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壹、高频经济数据
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经济数据
数据区间：周度数据，日频数据取平均值。
数据来源：Wind-EDB，具体指标筛选参考各家研究报告并持续更新。
地产销售边际改善，但仍弱于季节性：
卖方报告
披露时间：同经济数据。
数据来源：微信公众号，具体详见下图第一列。
本周统计：
看多因素-基本面：
a、监管下场力度影响调整品种及空间，市场跟随情况及是否波及信用债并发生负反馈；
b、流动性压力-跨月及政府债供给提速；
c、交易性资金方向性变化，目前债市相对拥挤和脆弱性可能触发调整。
关注因素：
a、资金面情况-央行态度；b、政府债供给节奏；c、金融及宏观数据；d、汇率压力。
1.1看多（1/13，↓4）
中金固定收益研究 | 多 | 后续利率走势的关键可能并不在于围绕长债的政策博弈，而是在于货币市场利率能否进一步打开下行空间。而综合对海内外经济和政策评估，我们认为后续货币市场利率或会迎来不低幅度的补降。 在当前国内稳增长压力有所增加、同时海外约束减弱的背景下，下一阶段货币政策或延续宽松，政策利率仍有下调空间，不排除降息节奏加快的可能。在央行转向侧重价格调控的背景下，政策利率的调降也会带动货币市场利率的回落补降，并率先打开中短端利率的下行空间，短期限债券相比长债而言仍具有一定的安全垫；对于长债利率，虽然短期在交易热情降温以及行为监管延续的背景下可能转向盘整，但考虑到中长期经济结构转型以及潜在政府加杠杆，我们认为在政策利率、货币市场和中短端利率进一步下行后，长端利率还是会迎来一定的补降。 |
1.2中性（8/13，↑3）
品债论市 | 中偏多-十债-2.0%~2.2% | 机构投资者行为、货币当局态度成为目前债市运行的核心关注点，而基本面逻辑的重要性则相对弱化。 在和基本面配合的情况下，央行是可以通过货币政策操作去进行收益率曲线的控制，但前提是其中存在一级市场的增量，即增量的资金操作或增量的债券发行，仅靠二级市场的交易，可能会出现“按起点位，浮起曲线”的情形。 具体的结论上：1）点位水平上：我们认为对于10年国债的合意点位而言，2.2%点位水平很可能是上限，那么下限可能是在2.0%；2）曲线斜率上：我们认为30年和10年国债期限利差的合意区间可能是10-20BP，考虑到目前较高的分位数水平，10年-7年的利差很可能回归正常到0左右，5年-1年可能在20-30BP。 |
业谈债市 | 中偏多-2.05%-2.25% | 一方面表现为资金价格持续偏高，存单等利率持续攀升，与票据利率不断创新低的分化；另一方面表现为长端利率债走强和长端信用下跌之间的分化。 票据利率不断下行的同时，资金价格持续偏高，存单利率不断攀升，这种背离背后一方面是由于政府债券近期供给大幅放量。 短期来看，资金价格可能难以大幅回落，存单价格将对整体市场产生约束。而对信用债来说，在快速调整之后，已经具有一定性价比，配置型机构有望进一步加大配置。 继续维持对债市区间震荡的判断，考虑到票息，长债依然值得配置。当前债市依然处于震荡市之中。一方面考虑到近期监管对长端利率表态有所温和，另一方面，长端利率相对中短端具有更高的票息，同时对银行来说，国债、地方债等税收以及资本占用等成本更低。因而长端利率目前相对具有更高性价比。我们建议继续持有长债，继续维持短期10年国债利率2.05%-2.25%，30年国债利率2.25%-2.45%区间震荡的判断。 |
固收彬法 | 中偏多-2.10%~2.25% | 后续需要关注央行进一步行动和资金面，如果央行希望稳定债券市场预期，或许可以操作的就是进一步稳定资金面，比如隔夜资金利率能够重回1.8-1.9%。 对于债券市场仍然保持偏乐观的观点：第一，货币以外进一步增量政策或许会有，但是力度可能温和，而降息降准或仍是在途状态；第二，基本面是债市最重要的胜率支撑；第三，人民币资产中，债券之外，可替代资产较少；第四，防风险需要避免发生新的风险。 下限关注监管，上限服从基本面，我们预计10年国债在2.1-2.25%，30年国债在2.3-2.45%。 |
华泰证券固收研究 | 中-2.10%~2.30% | 未见逆转，后续对我国央行降准、降息的预期不免升温，9~10月围绕国内政策的博弈可能会较为频繁，当然货币当局避免长端利率形成单边预期仍有扰动。 国内债市方面，监管政策与央行态度是当下最大关注点，目前基本面大趋势对债依然有利，监管政策、供给等放大短期波动、市场活跃度降低。 10年国债2.1%基本确认是“短期”新的政策红线，短期向下突破难度较大，除非9月份之后央行继续降息。而基本面偏弱+欠配压力下，长期利率向上空间同样比较有限，短期10年国债向上企及2.3%-2.4%概率较低。而债券短端利率主要受到资金面（制约短债利率向下空间）+理财欠配（制约短债利率向上空间）两方力量的角力，预计短期内变动幅度也较为有限，市场活跃度有所降低。整体来看，后续曲线平坦化或陡峭化空间可能都较有限。 |
兴证固收研究 | 中 | 长逻辑下，本轮债牛的底层逻辑是信贷增长已由供给约束转为需求约束，广谱利率下行引导收益率曲线下移。但在8-10月，我们需要关注宽财政、短端利率以及汇率等“短逻辑”对债市可能产生的扰动。这些扰动的最终落脚点都在资金面，未来一段时期影响债市走势的核心变量也是资金。在债市波动可能加大的阶段，建议以“上涨减仓、下跌加仓”的方式应对。从资产性价比来看，8-10月份：中长端利率债>中短端利率>城投债>超长信用债>二永债。 |
覃汉研究笔记 | 中 | 中央行提供波动项，财政提供趋势项，机构行为是加速器，以月度视角来看，下阶段债市或有三种演绎。 基于周度而言，后续政策加码是财政还是货币尚未可知，对应短期债市观点转为中性，建议组合久期降至市场中枢附近，同时加强组合券种流动性作为应对或更佳。 |
郁言债市 & 郁见投资 | 中-央行投放呵护程度 | 月末的MLF续作以及8月首次跨月OMO投放可能成为近期债市的破局点，央行投放的呵护程度决定着债市情绪能否扭转。 |
睿哲固收研究 | 中偏空 | 市场策略方面，结合高频信号看，基本面利空有限，在企业中长贷企稳之前，市场出现方向转折的概率不大。短期关注市场成交缩量的边际影响。成交缩量加大了市场波动风险，也带来了价差机会。成交缩量与利率下行并行看似出现了量价背离风险（这种风险在2016年1-2月、10月和2019年1-2月都曾出现过），但由于本次缩量背后存在不少非市场因素，因而背离的涵义未必简单重复。9月一些新增博弈点可能构成推动成交恢复的契机，但拖累因素是季节性，且监管态度还存在不确定性、需持续观察，谨慎应对。 |
1.3看空（0/13，↓1）
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1.4无观点（4/13，↑2）
璐透债市 | - | |
债券人 | - | |
固收江坛 | - | |
陈曦固收研究 | - |
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资金面-本周政府债券供给较多，央行净回笼资金，资金边际转紧，存单利率继续上行；下周关注跨月及央行操作情况。
利率及利差
