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壹、高频经济数据
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经济数据
数据区间：周度数据，日频数据取平均值。
数据来源：Wind-EDB，具体指标筛选参考各家研究报告并持续更新。
卖方报告
披露时间：同经济数据。
数据来源：微信公众号，具体详见下图第一列。
本周统计：基本面拐点未现，但做多低赔率，年前震荡为主
看多因素：
a、看多的一致预期强，24年经济可能超预期，或来自出口项；
b、数据及政策真空期，做多赔率有限。
关注因素：
a、LPR落地；
b、资金情况；
c、权益市场。
1.1看多（5/12，↑1）
中金固定收益研究 | 死多 | 从需求来看，内外需求总体弱势，对工业品价格而言或有一定压力。 随着存量地产项目的不断竣工，未来房屋施工面积或将继续下滑，地产投资可能将继续承压，对工业品需求或将持续偏弱。 从实物工作量来看，基建对工业品的需求拉动不及预期，对于市场所关注的城中村改造等工程，更多还是起到一定的托底作用，而难以改变工业品需求不足的整体格局。 在制造业总体景气度回落以及补库周期较难很快开启背景下，我国制造业侧工业品需求或也难迎来明显增量。 外需方面，海外主要经济体的需求回落以及仍然偏紧的货币环境或依旧对全球大宗商品需求带来压制，我国出口在2024年或也难有明显回暖，从而使得来自外需的工业品需求贡献有所回落。 |
兴证固收研究 | 多 | 经济修复态势仍较为温和，明显利空债市的因素不多，配置盘缺资产的压力大于市场波动风险。从2023年全年经济数据来看，2023年经济呈结构性修复格局，其中生产及消费表现较为不错，但投资对经济或有一定拖累。因此基本面修复斜率较为平缓，实质性利空债市的因素并不多。在广谱利率的定价体系中，当前短端和长端仍然存在下行空间。如果考虑到债券市场资产荒以及全市场对类债资产的追逐，长端利率下探的空间可能会继续打开。一旦后续债市出现调整，反而是配置盘入场良机。 |
业谈债市 | 多 | 低基数下，12月基本面指标同比多有改善，但幅度仍不及市场预期，房地产相关指标甚至有进一步下行趋势，总体改善幅度有限，新旧动能转换阶段，生产韧性强、消费弱、价格弱的总体趋势延续，扩大内需仍需政策呵护。1月央行未降息，央行政策利率滞后于经济基本面，高实际利率可能会导致经济融资需求进一步收缩，经济修复转弱的预期反而得到强化。未来利率或将继续震荡下行。继续维持10年国债利率在1季度下行至2.4%附近的判断。 不降息情况下，长端利率依然能够继续下行，主要是由于以下几方面原因。首先，央行不降息，长端利率债配置力量可能会更强。其次，降息缓慢，在基本面压力存在情况下，可能伴随着曲线进一步平坦化，甚至出现倒挂。再次，政策利率对资金价格的约束也需要观察具体情况。最后，在交易层面，央行政策利率降息未兑现，则意味着降息预期依然在，利多未出尽，止盈行情难展开。 |
郁言债市 | 多 | 债市面临的环境仍偏友好。2023年12月经济数据延续温和修复的特征，需求相对不足的情况仍然存在，经济恢复的基础需要继续巩固。在这种背景下，货币政策加码宽松的概率仍然较高，债市面临的基本面环境和政策环境仍然偏向利好，债牛有望延续。 考虑到当前偏平的利率曲线以及相对较低的信用利差，利率波动空间受限，3-5年的中间期限、流动性相对较好的品种，更具备攻防兼顾的属性。如税期之后，资金面阶段转松，中短端品种也可以从中获益。 |
覃汉研究笔记 | 多-短端、存单 | 资金面月内利空因素有限，均衡是主基调，同业存单收益率下行逻辑不改，建议机构关注供给压力缓释、资金利率回落以及长债行情切换下的存单机会。 2024年1月15日MLF量增价平续作，背后有两层含义值得注意：一是量增背后是补充银行体系中长期流动性逻辑，二是价平背后映射市场利率后期或重新回归政策利率附近波动的逻辑。 一月份不降息边际降低了一季度降息的概率，而2.50%的MLF限制了整条收益率曲线的下行想象空间，10年国债预计下限在2.45%附近，短期交易盘或继续选择长久期利率债博弈资本利得，但从一个季度维度来看，做多赔率非常有限，预计相当长一段时间，利率处于底部区间震荡的状态，建议机构可以适度博弈下一阶段降准带来的曲线陡峭化行情。 |
