经济数据及固收研报跟踪 24.07.28

中金固定收益研究

多

供给方面，政府债券整体供给偏慢，长久期、相对高利率产较为缺失。需求方面，虽然6月份银行等配置需求趋于谨慎，但7月份超预期降息改变市场谨慎态度，并推动配置和交易需求升温。短期内债市供不应求情况或仍延续，利率下行趋势未尽。

关键还是在于财政政策，主要是财政支出投向上需要更向民生端倾斜以提振内需，进而带动市场风险偏好出现逆转。如果财政发力提振有限，我们认为还需要货币政策进一步放松，下调政策利率和引导机构负债端成本下行的必要性仍强，我们认为近期各类利率下调更多是新一轮降息的起点而非终点，考虑到当前美国通胀、就业和经济动能边际降温，若美联储在年内转向降息且降息幅度较大、美元高位回落，那么国内货币政策进一步放松的空间也会打开，不排除后续降息节奏会加快，与之对应债市利率下行趋势或仍未尽，甚至下行斜率可能进一步加快。

业谈债市

多-长端

央行降息之后，整体广谱利率将进入新一轮的下行期。对于债市来说，实体风险偏好不足导致资金来源继续增加，而信贷偏弱和债券发行缓慢导致债券供给不足。因而整体利率依然处于下行过程中。结合监管态度的调整变化，我们预计利率可能进入新的一轮下行期。结合资产比价、曲线斜率以及资金价格来看，我们估计10年国债利率可能下降至2.0%-2.1%左右，按当前30和10年利差来计算，30年国债可能下行至2.2%-2.3%，建议继续拉久期加杠杆。

政策或更多转向稳增长，利率或再度趋势性下行，长债更具性价比。前期监管对长端利率的不断干预一定程度上约束了长端利率下行空间，近期央行的操作，显示货币政策或更多转向稳增长，不排除下半年进一步调降政策利率的可能，整体利率曲线下行，长债更有性价比。在下行过程中，监管可能会阶段性的对长端进行干预，这会带来长债波动的增加。建议拉久期加杠杆保持基础仓位，少量仓位采取波动性操作。我们继续坚持顺势而为——2024年债市中期策略报告中对10年国债利率下半年有望下行至2.1%，30年国债利率下行至2.3%的判断。

品债论市

多-10年期国开、国债

本周超预期降息后，长端赔率打开，市场的一致预期得到大幅强化，原先长端尚未兑现的涨幅可能会在后续逐步兑现。在经历了一季度的走平与二季度的走陡后，三季度或再度迎来做平曲线行情。从机构的期限选择来看也趋于一致且长债增持幅度创新高。

8-10年期、新券性价比更高。投资组合上我们建议拉长久期，目前8-10年期国债、国开的性价比均较好。

本次MLF操作加量降价，无论是量、价还是时间点均超出市场预期。可能更多的是基于股票市场的风险偏好变化进行的操作。MLF加量并降息20BP可能是释放积极信号的备选项，因此央行选择在当前时间进行临时的补降操作。

而2.3%的政策利率也奠定了10年国债的顶部，这也进一步打开了长端利率的下行空间与做多赔率。期限上我们推荐10年期国开、国债，目前10-7Y国债利差已在19BP，可以在8-10Y曲线上进行期限轮动。

可能在于三点超预期：外部压力的超预期、央行手段的超预期以及降息预期交易程度的超预期。

陈曦固收研究

多-中端

只要资金面不收紧，央行预期调控，不会改变债市收益率的下行趋势。

此次央行降息10BP，中短端下行空间继续打开，继续看好中端（5-7年）。

华泰证券固收研究

多-中端

对债而言，政策利率下调+公开市场放量+存款利率下行，短期还是构成利好。但央行对长端和超长端的态度尚未转变，中段期限品种受益更明显。超长债处境尴尬，如果央行没有改变心理底线，当前位置短期赔率偏低，从博弈角度需要提防政治局会议政策和国债借入操作等扰动。下半年，相对确定的是国内基本面趋势仍在延续，海外联储降息+特朗普交易继续，机构配置压力仍大，但5年期以内品种与资金面面临倒挂风险，建议继续保持存单+5、10年利率+二永债+信用高等级适度拉长久期等基本组合，继续在慢涨快跌中交易30年国债，挖掘非关键期老券和保险永续等结构机会。变数仍在于会否推出财政刺激、理财等投资体验对投资者行为的影响。

