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经济数据
数据区间：周度数据，日频数据取平均值。
数据来源：Wind-EDB，具体指标筛选参考各家研究报告并持续更新。
卖方报告
披露时间：同经济数据。
数据来源：微信公众号，具体详见下图第一列。
本周统计：短期警惕“利多出尽”，中长期看多为主
看多因素：
a、看多的一致预期强，24年经济可能超预期；
b、政策面来看，长端抢跑，对降息、降准已提前定价，短期警惕债市演绎“利多出尽”逻辑。
关注因素：
a、1月MLF及LPR落地。
1.1看多（4/12，↓4）
中金固定收益研究 | 死多 | 预计全年社会融资增长空间相对不大。预计2024年货币政策或将保持放松，以支撑实体经济复苏，考虑当前实际利率相对偏高，引导利率下行可能仍是重要的政策方向。 随着银行存款利率持续下调，2024年银行存款成本可能明显回落，进而成为债券收益率向下突破的契机。继续看好2024年的债券市场，尤其是上半年机会可能更大，继续建议投资组合维持一定久期。 PPI方面，内外需求不足仍是主要矛盾，加上国际原油价格低位运行，预计PPI环比或仍有下降压力；CPI方面，考虑核心通胀持续偏弱，而猪肉和原油价格低位运行，预计短期CPI同比或仍处于负值区间。 |
明晰笔谈 | 多 | 12月金融数据略弱于市场预期，除了基数影响外，也反映出短期经济内生动力依然相对较弱的问题，因此央行仍有必要在一季度采取更多货币宽松操作以提振经济，降息、降准均存在落地的可能性，短期内长债利率或将震荡偏强运行。 |
兴证固收研究 | 多 | 目前对于交易属性的资金来说，市场已然抢跑导致债券价值有所下降，当前位置追涨的性价比或有所降低，后续或需关注降息落地或落空后市场的波动。但资产荒或仍在演绎，配置盘缺资产的压力大于市场波动风险。当前系统性利空债市的因素仍然有限，债市微观结构中配置力量仍在。若后续债市因央行未能进一步宽松货币而有所回调，反而是配置盘更好的入场点，债市大幅上行的概率可能也不高。 |
业谈债市 | 多-降息调整但空间有限 | 当前对债市持中性观点，考虑到当前通胀弱势格局延续，实际利率仍偏高，后续可能有降息降准等宽松货币政策落地，利率依然存在一定下行空间，预计10年国债有望下降至2.4%左右的低位。但目前位置已经据此不远，同时，市场情绪比较一致，交易已经相对拥挤，因而短期追高性价比不高。如果1月中降息落地，不排除出现利好兑现后止盈的可能，利率可能会在下行之后小幅上升。但考虑驱动债市走强的长期因素并未发生变化，利率即使调整，空间也有限，届时可能出现更好增配时点。而如果1月降息未能落地，则降息预期继续存在，债市有可能在当前位置继续保持震荡或小幅走强。因而，当前持中性态度，建议根据后市债市节奏变化决定如何操作。 |
1.2中性（3/12，↑2）
固收彬法 | 多-降息下行再反弹、不降息小幅调整 | 预计1月MLF操作利率调降10BP，1月LPR报价1年降15BP，5年降10BP。降准的概率要低于降息。 如果周一降息，考虑前四次降息情况，预计降息后利率可能会有所下行，随后会反弹，走一个V型，反弹的原因在于市场关注货币以外的行为，重点是信用投放和其他稳增长政策情况。反弹之后市场会进一步评估总体政策和基本面情况，寻找下一次做多机会。 如果不降息，利率或有调整，但是从宏观角度考虑，降低名义利率的诉求还在，除非财政信用和地产等政策持续发力，显著改善债务压力和宏观预期，否则，后续市场仍然会再度转向降息交易，难点在于节奏把握。 目前来看，不论降息与否，本轮降息交易行情可能会在15日到22日（LPR落地）窗口期内告一段落，低点还是按照持平于2020年低点考虑，即2.45%附近。 社融虽然同比多增，但主要靠国债发行放量做支撑，结构并未显著改善，对债市并非利空，降息前后叠加资金面整体均衡，短期内债市继续看多。 2024年社融增速节奏先下后上，逐步回归增速较快水平。后续预期差可能在于社融增速在一季度到二季度的变化，关键看斜率，斜率就是预期差的程度，斜率越陡，预期差越大，反之则越小。 |
