摘要
01
全球宏观环境展望
特朗普交易：强美元+再通胀。特朗普当选新一任美国总统，对此前资产定价造成诸多扰动的宏观不确定性正式落地。从特朗普的政策主张来看，减税、限制移民、加征关税等政策整体上将支撑美国经济韧性，并导致通胀中枢上移，强美元及再通胀可能成为未来较长一段时间的重要宏观线索。
不过，短期来看，市场交易可能已经较为充分，后续情绪冲击可能逐步修复，重心回归基本面。特朗普胜选后，市场对未来美联储降息预期显著下修，当前仅预期2025全年降息两次，共计50bp，同时10年期美债利率也已迅速调整至4.4%以上，伦敦金单日大跌3.1%，资产价格演绎较为极致。我们认为，在特朗普后续政策的节奏、量级尚不确定的情况下，当前市场交易已经较为充分，后续对于市场的情绪冲击可能逐步修复，市场定价重心将重回基本面。对于国内而言，特朗普当选后外需走弱的概率提升，强化内需发力预期，后续政策出台力度及节奏有望更加积极，从而提振市场预期。
02
模型观点更新
宏观评分模型
宏观评分模型看多中债、黄金，对A股、美股、原油、有色金属持中性观点。从最新数据来看，11月国内通胀、全球通胀、美元因子的趋势均由下行转为震荡。在政策刺激下，10月国内商品价格下行趋势得到一定逆转，而全球再通胀风险亦逐步升温。受此影响，11月模型对A股的择时观点由看多转为中性，在外部条件恶化的背景下，A股的下一轮行情或需等待基本面改善信号。其余资产择时信号与10月保持一致，即看多中债、黄金，对于美股、原油、有色金属则为中性观点。
若国内财政超预期扩张，带动国内景气及国内信用预期边际上修，则利好A股，对中债则需相对谨慎。考虑到近期存在多个政策发力窗口期，若国内财政政策超预期扩张，则有可能带动市场对国内景气周期及信用周期的预期反转，在此情境下，则利好A股，对中债则需相对谨慎。
美股择时模型
美国经济走势稳健，美股中期趋势或仍向上。我们主要从景气度、资金流、金融压力三个维度出发，判断美股中期走势。从最新数据来看，美国经济仍然维持强韧性，景气度分项评分边际提升，资金流评分略有回落。综合来看，美股中期择时指标（三维度等权合成）最新值达54.8，仍处于较高水平。历史上看，往往在指标处于25以下时，才会触发美股的持续回落。当前环境下，美国经济走势仍稳健，美股中期趋势或仍向上。
黄金择时模型
重视“宽财政+再通胀”情景下黄金的配置价值。黄金择时指标最新读数0.19，维持看多观点。特朗普确认当选后，11月6日黄金大幅调整，我们认为主要原因在于大选不确定性消失，同时特朗普倾向于快速解决俄乌冲突，对地缘政治风险的担忧也边际下修，这共同导致了部分避险资金流出黄金。不过，我们需要强调的是，特朗普的减税、限制移民、加征关税等政策主张一方面倾向于加重再通胀风险，另一方面倾向于大幅增加赤字，根据CRFB（美国联邦预算问责委员会）近期发布的报告，中性预测下，特朗普的经济政策可能给美国增加7.8万亿美元的债务。在“宽财政+再通胀”背景下，美国政府偿债压力可能大幅增长，从而损害美元信用，而这可能成为黄金中期上行的核心动力。
原油择时模型
高频数据显示原油需求底部震荡，且库存压力较大，即便后续美国经济预期边际上修，原油价格弹性或也有限。原油景气指数最新读数-0.13，虽然相较上月略有回升，但仍处于0轴以下。从细分高频指标来看，反映炼油厂盈利空间的原油裂解价差维持低位，这可能带来后续原油需求的显著收缩；另外，当前美国原油产品库存量位于近期高位，库存压力亦较大，这意味着，即便后续美国经济预期存在边际上修空间，原油价格弹性或也有限，原油未来1个月或维持震荡走势。
03
大类资产配置策略表现
大类资产配置策略最近一个月收益1.1%，今年以来收益10.1%，最大回撤1.5%。我们在每月调仓时，根据大类资产量化配置信号分配其风险预算，并基于宏观因子体系调整组合的宏观风险暴露，得到最终的资产配置方案。最近1个月（2024/10/9-2024/11/6）大类资产配置策略收益1.1%，今年以来收益10.1%，最大回撤1.5%，表现稳健。模型对11月的大类资产配置权重分配建议为：10年国债（53.6%）、中证800（4.3%）、标普500（11.0%）、黄金（10.4%）、铜（6.4%）、原油（2.5%）、短融（11.7%）。
04
风险提示
1、本文资产配置建议基于量化模型得出，模型基于历史数据的统计归纳，结论未来存在失效风险。
2、本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何基金持仓股票的推荐。
报告作者：
陈奥林 从业证书编号 S1230523040002
徐浩天 从业证书编号 S1230523090002
详细报告请查看20241107发布的浙商证券金融工程月报《特朗普交易演绎：内需预期强化——2024年11月大类资产配置月报》
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