覃汉研究笔记

中偏多-1Y存单+10年国债/国开

以天为维度，近期长债交易核心是政策“空窗期”快进快出原则。

以月为维度，当前行情的底层逻辑和特征对应“逢高增配”的策略适配度最高，但就品种而言，结合胜率和赔率，建议投资者近期关注10年品种。

维持30年国债利率偏震荡的判断，2.4%或仍为30年国债收益率下限，但需观察若再度临近下限点位时央行是否还会坚守，一旦不坚守信号显现，长端利率或进一步打开下行空间，综合考量，利率曲线凸点10Y仍为优选。

央行降息开启政策宽松第一枪，后续各部委稳增长政策或继续跟进，但政策扰动或弱于以往，对应着策略上以右侧应对为主，“1Y存单+10年国债/国开”或是较优策略。

郁言债市

&

郁见投资

多-国债9年、国开9.5年

8月资金面能否从容应对大额政府债供给，还需观察央行的短期呵护力度，以及是否降准对冲发债压力。

落脚到债市策略，持有长债、获取票息、并同步等降息，可能还是占优选择。目前利率债曲线以5年点位为分割，呈现出较为极端的“左平右陡”特征，可以关注国债9.0年处以及国开债9.5年处的长端骑乘优势。

兴证固收研究

中偏多；中期扰动

债市从“震荡偏牛”到“关注波动”。1）短期内，债市震荡偏牛的格局可能仍将持续一段时间。“存款搬家”影响仍将持续，加之曲线陡峭，债市出现快速超调概率不大，可能仍是震荡偏牛格局。2）中期维度看（未来1季度），特别在8月以后需要重点关注汇率波动、短端利率、宽财政节奏等因素对债市可能产生一定扰动，建议密切关注市场波动，避免市场波动对净值影响过大。3）未来1-2年来看，考虑到货币信贷增长已由供给约束转为需求约束，预计广谱利率下行引导收益率曲线下移仍是大概率事件。

睿哲固收研究

中偏多-短端

超长端多空博弈剧烈程度创年内之最。尽管本周基金持续买入超长债、持有量创新高，但对手盘农商行的抛盘相当可观，两者的买卖强度对比达今年之最；多空剧烈博弈下，30年期活跃券下行幅度不及7-10年。

从利差角度考虑，10Y的性价比较高，降息落地也打开了一定的赔率空间。不过在当前位置上，10Y与中期限利差要进一步压缩可能面临几个方面的挑战，在参与博弈过程中，需要动态观察：一是，央行对长端的调控只是阶段性让位于稳增长目标，而非放弃，后续“鞭子”在什么点位落下需密切跟踪。二是，货币政策先行之后，其他稳增长政策跟进概率上升，从而可能对市场带来脉冲式扰动，这也是后续的关注重点。三是，微观交易情绪已不低，如无进一步利好或利好预期，市场波动或加剧。

固收彬法

中偏多-存单

本周资金面由偏紧转向均衡，周四MLF二次放量是重要转折点；央行降息下，CD利率整体下行，期限利差继续收缩。

展望后市，央行总体维持呵护，预计资金面大概率保持宽松；有利因素是海外汇率贬值压力有所缓解，但在“防空转”背景下，资金利率有下限，我们判断CD利率可能小幅走低。

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璐透债市

中偏空

如果8月迎来供给放量及地产等相关政策公告，那么参照以往规律，我们倾向于长短端均有一定调整，短端调整幅度大于长端，曲线熊平。考虑到本轮财政发力的强度很难超过23年下半年同期，长端调整空间也会更小，预计10BP以内。短端抢跑降息的幅度与去年6-8月降息前类似，预计本轮调整幅度也小于23年同期。

债券人

空

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债券人

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在判断货币政策立场时，我们不宜过度依赖MLF利率，而应重点关注OMO利率以及DR在一段时间内的走势。

固收江坛

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