华泰证券固收研究 | 短-调整 中长-多 | 今日几大数据同时公布，CPI、出口、M1三大指标显示总需求依然处在“磨底”阶段，宏观环境对债市偏有利，货币政策放松可期，债市大趋势还未逆转。信贷社融总量诉求弱化、节奏更平缓影响经济预期，有利于银行负债成本下行，资金扰动也会减弱，继续建议年中之前以偏乐观态度寻找机会。但短期看，长端利率已经隐含了非常乐观的政策预期，曲线明显平坦化，宽货币落地或不落地都可能引发止盈扰动，继续建议利率债两头配，持有1-3年利率债，适度交易长端和超长端，主流城投和二永债挖掘难度增大，持有为主。M1磨底意味着股市盈利驱动还不强，但场外机会成本继续降低，等待机构筹码出清及赚钱效应。 12月核心CPI环比强于季节性，但更多在于暂时性因素。PPI弱于预期，汽车继续降价促销，反映汽车需求仍待强化。往前看，1月份CPI因春节错位可能偏弱，PPI环比动能仍待观察。 |
覃汉研究笔记 | 中偏空-调整 | 1月降息核心是降实体融资成本，有调整政策利率或单独调降5Y LPR的可能。站在当前视角，若1月降息，大概率沿着“OMO-MLF-1Y/5Y LPR”方向或者单独调降5Y LPR方向，核心是降低实体融资成本。 组合一（降准+降息）：货币政策取向积极，核心目的为稳增长，债券收益率曲线初期或沿着陡峭化变动； 组合二（降准+不降息）：当前阶段降准有利于缓解银行净息差压力和激发实体活力，但不降息同时也反映了央行对于“防止资金空转以及稳汇率”的关注度仍相对较高，货币政策组合呈现稳健中性偏松状态。映射到债市，鉴于当前长债已经计入降息预期，若降息落空，或有较快的调整，曲线初期或沿着陡峭化变动； 组合三（不降准+降息）：若是调降政策利率，该种政策操作和2023年8月15日政策操作逻辑类似，对应着债券收益率初期曲线或仍旧沿着平坦化变动，但若是仅调降5Y LPR，在当前债市计入政策利率降息的角度下，不排除长债仍有调整可能； 组合四（不降准+不降息）：若该种政策组合实现，本质上代表当前货币政策保持稳健中性取向，映射到债市，双降预期落空，虽然后期仍有政策博弈可能，但是至少需要等待约一个月，预计短期长债利率调整幅度或是四种可能演绎中最高的那一个，曲线初期大概率沿着陡峭化变动。 |
1.3看空（1/12，-）
陈曦固收研究 | 死空 | - |
1.4无观点（2/12，↑2）
郁言债市 | - | 当前央行投放维持低位状态，一定程度上表明当前银行间资金缺口较小，随着财政支出、MLF等中长期资金的投放，银行负债压力或已明显下降。 资金面整体稳定，但分层现象仍然存在。 票据利率上行和大行转为净卖出票据的行为，体现信贷投放在边际加快。但从季节性来看，当前票据利率水平和2023年同期相当，大行卖出票据规模略高于往年同期的300亿元左右，表明信贷投放可能没有明显超出季节性，需要继续观察月中下旬票据利率走势和大行净买卖票据规模与往年同期的比较。 |
璐透债市 | - | - |
睿哲固收研究 | - | 1月8日至1月12日，公募基金久期中位值上升0.04至2.52年，处于过去三年54%分位。久期分歧度指数下降至0.51，连续第三周回落，处于过去三年49%分位。 |
债券人 | - | 当前货币信贷规模已经很大，未来货币信贷要从外延式扩张转向内涵式发展。如果我们能充分发挥闲置、低效存量资金的作用，那么即使新增的货币信贷少一些，同样也能有力地支持实体经济发展。 |
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总结：低基数下，CPI、PPI环比改善；社融结构较差
-短端下行，长端先下后上
