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经济数据
数据区间：周度数据，日频数据取平均值。
数据来源：Wind-EDB，具体指标筛选参考各家研究报告并持续更新。
地产销售超季节性恶化：
卖方报告
披露时间：同经济数据。
数据来源：微信公众号，具体详见下图第一列。
本周统计：
看多因素-基本面：
a、监管下场力度影响调整品种及空间，市场跟随情况及是否波及信用债并发生负反馈；
关注因素：
1.1看多（7/13，↑1）
中金固定收益研究 | 多 | 央行货币宽松力度可能加大，不排除9月就看到央行再次降息和降准的操作，同时四季度伴随美联储降息提速，央行跟进进一步下调政策利率的可能性有所提升。除政策利率外，存款、存量按揭等前期调整较少的利率，可能都会迎来新一轮的补降。对于债券市场而言，政策利率和广谱利率的补降也会带动收益率曲线的继续回落，虽然央行对长债的关注仍在，但央行公开市场买卖更多只是影响长债利率波动的节奏，而不会改变长债利率的运行方向，如果年内没有看到财政力度的大幅加码，“资产荒”格局短期内还是难以逆转，在较强的债市需求支撑和对债市相对价值的挖掘下，长债利率最终还是会跟随各期限利率同步回落，我们仍建议投资者继续关注长端调整后的配置价值。 |
业谈债市 | 多-10Y2.0%或更低 | 从当前环境来看，短期资金不会显著流出债市。基本面依然承压，债市利好并未完全出尽。基本面依然承压，债市利好并未完全出尽。 8月工业增加值回落，社零偏弱，固定资产投资分化，基建投资开始走弱，而制造业投资维持韧性，地产投资持续筑底。 8月经济数据环比进一步走弱，完成全年经济增长目标仍需政策进一步发力。利率继续保持下行态势，一方面，实体经济在走弱，工业品价格近期下行，这需要更为宽松的货币政策来降低真实利率，缓解基本面下行压力；另一方面，广谱利率依然处于下行过程中，这将继续提升长端利率性价比。随着力量的蓄积，长债利率下行的可能性在上升。结合当前的曲线形态与利差，随着降息预期的强化，10年国债利率可能下降至2.0%或更低，而随着政府债券供给高峰期过去以及存款回表压力缓解，存单利率有望下行至1.85%附近。 |
固收彬法 | 多 | 由于资金利率相对较高，本轮债市几乎没有资金杠杆，市场在各自的合理空间内追求动态收益，短端下限似乎已经不受资金成本的约束，逻辑上可以进一步靠近超额存款准备金利率（因为未来资金利率存在跟随降息下行的可能）。 结合机构自身的监管要求与行为约束，选择做陡或者做平曲线，做陡的理论下限是超额存款准备金利率，做平的下限在于央行最新的风险提示。 债市后续风险有二：第一，监管再度加强；第二，有力度的稳增长政策改变宏观预期。或许这两大风险提示会持续存在，但是市场会继续沿着基本面的逻辑前行。 |
品债论市 | 多 | 对于债市而言，实体经济仍存不足决定货币宽松仍是主要方向，年内降准降息可期，叠加存量房贷利率调降可能，或对债市形成增量利好。 |
兴证固收研究 | 多 | 债市机会可能延续，当下的资产性价比建议：存单>3-5年国开>中长端利率债>3-5年国债>超长信用债>城投债>二永债。 债市或将从分割逐渐走向收敛，市场机会可能从利率债往信用债延伸。 |
覃汉研究笔记 | 多-牛陡 | 央行国债买卖或对短期国债带来更多买入支撑，或推动国债收益率曲线向牛陡方向继续演绎。 当前利率明显下行或是在债市交投清淡背景下，部分机构对长端的率先抢跑，部分机构或未来得及参与行情，在央行没有增量引导政策的假设下，利率下行情绪可能延续。 本轮30年国债的最大买入方是保险，配置思维或强于交易思维。 我们判断短期牛陡行情或将持续，在3Y以内国债领涨的逻辑下，短端利率下行带动长端下行想象空间打开，从而使得长端利率进一步突破前低点位。 |
