核心观点
海外降息周期开启在即，国内稳增长政策逐步落地，市场风险偏好阶段性企稳修复，今年以来表现落后的中小盘风格估值有望迎来阶段性修复。以中证2000指数为代表的小微盘股具备较高配置价值。
摘要
01
海外降息周期下，小微盘风格有望重启
宏观层面，小盘风格主要受到经济增长和流动性的影响。在经济持续增长中，由于大市值股票分析师覆盖度高，其业绩被市场认知的程度相对较高，因此在强复苏或者过热的阶段容易有超额表现，而小市值股票由于数量众多、分析师覆盖度较低，因此市场对小市值股票业绩的敏感性相对较弱，故小市值的相对表现往往表现出逆经济周期的特性。对于流动性而言，小市值股票市场流动性相对较弱，表现出较高的流动性溢价，当金融市场整体流动性宽松时，流动性溢价往往有所收窄，容易走出超额收益表现。
1.1 海外降息预期升温
今年8月初，随着美国科技巨头业绩不及预期；美国PMI、就业等数据大幅弱于预期，叠加日元套息交易平仓引发全球风险资产大幅波动，海外环境出现了一系列短期变化。美国7月非农就业人数增加11.4万人，前值为增加20.6万人；美国7月失业率为4.3%，创2021年10月以来新高。虽然7月失业率数据存在飓风扰动，但因恶劣天气未上班的美国非农业职工为43.6万名，农业职工为46.1万名，是自1976年以来历年7月平均水平的10倍以上。
除此之外，美国7月ISM制造业PMI为46.8，预期48.8，萎缩幅度创八个月最大，进一步加剧了市场对美国经济衰退的担忧。
7月美联储议息会议释放出偏鸽信号。联储7月议息会议将联邦基金利率的目标区间维持在5.25%-5.50%，符合市场预期。同时，鲍威尔也表示，二季度的通胀数据增强了美联储对“通胀正可持续地回落至2%”这一信心，并且更多数据将进一步增强这种信心。同时，与此前议息会议强调“过早降息所带来通胀回升的风险”不同，7月会议特别指出“过迟或过少的减少政策约束将削弱经济活动和就业”，显示美联储开始倾向于更加关注紧缩政策所带来的衰退风险。
目前9月美联储进行降息已是大概率事件。芝商所数据显示，截至8月19日，市场对美联储 9月进行降息的预期已达100%，市场的分歧在于美国经济回落的程度，确定的点在于经济走弱的趋势。同时，对9月降息50BP 的预期也逐步发酵。总体来看，美联储降息周期即将开启。
1.2 国内政策有望迎来新一轮落地期
7月30日政治局会议如期召开，其中特别提到下半年宏观政策“更加给力”与“适时推出一批增量政策举措”，政治局会议对于宏观政策的积极表态使得此前疲弱的市场信心得到了一定提振；政治局会议定调后，各部门稳增长政策有望进入新一轮密集落地阶段。此外，随着海外衰退宽松交易渐起，海外降息周期的开启有望打开国内货币政策空间。短期来看，国内市场处于货币宽松先行，后续政策等待落地阶段，市场风险偏好阶段性企稳修复，有利于今年以来表现落后中小盘风格估值阶段性修复。
1.3 流动性有望宽松，助力小盘风格演绎
流动性方面，我们使用M2 作为全市场流动性的代表，从图中可以看出，M2 同比增速与小市值相对表现呈现出较高的相关性。目前，M2同比增速接近历史触底并显现回升趋势，市场宏观流动性逐渐改善。在当前经济弱复苏的背景之下，我们认为未来宏观流动性有望逐步恢复，推动小盘风格重新演绎。
1.4 经济弱复苏下，小市值股票或将跑出超额收益
当前环境下，经济表现出逐渐复苏的趋势，但仍然没有达到强复苏或者过热的状态，从经济读数来看，制造业PMI呈现触底反弹的趋势，但最新8月读数仍在50荣枯线以下，经济增长动能提升空间较高。在此背景下，我们预计大盘股盈利预期急剧拉升的概率相对较低，而以中证2000指数为代表的小微盘标的相对价值提升，有望走出超额表现。
02
中证2000指数投资价值分析
2023年8月11日，中证指数有限公司正式发布中证2000指数。该指数从沪深市场中选取市值规模较小且流动性较好的2000只证券作为指数样本，较好表征了资本市场上小微市值上市公司的整体表现。中证2000指数与沪深300、中证500、中证1000指数形成互补，共同构成中证规模指数系列，刻画沪深市场不同市值规模上市公司证券的整体表现。
2.1 中证2000指数编制方法
中证2000指数从沪深市场中选取市值规模较小且流动性较好的2000只证券作为指数样本。该指数同时剔除了属于中证800 和中证1000 指数样本的证券，以及样本空间中过去一年日均总市值排名前1500名的证券，确保中证2000指数能够覆盖更小的市值区间。
中证规模指数体系不断完善，在原有沪深300、中证500、中证800和中证1000等宽基指数的基础上，中证2000再一次丰富了中证规模指数体系，能够更好地表征资本市场上小微市值上市公司的整体表现。我们汇总了主要宽基指数的编制方法，便于投资者理解各类宽基指数的核心异同。
2.2 中证2000指数成分股分析
2.2.1 市值分布
好
小微市值风格显著。中证2000指数成分股均为中小盘股。截至2024年8月19日，中证2000指数成分股的总市值均值为34.77亿元。其中，99.7%的成分股市值低于100亿，共1683只股票总市值介于20-60亿元，占比84.2%。
