经济数据及固收研报跟踪 24.04.28

文摘   财经   2024-04-28 23:54   北京  

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        壹、高频经济数据

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经济数据

数据区间:周度数据,日频数据取平均值。

数据来源:Wind-EDB,具体指标筛选参考各家研究报告并持续更新

生产端季节性复苏,但地产相关相对较差

卖方报告

披露时间:同经济数据。

数据来源:微信公众号,具体详见下图第一列。

本周统计:

本周市场波动较大,少数卖方翻空(基于情绪面打击+基本面好转+供给面冲击的三重共振情形),但多数看调整(基本面弱修复→地产、需求、经济转型,资金面不存在大幅转向,“资产荒”延续等逻辑没有变化,十债区间2.3~2.4%),后续依旧关注政府债发行节奏、监管关注及干预节奏及资金面情况。

看多因素:

a、基本面,国内经济修复(地产、基建)偏缓、内需偏弱,外需下行风险仍存,经济转型背景下基本面偏弱;
b、政策面,财政政策未超预期,政府债发行节奏仍然较慢(中金:供给压力可能更多会在三季度);
c、资金面,虽然降息可能性较低,但货币政策转向概率也不大,预计资金面保持平稳;
d、机构行为来看,实体资金需求偏弱,存款利率还有降低空间,资产荒可能会持续。
看空因素:
a、流动性压力-政府债供给或将放量;
b、监管层对长端收益率走势的关注与干预;
c、汇率压力影响货币政策;
d、季节性复苏,经济回升超预期。

关注因素:

a、资金及存款利率能否持续下行;
b、政府债供给节奏;
c、汇率压力;
d、财政政策形成实物工作量情况。

1.1看多(2/103

中金固定收益研究

我们预计二季度财政支出的力度可能也不会超市场预期,而政府债券供给的冲击也比较有限。因此,我们认为二季度债券收益率不存在明显上行的基础。尤其是在财政发力相对克制的情况下,经济基本面仍待更大力度的货币政策放松支持。如果后续货币政策进一步放松,债券收益率下行的空间也会被打开。

兴证固收研究

短期内,债市仍受多重利好因素支撑,资金面平稳宽松的状态可能持续,曲线小幅变陡后,长债及超长债收益率下行的空间可能进一步打开。

1.2中性(6/104

固收彬法

中偏多-资金面平稳

基于历史对比,我们认为需要重视和关注央行的态度,但是在隔夜资金利率处于1.8%上方,基本面V型改善的可能性偏小,宏观内外环境依然复杂,中小金融机构风险仍需防范化解的背景下,结合央行与财政的近期系列信息,我们判断资金面平稳的基础仍然存在,即使有大的起伏波动可能也是短暂的。结合流动性环境评估存单利率,虽然本周CD利率低位回升,但趋势上行的条件可能还不充分,预计短期内偏低位震荡。

华泰证券固收研究

中偏多

利率大幅上行当前基本面未必能承受,也未必是央行本意。机构欠配的问题并未解决,30年国债预计仍在2.4-2.6%区间,我们暂不做调整。但是,利率债供给更多是节奏问题,前期发行偏慢意味着后期发行压力较大,年中到三季度关注利率债供给加速可能带来的扰动。后续特别国债供给一旦启动发行,预计仍会带来快速扰动,投资者行为还是会趋于谨慎。不过,届时可能是较好的配置时点。中短端冲击的时间和空间都更有限,理财配置压力仍需要释放,超长债资金也会选择其他品种。债市仍是躺不平,卷不动,走不远",我们上周也提醒,这种强势更有博弈属性。长期看,需求端大刺激、经济转型和再通胀成功、房地产企稳等才会导致趋势层面的逆转。

业谈债市

中偏多-2.4%

从近期债市调整原因来看,首先,监管对长端利率下行的关注,减少了长端资产的交易型行为,长端短期买入力量有所减弱。其次,叫停“手工补息”短期对资金价格和短端利率产生冲击。再次,政府债券供给放量的影响。在这些因素冲击之下,叠加前期债市拥挤的交易形成止盈压力,导致本周后半周市场显著调整。

相对来说,当前市场的核心逻辑依然是资产荒,实体信用扩张和融资利率上升之前,这个主变量都不会发生变化。趋势尚未反转,但短期冲击带来扰动,目前建议中短期资产为宜,等调整出更高性价比之后再度增配长端。趋势尚未反转,但短期冲击带来扰动,目前建议中短期资产为宜,等调整出更高性价比之后再度增配长端。

首先,存款定期化现象可能加剧,银行对资产收益率诉求下降。尽管可能呈现一定的定期化的特征,但总体而言压降了银行负债端的成本,而银行自营为中长期利率债的主要配置机构,负债端成本下降,其对资产端诉求也将下降,对公存款由活期存款转为定期存款。

其次,存款和理财的比价效应下,存款可能进一步向货基和理财转移,短期内资金利率有望下行。资金进入非银体系后将形成非银存款,而由于非银存款无需缴纳存款准备金,短期内银行体系超储消耗减弱,一定程度上会形成短端的流动性供给,资金利率有望下行。

最后,由于资产结构方面,理财和货基主要以配置短债和信用为主,因而短端信用债、存单等或更为收益。

郁言债市

中偏多-2.30%

落脚到短期债市节奏上,利率继续调整还是趋于稳定,近两天的行情比较关键,如果进一步上行,可能会触发理财及银行对基金的赎回,从而进入机构行为引发的负反馈超调阶段。

我们仍然坚持越调整越配置的操作策略。如果5月流动性并未出现过于明显的收敛迹象,2.30%-2.35%2.50%-2.55%或成为10年与30年的反复波动区间,行情可能与202310-11月类似,小波段交易或成为利率稳定后的主流。信用方面,银行资本债交易配置价值正在上升,票息优势逐步回归。

