点击蓝字丨关注我们
择
时
观
点
核心观点：
美国非农数据低于预期，海外进入经济衰退+美联储降息交易情景。破局的核心是汇率压力缓解，美元贬值预期下，美元过去3年的虹吸效应有望反转，资金回流逻辑有所强化，最利好港股、其次A股，看好恒生科技ETF。
为什么未来两个月会出现美股较好的建仓窗口？
从本周公布的数据来看，美国7月职位空缺数767万人，大幅不及预期的810万人，同时8月新增非农就业人数14.2万人，不及预期的16.1万人，均表明美国就业市场继续降温。目前美国职位空缺数已基本降至2019年的水平，虽然短期数据表现距离衰退尚远，但在劳动力供需缺口逐渐弥合之后，后续就业市场非线性恶化的概率将提升，市场未来或将逐步定价潜在的衰退风险。综合来看，我们认为市场将根据后续公布的经济数据逐步修正经济预期，但衰退担忧短期难以被彻底证伪，这意味着后续美股可能出现“经济数据不及预期时大跌，超预期时小涨”的非对称格局，向下波动风险相对更高。因此，我们认为美股未来一段时间需要相对谨慎，9月的两个重要监测时点为月中将公布的8月零售销售数据及9月18日的议息会议结果。不过，中期来看，我们认为美国衰退风险整体可控，若市场过度定价衰退预期导致美股下跌，则可能出现较好的建仓窗口。
如何看待港股投资机会？
在美国衰退交易可能逐步发酵的背景下，美元或将持续走弱，从而带来美元虹吸效应反转，资金由美国回流全球市场，而这可能为港股带来增量资金的流入。同时，人民币汇率压力有望缓解，从而打开国内货币政策空间，推动港股基本面预期改善。整体上，资金回流逻辑未来有望持续强化，看好恒生科技ETF的投资机会。
A股行业配置如何选择？
当前市场整体走势仍偏弱，在考察行业配置性价比时，交易思维的权重或需相应增加，筹码出清较为充分的方向，在出现利好刺激时更容易表现出向上弹性。根据主动权益基金仓位估计模型结果，截至9月5日，新能源、医药行业的主动权益基金配置比例分别为8.8%、10.9%，相较于前期高点16.1%、18.6%已经大幅下降，筹码出清相对充分。此外，光伏及创新药板块均具备困境反转逻辑，或更值得关注：
1、光伏：目前基本面仍维持供过于求格局，但下游需求端整体略有修复，如7月逆变器出口量增速提升至35%。同时，供给端逐步出现积极信号，例如隆基绿能、TCL中环两家硅片龙头公司近期宣布涨价，且隆基绿能董事长判断未来价格只会往上，不会继续往下。在当前上游企业大面积亏损的背景下，后续供给端的积极信号或将频繁出现，并推动市场逐步形成供需格局反转预期。
2、创新药：美联储降息周期即将开启，而在利率下行周期中，海外药企的研发费用投入往往更为积极，这有望带动对CXO等创新药方向的需求增长。
壹
择时
价格分段体系
本周上证综指（20240902-20240906）震荡调整，周度涨跌幅 -2.69%。从价格分段的角度来看，上证综指日线维持下行调整，周线级别斜率趋于平缓。
宏观经济预测
从宏观经济高频预测结果来看，GDPNOW模型本周对2024年二季度GDP增速的最新预测值为3.6%（9月4日更新），相较于上周小幅上调，近3周趋势来看宏观经济预测边际回落接近平稳。
微观市场结构择时
本周知情交易者活跃度指标与市场行情走势相反，继上周情绪升温之后，本周内维持在半年内较高水平。从知情交易者活跃度指标来看，短期内知情交易者对后市持乐观态度。
贰
行业监测
分析师行业景气预期
我们计算了申万一级行业对应的分析师一致预测滚动未来12个月ROE及净利润增速变化。从结果上来看，本周非银金融、美容护理、公用事业等行业的ROEFTTM环比增长靠前；非银金融、农林牧渔、有色金属等行业的一致预期净利润FTTM增速环比增长靠前，其中非银金融行业一致预期净利润增速环比上涨3.28%，本周大幅领先于其他行业。
融资融券
本周两融资金整体呈净流出趋势，净流入金额最高的行业是建筑装饰、银行、房地产；同时，本周两融资金净流出金额最高的是电力设备、医药生物、非银金融行业，其中电力设备和医药生物净流出金额达8.7、8.5亿元，明显高于其他行业。
基金仓位监测
