保公司债券担保业务的变化》。具体入池范围，需要参考24年评级报告披露的代偿率、展业方向等相关经营数据后再进一步判断。