回顾2016以来历次债市的大幅调整,均伴随着资金面的边际变化,当下资金面稳定,是避免债市连续大幅调整的基础。

总体来看,目前债市的主要风险在于,过去一段时间市场越来越一致的看多预期。在票息低、资金利率不低的背景下,多数机构将风险暴露集中在久期端。不同负债条件,不同策略特征的资管类产品集中涌入久期赛道,容易提升交易盘的期限错配风险,一旦市场稍有风吹草动,卖出挤兑效应会显著增强。

本轮快速调整之后,市场分歧重新出现,后续债市会继续围绕政府债供给节奏和资金利率变化而博弈。从收益率的点位来看,30年国债即将回到MLF利率2.5%附近,2.5%可能是当前超长期限利率的合理点位。如果二季度降息未能落地,2.20%-2.35%或为10年期国债的波动区间。本轮单日调整幅度相对较大,悲观情绪快速释放,10年国债收益率重回2.30%左右的时候,长久期品种或重新具备配置及交易的价值。

璐透债市

中偏空

后续债市的供需主线是财政发力+货币稳健,大概率曲线平坦化,长端调整空间有限,建议关注长端机会。近期资金面有所收敛,一方面是临近月末,另一方面可能也和大行手工补息有关,短期会引起企业存款定期化或向小行搬家,零售存款继续脱媒。且在近期央行反复关注长债收益率风险的背景下,债券收益率波动加剧,曲线整体上移。我们预计如果5月央行0投放超储率可能回落到1.1%,处在历史偏低水平,6月资金面压力好于5月,主要压力集中在月末。我们预计供给冲击下,资金中枢回到7天逆回购+15BP1年国债调整幅度可能在30-40BP10Y国债幅度10-15BP30Y国债调整上限在2.60%以内。综合来看,后续债市的供需主线是财政发力+货币稳健,大概率曲线平坦化,长端调整空间有限,建议关注长端机会。

机构行为展望:4月银行保险预计仍处欠配状态,非法人产品配债力度或增强。1)商业银行:4月利率债供给仍不高,且信贷预计仍不强,因此预计4月银行仍处于欠配状态,5月会有所缓解。2)保险机构(包括年金):4月保险预计配债热情上升,利率下行使得资产与负债利差错配增大,预计5月供给增加能够缓解保险资产荒。3)非法人产品:4月偏债基金发行规模同比上升,理财新增支数虽然下降,但是理财预期收益率下降很快,且监管近期对手工补息加大了关注,因此非法人产品配债的力度有望提升。

睿哲固收研究

-模型

利率择时模型:模型总体维持看利率震荡

422日至426日,公募基金久期中位值下降0.042.85,处于过去三年89%分位。久期分歧度指数回落0.010.50,处于过去三年44%分位。

1.3看空(2/101

覃汉研究笔记

主逻辑进行了“资产荒下的钱多逻辑→央行讲话下的防守止盈诉求→资金面收紧预期下的深度调整”的切换,曲线经历“先牛陡→熊陡&牛陡熊平收官的演绎。

相关部委讲话带动长债收益率上行,做多赔率大幅下降,后续或有的增量扰动带动“短期谨慎”情绪持续升温。

1)央行、财政部、发改委近期对债券讲话对应长债收益率下限上修。

2)近期或有增量扰动带动后续债市情绪或仍偏谨慎。一是美日股创新高之后的调整对应全球投资者需要重新寻找价值洼地,中国基本面复苏叠加汇兑收益,对应外资对A股和A债的增持力量或变强,增量资金涌入利好A股和港股市场趋势性上涨;二是4月底的PMI数据和政治局会议或有超预期信息,带动债市仍有调整的可能;三是五一小长假前机构持债过节意愿或较弱,情绪弱势背景下机构行为带动长债收益率仍有调整可能。

流动性视角,近期市场资金面情绪弱化带动存单和短债上行明显,而“手工补息”被禁止或更多导致月末出现流动性摩擦和机构的反馈行为,进而放大债市调整。

债券人

--调整空间较大

2016年初至今及2020年初至今这两个时段(下文简称这两个时段)中,10Y国债与MLF间利差的中位数分别为0bp-1bp。当10Y国债收益率上行至2.40%时,上述利差在这两个时段中分别处于27%23%分位数的水平;当10Y国债收益率上行至2.50%时,其利差在这两个时段中分别处于50%54%分位数的水平。

当前10Y国债收益率和DR007的滤波值分别为2.32%1.87%,两者之间的利差为45bp。当10Y国债收益率上行至2.40%时,上述利差在这两个时段中分别处于12%4%分位数的水平;当10Y国债收益率上行至2.50%时,上述利差在这两个时段中分别处于21%8%分位数的水平。综合两个时段、两类利差的情况来看,未来长债调整的空间有可能并不算很小。

1.4无观点(0/102

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宏观数据

金融数据

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资金面

-临近跨月,资金价格边际抬升;

-手工补息影响负债端,存单供给增加且收益率上行

利率及利差
-中长端波动较大,牛陡-熊陡

-中高等级、中长久期信用债调整幅度较大,但信用利差被动收窄


琦言八语
研究使人自信,投资让人谦虚,敬畏市场。
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