点击蓝字
关注我们
目录
壹、高频经济数据
贰、固收研报整理
叁、近期文章链接
如对本文思路与数据有任何疑问或建议，请私信或留言~
求交流，共同进步！
经济数据
数据区间：周度数据，日频数据取平均值。
数据来源：Wind-EDB，具体指标筛选参考各家研究报告并持续更新。
地产回暖但弱于季节性：
卖方报告
披露时间：同经济数据。
数据来源：微信公众号，具体详见下图第一列。
本周统计：
看多因素-基本面：
a、理财赎回情况及负反馈循环；
关注因素：
中金固定收益研究 | 多-先短端 | 目前四季度剩余发行量不多，有足够的缓冲空间留给四季度增发的债券而不会造成供给压力过大。而且四季度地方债和国债增发的情况下，我们预计货币政策也有进一步宽松的配合，整体债券利率应该是下行而非上升。 财政发力是否可以逆转社融增量下降是未来关注债券利率是否会趋势回升的关键。 债务杠杆强度要明显提升仍面临障碍，利率下行和债券牛市仍是未来经济回升的基础和前提条件而不是对立面。 股债是跷跷板还是双牛或者双熊，核心的判断依据是经济基本面，以及对应的货币政策是收紧的还是偏松的。 |
品债论市 | 十债下破2.1%后震荡 | 财政政策本身较稳，多数政策在此前“有迹可循”，整体影响或偏中性。 从专项债资金来看，四季度各地共有2.3万亿元资金可以安排使用，或表明前期仍有较多资金尚未使用，年内上调赤字率、增加限额的必要性相对不高。 目前市场已经定价2万亿预期（参考去年1万亿特别国债+1万亿特殊再融资债），若新增供给在2万亿左右，则对债市影响相对可控，支持化债逻辑之下或将进一步降低城投信用风险，利好低等级城投信用利差修复。 判断下周债市利率仍有下行空间，但下周结束后或将进入震荡期。 下周权益或仍有上涨动力，短期内股债呈现“双牛”，10Y国债收益率点位或在下破2.1%后，进入震荡。 |
覃汉研究笔记 | 多短端，长端横盘震荡2.10%-2.20% | 债券市场或步入横盘震荡阶段，10年国债核心震荡区间整体落在2.10%-2.20%，城投债、商业银行二永债等政策支持品种或正在迎来修复机会。 财政部发布会释放相对积极信号:第一，逆周期调节政策可期。第二，地方政府化债力度较强。第三，地方政府专项债管理机制有望优化升级。第四，发行特别国债用于补充国有商业银行核心一级资本。第五，对于促消费、扩内需方面着墨有限。 综合财政政策和货币政策判断，后续资金面重演2023年四季度概率偏低，叠加近期赎回潮带动资金利率和短债有一定超调，因此短期来看，财政落地前，资金利率中枢或仍有下行动力，短端品种仍有机会。 |
业谈债市 | 震荡偏多十债2.0%-2.2%，短端确定性更强 | 后续债市或保持震荡偏强，相对来说短端机会更为确定，信用机会好于利率。 预计后续长端利率或保持震荡态势。10年国债或在2.0%-2.2%区间运行。相对来说，短端利率更为确定，随着资金价格回落，存单和短债将随之下行，预计1年AAA存单有望下降至1.7%附近。而化债之后，高票息资产的稀缺将带来信用的增配机会，预计各品类和期限信用债都将有明显回落。5年AAA二永有望再度回落至接近2%水平。 当前长债利率已经调整至较高水平。但这并不意味着短期风险解除。短期考虑到政策不断加码落地，以及市场情绪的持续发酵，市场依然存在风险。同时，在利率大幅下跌之后，赎回压力依然有待进一步观察。因此，我们建议短期防守。如果后续财政政策未出现大幅超预期，考虑到基本面反映依然需要时间，因而在市场平稳之后，我们认为将迎来债券配置机会。而从顺序来看，利率债的修复会领先于信用债，如果市场平稳，建议率先增配利率债。 |
1.2中性（2/10，-）
郁言债市 | 震荡偏多 | 四季度债市所期盼的“财政答案”或仍需等到10月下旬的人大常委会揭晓。 不过在基本面与货币政策方向未改变的背景下，利率下行趋势不会出现系统性扭转，每次超调，可能都是买入的机会。 |