相比之下，截至2024年8月19日，沪深300、中证500、中证1000指数成分股的总市值均值分别为1666.1亿元、212.3亿和92.84亿元，均显著大于中证2000指数。
2.2.2 行业分布
中证2000指数整体行业分布均衡，风险分散。根据申万一级行业分类，截止2024年8月19日，中证2000指数在各个行业中均有分布，其中前七大权重行业分别为机械设备、电子、医药生物、计算机、基础化工、汽车、电力设备，前七大行业总权重占比为58.8%，其次是通信、轻工制造等行业，而在煤炭、金融等行业占比较低。
在主流宽基指数中，中证2000指数的权重排序前5大的股票权重之和仅为1.24%，远小于沪深300指数的14.69%、中证500指数的3.68%。同时，中证2000前50大成分股累计权重仅占7.62%，可见中证2000指数的个股权重分布更加均衡。
中证2000指数前十大权重股如下，其中权重最高的公司仅为0.273%，十大权重股总权重仅为2.15%，分布于交通运输、医药生物、机械设备等行业。
在如此分散的行业、公司权重分布下，个股乃至行业风险相对较低，即使单只股票或单个行业出现较高个体风险，对指数整体表现的影响有限，投资风险得到一定的分散。
2.3 中证2000指数收益情况
2.3.1 指数收益弹性更高，超额收益突出
截至2024 年8 月19 日，相较于其他主流宽基指数，近期中证2000指数收益表现突出，近一周收益率为-0.18%，跑赢其他主流宽基指数。同时，中证2000近一个月和近六个月收益率分别为1.17%和2.35%，为近期唯一录得正收益的指数，在反弹行情中具有较高的业绩弹性。
相较于其他宽基指数，中证2000在多次大盘指数回升时均展现出较强的业绩弹性。在2015年1月至2015年6月 、2016年7月至2016年11月、2021年3月至2021年12月 等历次反弹过程中，中证2000 指数在各宽基指数中表现更为优异。同时，中证2000 指数超额收益更为突出。在近年小盘占优行情下，中证2000 指数相对沪深300、中证500等宽基指数展现出较强的超额收益。拉长时间周期观察，自2014年1月以来中证2000指数收益均大幅跑赢大盘和中小盘指数。
03
华夏中证2000 ETF简介
3.1 基本信息介绍
华夏中证2000ETF是由华夏基金管理有限公司计划于2023年9月1日发行的一只开放式指数基金，旨在紧密跟踪中证2000标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化。对于投资者而言，由于小微盘股票数量众多，投资过程中需要涉及复杂、大量的交易，投资难度较高，此外目前市场也没有相应的股指期货衍生工具可以直接挂钩指数表现。华夏中证2000 ETF是投资小微盘的一种产品方式。基金介绍参考下表：
3.2 华夏中证2000 ETF表现优异
如下图所示，在不同的历史回溯周期内华夏中证2000ETF表现均领先于同类别ETF，近一个月收益为1.33%，近半年收益达3.45%。
3.3 基金管理人简介
华夏基金管理有限公司成立于1998年4月9日，是经中国证监会批准成立的首批全国性基金管理公司之一。公司总部设在北京，在北京、上海、南京、杭州、广州、深圳和成都设有分公司，在香港设有子公司。华夏基金是首批全国社保基金投资管理人、首批企业年金基金投资管理人、QDII基金管理人、境内首只ETF基金管理人以及特定客户资产管理人，是业务领域最广泛的基金管理公司之一。
截至2023年底，华夏基金管理资产规模超 1.89万亿，是境内首家累计分红超千亿元的基金公司，其中华夏基金权益型基金分红累计规模位列行业第一。同时，华夏基金资产类别齐全，旗下资产涵盖权益、固收、FOF、REITs、货币等多个类别，资产管理结构均衡。机构客户类型多样覆盖广泛，服务机构客户超 20万户。业务包括全国社保、基本养老金、企业年金、职业年金、专户理财、保险资金受托管理、投资咨询及国际业务。服务的客户包括全国社保，银行及银行理财子公司，保险、信托、券商等专业投资机构，央企投资平台，企事业单位，非营利组织，高净值个人，以及欧美亚多个国家和地区的主权基金、央行、养老金、银行、资产管理公司、证券公司等。
04
风险提示
本报告对于基金产品、指数的研究分析均基于历史公开信息，可能受指数样本股的变化而产生一定的分析偏差；指数未来表现受宏观环境、市场波动、风格转换等多重因素影响，存在一定波动风险；本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何指数样本股的推荐；历史数据不代表未来。
报告作者：
陈奥林 从业证书编号 : S1230523040002
详细报告请查看20240823发布的浙商证券金融工程专题报告《海外降息周期下的小微盘风格——华夏中证2000ETF投资价值分析》
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