摘要
01
全球宏观环境展望
财政扩张支撑下，美国经济有望边际改善。2020年以来的本轮美国经济周期中，财政或为核心驱动。可以看到，近年来美国政府赤字率变动整体领先于以制造业PMI为代表的美国经济景气变化。目前来看，美国政府前期财政扩张力度相对偏弱，滚动12个月赤字率为5.7%，而美国国会预算办公室（CBO）对2024财年的赤字率预测达7.0%，未来美国财政有望转向边际扩张，从而支撑美国经济边际改善。
此外，美国劳动力市场有望维持稳健，并支撑消费韧性。我们在2024年8月9日外发报告《美股套息交易测算及后市展望》中分析认为，美国7月失业率超预期主要受到劳动力供给增加及恶劣天气的影响，劳动力需求并未显著走弱。从最新数据来看，8月美国ISM制造业PMI就业分项相较7月边际改善，且8月以来的周度初请失业金人数相较7月边际回落，均验证了美国就业市场的稳健表现。在此背景下，美国消费有望继续维持韧性，从而支撑美国经济预期修复。
当前市场定价的降息预期可能已经过于激进，后续存在回落可能。截至2024年9月3日，市场预期美联储在9月议息会议上有41%的概率降息50bp，全年累计降息预期达104bp。而若美国经济维持偏强表现，美联储降息的力度或偏弱，当前市场预期可能已经过于激进。我们预计美联储9月降息25bp，全年降息50-75bp，降息预期后续存在回落可能。
在此背景下，美元指数的趋势下行通道或尚未打开，全球通胀预期亦可能企稳回升。近期，随着美国经济预期走弱及降息预期强化，美元指数和以10年美债盈亏平衡通胀率代表的全球通胀预期均大幅走弱。不过，我们认为美国经济预期有望修复，降息预期则可能回落，这意味着美元指数的趋势下行通道或尚未打开，全球通胀预期亦可能企稳回升。
02
模型观点更新
宏观评分模型
宏观视角，模型看多A股、中债、黄金，对美股、原油、有色金属持中性观点。从最新数据来看，国内经济信用周期仍偏弱，但对于A股而言，积极的变化在于国内通胀周期的大幅走弱，这可能加速宽松政策的出台，本月模型观点由中性上调至看多。其余5类资产的9月模型信号与8月维持一致，即看多中债、黄金，美股、原油、有色金属则为中性。
若结合主观前瞻判断进行修正，则评分结果看多A股、中债、美股、有色金属、原油，看空黄金。8月在美国衰退预期及日元套息交易平仓影响下，美元指数及全球通胀预期大幅回落。不过，结合上文分析，在美国经济预期有望上修的背景下，这一趋势在9月或难以延续。若主观将全球通胀及美元周期评分修正为0分，将全球景气评分修正为1分，则最终宏观评分择时观点为：看多A股、中债、美股、有色金属、原油，看空黄金。其中，2.3节中所示原油择时模型对原油观点偏谨慎，最终对原油的择时观点以此为准。
美股择时模型
美国经济走势稳健，美股中期趋势或仍向上。我们主要从景气度、资金流、金融压力三个维度出发，判断美股中期走势。从最新数据来看，虽然三个维度的评分均出现了边际回落，但综合来看，美股中期择时指标（三维度等权合成）最新值达65.0，仍处于较高水平。历史上看，往往在指标处于25以下时，才会触发美股的持续回落。当前环境下，美国经济走势仍稳健，美股中期趋势或仍向上。但也需要注意，在本周日本央行重申可能继续加息的背景下，剩余套息交易仓位平仓仍可能对美股造成短期扰动，可考虑逢低配置。
黄金择时模型
9月美联储首次降息落地前后黄金存在调整风险，中期伴随再通胀演绎则有望继续上行。黄金择时指标最新读数-0.10，维持看空观点。近期黄金或主要交易降息预期及地缘政治风险扰动，前文中我们提到，当前市场降息预期可能已经过于激进，9月美联储首次降息落地前后，降息预期存在修正可能，而这可能带来黄金价格的调整。不过，若后续美国财政边际扩张趋势得到确认，带动美国经济走强，则有可能导致通胀的边际走强及降息预期的进一步回落，这将使得美国政府需要在较高的利率水平下进行再融资操作，从而加重偿债压力，损害美元信用，而这可能成为黄金中期上行的核心动力。
原油择时模型
高频数据显示原油需求边际显著收缩，且库存压力较大，即便后续美国经济预期边际上修，原油价格弹性或也有限。原油景气指数最新读数-0.24，继续位于0轴以下且进一步边际走弱。从细分高频指标来看，反映炼油厂盈利空间的原油裂解价差近期加速下行，这可能带来后续原油需求的显著收缩；另外，当前美国原油产品库存量位于近期高位，库存压力亦较大，这意味着，即便后续美国经济预期存在边际上修空间，原油价格弹性或也有限，原油未来1个月或维持震荡偏弱走势。
03
大类资产配置策略表现
大类资产配置策略最近一个月收益0.5%。我们在每月调仓时，根据大类资产量化配置信号分配其风险预算，并基于宏观因子体系调整组合的宏观风险暴露，得到最终的资产配置方案。最近1个月（2024/8/6-2024/9/4）大类资产配置策略收益0.5%，今年以来收益6.2%，最大回撤1.5%，表现稳健。模型对9月的大类资产配置权重分配建议为：10年国债（66.7%）、中证800（7.2%）、标普500（8.8%）、黄金（3.9%）、铜（5.4%）、原油（2.0%）、短融（6.0%）。
04
风险提示
1、本文资产配置建议基于量化模型得出，模型基于历史数据的统计归纳，结论未来存在失效风险。
2、本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何基金持仓股票的推荐。
报告作者：
陈奥林 从业证书编号 S1230523040002
徐浩天 从业证书编号 S1230523090002
详细报告请查看20240905发布的浙商证券金融工程月报《降息预期回摆下的资产配置方案——2024年9月大类资产配置月报》
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