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经济数据
数据区间：周度数据，日频数据取平均值。
数据来源：Wind-EDB，具体指标筛选参考各家研究报告并持续更新。
卖方报告
披露时间：同经济数据。
数据来源：微信公众号，具体详见下图第一列。
本周统计：基本面弱修复，债牛趋势未变，但资金-短端及政策不确定性制约下行空间。
看多因素：
关注因素：
中金固定收益研究 | 多-短端是突破口 | 落脚到债市策略上，对于交易型机构来说，我们依然建议是买长久期债券，包括10年和30年，因为如果短端利率下行和整体利率下行，长久期债券的回报则会更为丰厚。对于配置型机构或者有久期约束的投资者而言，考虑到无论是未来基准利率调整还是机构行为逻辑，短端利率有不低下行空间，目前集中配置中短期债券也会受益。对于信用债而言，目前1年期评级间利差几乎压缩至历史最低点，反映出机构短久期下沉择券趋势。从后续空间来看，无论是城投还是金融债，在短端，低评级的利差也还相对高，可以在短期债券中适度下沉。 |
业谈债市 | 多、国开更有性价比 | 当前利率与基本面状况较为一致，并未过度反映，趋势上，尚无足够信号证明基本面反转情况下，债市主趋势并未发生变化。而今年相对来说，监管对信贷诉求下降，信贷增速下降，这将带来债市配置力量的加强。配置力量加强，而债券供给相对有限，资产荒行情延续。债市走强整体趋势并未发生变化，10年国债突破2.4%后依然有望进一步下行。随着两会临近，密切关注政策变化。券种方面，长端国债相对于国开持续较强的表现导致国债国开利差拉大，当前国开更具性价比。短端利率有望进一步下行，整体曲线有望继续下移。 配置的角度看，当前10年国开债和国债利差，已经处于2022年以来的47%分位数水平，10年国开债存在一定的性价比；交易的角度看，伴随10年国开发行量的抬升、国债交易热情的下降，10年国开可能重新代替国债成为最活跃品种，同时，资金面的宽松也有助于利差的下降。 LPR利率本身为广谱利率的一部分，5年LPR利率下调显示货币政策宽松周期持续，同时LPR下调将带动贷款利率下降，银行贷款的性价比相对债券进一步下行，对信贷总量的诉求下降的情况下，银行资金可能更多的配置债券，这或将带动债券收益率进一步下行。 |
郁言债市 | 短端↑ 牛平 | 短端资金利率下行空间受限，但是理财规模或继续扩张，对短端品种的配置力量显现。 5年LPR下调幅度超预期，是降准幅度超预期的延续，强化逆周期调节的表现。而结合1月时降准幅度也达到以往幅度的两倍，以及去年12月-今年1月投放5000亿元PSL，后续降息降准等政策存在继续超预期的可能性。 对债市而言，曲线或进一步走向极致平坦。LPR降息落地后，实体经济融资压力进一步缓释，一季度逆回购和MLF调降的概率或下降。此外，央行在2023年四季度货币政策执行报告中重提“引导市场利率围绕政策利率波动”，意味着后续DR007明显低于1.8%的时间不会过长，资金利率的下限或受央行指导，进而制约了短端品种收益率的下行。 从债市操作的角度看，货币政策强化逆周期调节的背景下，接下来可能还是继续博弈久期的行情。一方面，从贷款-债券性价比的角度来看，LPR非对称下调，意味着长端、超长端利率债相对贷款的性价比有所提升，一季度通常是银行金市部门的集中配置期，债券相对性价比提升或成为多头情绪的催化剂。另一方面，当前国内经济仍然处于企稳回升阶段，短期内基本面数据可能存在反复，不排除后续逆回购和MLF利率也存在超预期下调的可能性，届时债市行情可能仍是从长端到短端。 当前债市的症结在于，自12月收益率重启下行以来，长端品种的“高价筹码”主要集中在交易盘。趋同交易的背景下，利率继续向下的幅度较难预判，并且一旦行情有变，卖出挤兑或放大利率波幅。 |