璐透债市 | 多-3Y内国开、存单、超长债 | 债市整体仍处在友好环境，一方面，在“努力完成全年经济社会发展目标任务”的基调下，或相对更难有超预期政策；另一方面，当前基本面偏弱，降准仍待落地，本周的每日净投放显示央行对资金面仍持呵护态度。但监管对于长债的调控仍是扰动项，9月5日起，央行持续在二级市场卖出10Y特别国债。近期短期国债收益率大幅下行，3Y以内的国开债和国债利差在30-40BP，而截至9月12日1Y国股同业存单发行利率1.97%，和1Y国债之间的利差约在64BP。因此，建议规避更容易受扰动的7Y-10Y期限，可以关注超长债和短债的哑铃策略，短债可以关注3Y以内的国开债和当前性价比相对较高的同业存单。 8月金融数据的增量信息有限。作为领先指标的金融数据、价格信号和宏观政策当前均未观察到明显变化，我们认为债券市场行情仍将延续，短期建议关注超长债和短债的哑铃策略。我们认为降准、降息（包括调降存量房贷利率）处于倒计时期间，对短端相对有利。但短端此前下行幅度较大，平均定价了3-4次降息预期，我们相对推荐3Y以内的国开债和当前性价比相对较高的同业存单（9月12日1年国股行同业存单发行利率在1.97%）。长债受到基本面支撑，以及央行卖出行为的扰动，建议除了配置盘外规避央行卖出的7Y-10Y期限，直接参与超长债。 |
1.2中性（3/13，-）
华泰证券固收研究 | 中偏多-存单和5~7Y利率-利好落地止盈 | 本周金融数据、经济数据等反映经济环比趋势仍未逆转，社零和工增的环比趋势值得关注，债市仍有趋势性支撑。但政策窗口期尚未结束，地产政策有加码可能，存量房贷利率下调的概率升高，10月财政发力的可能性还不能排除。 对应到市场节奏上，短期债市运行仍有较强惯性，各方面量价数据仍在传导强化，存量按揭如果调降，银行净息差压力更大，存款利率也有下行要求，对债市偏正面，推荐存单和5-7年利率债；若降准降息等落地后，可以考虑兑现部分长端利率获利并防范后续扰动。 |
郁言债市 & 郁见投资 | 中偏多-30Y -宽松政策力度 | 落地到具体策略，在降息真正落地以前，债市可能仍在下行趋势之中，更适合作为高久期组合陆续止盈的窗口；若组合久期偏低，或可尝试小仓位介入，但大幅加仓追涨的胜率可能不高。若降息超预期落地，当前债市已经定价宽松，跟进还是止盈，关键或在宽松落地的幅度，若政策利率仅调降10bp，降息可能就是止盈的信号。从品种选择上来看，若短期内仍有拉久期的诉求，或可考虑“靠山更牢”的30年国债。 |
睿哲固收研究 | 中偏多-利好兑现止盈 | 如果后续宽货币利好兑现，除非有其他增量利好（例如央行对长端管控态度发生明确转变、出口不确定性上升等），否则长端可能难以演绎7月降息后大下台阶的场景，反而需要关注财政、地产、消费等政策协同加力对市场阶段性扰动的可能性，交易盘可考虑在利好兑现后适当止盈，特别是在近期交易盘集中博弈的7-10年段落。 8月社融总量虽有政府债券拉动，但信贷结构基本延续前期的弱势。企业中长贷增速仍在下行、居民中长贷增速转为回落、M1增速进一步下行至历史新低等现象都反应出当前融资需求偏弱、微观主体信心不足。 对市场而言，企业中长贷增速转向回升是2016年以来利率水平持续上行的“必要条件”，也是资产荒环境下债市拐点最重要的提示信号，从该指标看，下行周期尚未结束，一定程度上佐证了近期债牛行情的“合理性”。相比于长端利率，资金成本对融资收缩并未充分定价，在广义利率体系中的“凸点”效应更加明显，一方面直接造成了短端倒挂的异象，另一方面也加剧了“存款搬家”的动能。在汇率压力松绑的背景下，货币宽松政策推动资金成本向合理水平回归的概率在增加。 9月9日至9月13日，公募基金久期中位值上升0.10年至3.06年，处于过去三年94%分位。久期分歧度指数连续攀升至0.59，处于过去三年74%分位。 |
1.3看空（1/13，↑1）
债券人 | 空 | 今年4月以来，央行已对长债、超长债的走势进行了多次预期引导。展望后续，我们认为短期内应谨慎应对债市变化，关注央行操作。 |
1.4无观点（2/13，↓2）
固收江坛 | - | ||
陈曦固收研究 | - | ||
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资金面-本周央行净投放，资金价格先紧后松，资金分层缓解，存单利率结构性下行。下周关注政府债供给、节后缴税影响，以及央行操作（降准、降息；逆回购；国债买卖）。
利率及利差