从基金仓位估计结果上来看，本周公募主动偏股型基金仓位整体不变但内部分化明显。仓位上调幅度较大的是中游制造板块，周度增持幅度为1.24%。具体到行业维度，主动偏股基金对亿元、电力设备及新能源、传媒行业加仓幅度较大，分别加仓0.64%、0.58%、0.35%。同时，公募基金本周减持幅度较大的是TMT和周期板块，周减仓幅度为1.09%、0.75%。而在行业维度减持幅度最大的是电子、通信、有色金属行业，分别减持0.80%、0.65%、0.62%。
叁
风格监测
从BARRA风格因子收益表现上来看，本周权益市场震荡回调，风格因子表现整体上在回撤中呈分化趋势，其中超额出现大幅回撤的是贝塔因子。本周内资金偏好具备投资质量、流动性较好、且具备盈利能力的股票资产，另外高股息对于收益的指向性有上升趋势。同时，本周交易相关的因子中，短期动量回撤较上周有所收窄，波动率与贝塔因子较上周表现同步下滑。市值风格方面，非线性市值转为正收益，表明短期内市值风格由中小盘向中盘偏移。
肆
风险提示
1、本篇报告结论由量化模型得出，模型基于历史数据的统计归纳，结论未来存在失效风险。
2、基金仓位监测等模型结果由数理统计方法估算得到，与实际情况可能存在差异。
3、测算偏差风险，市场环境变化可能造成测算数据相较于实际数据偏离。
4、本报告对基金产品的研究分析结论基于历史客观数据，不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议。本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品或任何指数样本股的推荐。
报告作者：
陈奥林 从业证书编号 S1230523040002
详细报告请查看20240908发布的浙商证券金融工程点评报告《东升西落：风将至》
特别声明：
法律声明：
本公众号为浙商证券金工团队设立。本公众号不是浙商证券金工团队研究报告的发布平台，所载的资料均摘自浙商证券研究所已发布的研究报告或对报告的后续解读，内容仅供浙商证券研究所客户参考使用，其他任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，使用本公众号内容应当寻求专业投资顾问的指导和解读，浙商证券不因任何订阅本公众号的行为而视其为浙商证券的客户。
本公众号所载的资料摘自浙商证券研究所已发布的研究报告的部分内容和观点，或对已经发布报告的后续解读。订阅者如因摘编、缺乏相关解读等原因引起理解上歧义的，应以报告发布当日的完整内容为准。请注意，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的研究观点可根据浙商证券后续发布的研究报告在不发出通知的情形下作出更改，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息请以浙商证券正式发布的研究报告为准。
本公众号所载的资料、工具、意见、信息及推测仅提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，浙商证券及相关研究团队不就本公众号推送的内容对最终操作建议做出任何担保。任何订阅人不应凭借本公众号推送信息进行具体操作，订阅人应自主作出投资决策并自行承担所有投资风险。在任何情况下，浙商证券及相关研究团队不对任何人因使用本公众号推送信息所引起的任何损失承担任何责任。市场有风险，投资需谨慎。
浙商证券及相关内容提供方保留对本公众号所载内容的一切法律权利，未经书面授权，任何人或机构不得以任何方式修改、转载或者复制本公众号推送信息。若征得本公司同意进行引用、转发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“浙商证券研究所”，且不得对内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。
廉洁从业申明：
我司及业务合作方在开展证券业务及相关活动中，应恪守国家法律法规和廉洁自律的规定，遵守相关行业准则，遵守社会公德、商业道德、职业道德和行为规范，公平竞争，合规经营，忠实勤勉，诚实守信，不直接或者间接向他人输送不正当利益或者谋取不正当利益。