1.2中性（4/12，↑1）
璐透债市 | 中偏多 | 从配置盘的角度来看，2.5%大概率处于24年中枢水平，背后的假设为降息2次，资金中枢下行10BP，长端中枢较23年的2.6%至少下行10BP。因此，配置的思路是趁调整增加仓位，在2.5%以下适当止盈。对交易盘来说，未来两周处于数据空窗期，2-3月财政政策市场早有预期，并一定程度上已经体现在定价中。基本面仍相对偏弱，预计两会和三中全会窗口之前，长端或处于窄幅震荡阶段。短端的行情取决于资金面，2-3月政府债可能迎来发行高峰期，预计央行会做中性对冲， DR007可能更多在1.8%左右震荡，短端明显走强、收益率曲线走陡的可能性不高，建议关注长端。 |
明晰笔谈 | 中 | 从高频数据看，1月PMI、通胀两项数据超预期好转概率不高；下周LPR报价落地后政策面交易信号可能也会暂缺增量。 在资金防空转和降融资成本的背景下，未来曲线走平的确定性较强，推荐凸性更高的哑铃型策略。此外，长端利好还来自于资产荒逻辑以及交易活跃度抬升。操作上，建议目前不急于追涨，待市场调整后，仍可以逢高配置长期国债，再配合短端资产调整组合久期。 |
固收彬法 | 中 | 后续债市走势关键还在于市场核心关切和交易重心，短期内降息交易告一段落，预计下次降息交易可能要到3月，所以1月末到春节前后，总体市场可能不会出现显著的方向选择，在一定区间内展开横盘整理的可能性较高。这个区间，以10年国债为例，低点可能不会突破2.45%，高点预计也较难达到2.6%。 后续关注有三：一是宽松预期能否继续演绎，重点关注后续央行年度金融数据发布会（预计在1月16号-18号）表态；二是LPR落地情况；三是2月1日PSL。 |
华泰证券固收研究 | 中 | 债市降准降息仍在工具箱，关注政策博弈，操作上，继续持有1-3年利率+适度交易长端超长端（逢高小幅兑现浮盈）+持有主流城投债（除确认白名单品种不宜更激进）+持有二永债（二季度关注TLAC等供给压力）。 整体看短期内基本面预期尚待反转，降息降准节奏可能影响利率节奏，但上半年以寻找机会为主，明显调整仍是增持机会。重申长端利率可能在2.5%位置阶段性“歇歇脚”，但回调风险整体不大。曲线仍将平坦，春节后到二季度关注能否陡峭化。股市盈利改善的弹性还需确认，仍需等待向上合力的形成。 |
1.3看空（1/12，-）
陈曦固收研究 | 死空 | 从月度来看，出口正在边际改善。 海外的经济指标，比如美国制造业PMI、半导体销售额、邻国出口增速和我国制造业周期、外贸走势比较吻合。再来看我国的出口，同样是在11月回正，12月进一步改善，几乎和韩国出口增速同步回升，或许可以进一步验证全球制造业周期在出现回升。 在2024年，出口或将转为拉动并好于预期，带动经济复苏。如果一季度后，经济回升，比如随着全球制造业周期的回暖，支撑出口，并且拉动制造业投资，需求回升导致资金收紧，在当下较低的收益率水平，收益率曲线可能整体会出现上行，并且长端可能上行会更多。 |
1.4无观点（2/12，↓2）
睿哲固收研究 | - | 1月15日至1月19日，公募基金久期中位值上升0.02至2.54年，处于过去三年62%分位。久期分歧度指数下降至0.49，处于过去三年36%分位，接近今年9月中旬位置。 |
债券人 | - | 经济金融运行中的可喜变化给DR007的稳健抬升创造了条件，这与防债市空转的关系并不太大。 |
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总结：生产强于需求，地产持续下行
-收益率平坦化小幅下行