固收彬法 | 短期波动、中期看多 | 利率短期内可能面临波动，但是我们仍然有理由保持乐观。首先是短期市场定价，我们仍然可以2023年下半年做参照。前期市场波动已经考虑财政增量部分超预期的可能，定价上至少考虑了2万亿的增量。下一个关键节点在于10月末人大常委会批准的增量结果。其次，需要关注年底中央经济工作会议与2025年两会设定的GDP和预算目标。第三，债务置换过程中债市可以乐观。 对于信用债，化债力度显著增大，对低等级城投债是利好，叠加前期赎回压力下信用债调整较多，后续建议基于负债端属性参与。地方专项债用于收储，逻辑上也可以改善地产企业资产负债表，地产债可以积极看待。 |
1.3看空（3/10，-）
华泰证券固收研究 | 十债2.2%以上看多 | 财政思路出现方向级别的转变。可能受制于政策流程等原因，本次发布会未给出具体数字，但表达了诚意，留出了预期空间； 用途上，不再是基建，主要包含四个方面：化债+银行注资+地产+民生。 下一步关注人大常委会会议，或给出进一步数额的答案，关注预期差。 对经济的影响：化解尾部风险，畅通经济循环，助力完成今年目标。 对市场的影响：股市整体影响偏正面，商品做出了积极反应。十年期国债短期影响中性略偏负面，如果运行至2.2%以上仍偏正面，长期中央加杠杆使长端利率供给上升，收益率曲线陡峭。短期城投债受益于供给收缩和融资压力，中期关注城投转型与分化。 |
璐透债市 | 防守，NCD | 参考2015年上半年，在股市走牛、风险偏好抬升但基本面尚未改善的背景下，10Y国债的在35BP的范围内宽幅波动。未来仍处在政策密集期，月末人大常委会召开在即，未来大规模化债的总限额、中央特别国债规模和加杠杆的幅度都待进一步明确。债市可能进入阶段性政策波动期，建议控制敞口，风偏改善期间短期以防守为主，可以关注当前估值性价比相对较优的NCD。 节奏上，本月下旬人大常委会可能公布财政决策，11月8号美联储议息会议决定降息事宜，即10月底-11月可能是利率再度走牛的拐点。在此之前利率债以震荡思路参与，参考区间10Y国债2.1%-2.2%。30Y国债2.3%-2.4%。信用债如前文所述，主要观察资金面和理财行为判断入场时机，目前3年AAA信用债利差已经回到近三年的90分位数以上。如果资金面转松，那么当前2.5%以上的信用债已经高于保险负债端的长期寿险预定利率，会有一部分增量资金入场带动情绪回暖。拉长时间看，缺乏高票息资产供给仍然是主线。 |
睿哲固收研究 | 短期防守 | 截至10月11日，公募基金久期中位值较9月30日下降0.07年至2.71年，处于过去三年62%分位。久期分歧度指数持平于0.61的年内高位，处于过去三年77%分位。 后续要继续观察配置类机构进场节奏、流动性平稳与否、理财负债端稳定性及监管机构对债市波动的态度变化等。 策略布局方面，10月采取防御是主线逻辑，负债端不稳定的账户，降低久期和提升持仓资质有一定必要性，以防赎回重现；负债端稳定的账户，1）4年至5年国股行二级资本债可关注左侧机会，活跃样本估值收益与10年国债价差升至30bp附近（2.45%左右），回到年内4月初水平，已经具备一定绝对收益价值，2）3年至5年隐含评级AA+城投债收益阶段逼近2.5%，距离年内低点在35bp，同样可关注配置价值，尤其是需要为明年底仓资产谋划的账户，这是相对稀缺的资产。 |
1.4无观点（1/10，-）
兴证固收研究 | - | - |
上排序不固定，且不区分先后顺序。如有冒犯之处请多包涵，如有侵权请告知删除。
如需以上研报观点汇总的Excel版本，需要点“在看”或分享至朋友圈/同业群，后台发送关键字“20241013”领取。
| - |
资金面-节后资金价格先上后下，波动较大。考虑到当前货币政策及海外环境，以及后续财政政策发力，资金面或保持相对宽松。
利率及利差