兴证固收研究 | 多 | 本次5Y LPR大幅调降展现了政策对于地产行业及经济基本面的发力支撑，但降息效果的显性化仍需要时间，当前宽货币仍为支撑债券市场的核心逻辑。虽然在性价比降低背景下政策变化、市场传言等因素可能会导致市场出现一定波动，但方向上对于债券市场仍可积极看多，关注超长久期、长久期利率品种及信用债拉久期、资质下沉和品种下沉的投资机会。 |
固收彬法 | 多头 ↑ 2.45%下10债空间有限 | 除非后续两会对于预算赤字、地产和货币行为等超出市场预期。 对于当下债市，总体维稳的背景下，资金宽松如果延续，债市总体虽然会受两会因素影响，但也可能会继续偏强，当然，考虑到或有的政策不确定性，总体交易节奏上可能并不容易把握，我们建议继续维持多头思维，在验证落地之前，不必在意节奏。 社融信贷超预期，对债市利率是上行压力，但需要基本面有所验证，结合PMI数据来看，居民贷款持续性仍待观察。此外，春节前取现需求会推动M1季节性上行，春节错位也会让M1同比先上后下，后续关键仍然是广义财政的速与量。 宏观层面尚未发生重大变化，因此短期内债市或仍维持震荡，下一个关键时点在3月两会。 |
1.2中性（2/12，-）
覃汉研究笔记 | 3-5Y有做陡空间但不流畅 | 当前中短端下行幅度还没有被追平，对比长端品种，3-5Y可能还有做陡的空间。但是，3-5Y受到资金面和货币政策预期影响较大，当前资金面宽松程度仍受到汇率、金融监管等因素的制约，结合资金面点状摩擦的可能性，中短端利率下行可能不会很流畅。 |
华泰证券固收研究 | 暂不调整十债2.4%目标位 | 往后看，利率传导机制或存在进一步理顺的空间，一种可能是LPR和MLF脱钩，转为锚定存款利率。另一种可能是通过大力发展直接融资+合理引导间接融资，打通贷款和债券之间的传导，从Q4执行报告来看，后者可能是央行更倾向的方式，但显然面临的困难也更多。 对市场而言，对债市，LPR下调一方面降低融资成本带来宽信用效应，另一方面息差压缩→存款下调，降息预期更强，三是贷款和债券之间出现相对比价效应。总体看，本次LPR下调对债市中性略偏多。当前实际利率水平仍偏高，年内LPR还有下调空间。下次降息博弈关注两会后的经济目标+政策+经济数据等。鉴于新旧动能切换和存款利率下调预期，债市大趋势未逆转，但已经隐含较乐观预期，后续政策博弈更频繁，暂不调整十年国债2.4%目标位，短期波动加大，继续建议将超长端利率债换持为十年期等品种。 |
1.3看空（2/12，-）
璐透债市 | 空 | 我们建议，在维持必要的仓位同时，关注可能引发债市调整的风险因子。一是即将放量的债券供给和两会以后的财政发力；二是权益市场能否持续改善；三是美国相对强劲的基本面数据和降息节奏预期延后带来的汇率市场的压力，观察央行和市场如何看待这个变化。 |
债券人 | 2月信贷高增、经济回升 | 此时LPR下行有助于激发出更多的融资需求，使得信贷增长的动能得到进一步强化，形成信贷在月度间的均衡投放。综合多种因素，我们预计今年2月信贷还会保持较高速度的增长。 近期一系列政策的“暖风”以及今日LPR的超预期大幅下行具有明显的宽信用、稳市场、强信心作用，为包括资本市场在内的金融市场运行营造出良好的环境，巩固和增强经济回升向好的态势。 |
1.4无观点（3/12，-）
睿哲固收研究 | - | 2月18日至2月23日，公募基金久期中位值基本持平于2.65年，处于过去三年74%分位。久期分歧度指数基本持平于0.48，处于过去三年31%分位。 |
陈曦固收研究 | - | - |
明晰笔谈 | - | - |
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宏观数据：-
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-利率债持续下行，曲线牛陡
