摘要
01
基本面量化模型观点一览
02
本期聚焦：外需预期能否改善？
美国7月失业率由6月的4.1%超预期上行至4.3%并触发了萨姆规则，引发了市场对于美国经济即将陷入衰退的恐慌，进而影响到出口链的景气预期。虽然美国就业市场的降温趋势较为明显，但我们认为，当前就业市场仅是趋于均衡，而非趋势性恶化：
第一，职位空缺率维持高位，裁员率维持低位，表明当前劳动力需求并未显著走弱。美国6月职位空缺率4.9%，持平前值且仍处于2020年之前的最高水平附近，同时6月裁员率0.9%，环比回落，均表明当前劳动力需求仍然较为旺盛。
第二，劳动力供给增加可能拉升了失业率。受移民等因素影响，美国劳动力供给整体上升，7月劳动力参与率边际上行至62.7%，新进入者可能因就业市场的摩擦而尚未找到工作，从而使得失业率相对较高。
第三，7月飓风Beryl登陆美国，恶劣天气可能导致失业人数短暂升高。可以看到，7月暂时性失业人数显著增加，贡献了新增失业人数的近70%。受飓风Beryl影响，7月因天气原因，有工作者未工作人数大幅增长，天气原因可能部分解释了暂时性失业人数的大幅升高，从而也对失业率形成了高估。
稳健的就业市场有望驱动美国消费维持韧性。综合上述观察，我们认为美国就业市场整体仍然维持较强韧性，7月失业率的意外上升应更多归因为供给端及恶劣天气造成的扰动。而消费整体受就业影响明显，若就业市场维持稳健，那么美国消费表现也有望维持韧性，从而托底美国经济表现。另外，8月6日公布的7月标普全球服务业PMI达55.0，ISM非制造业PMI也由6月的48.8回升至51.4，均处于扩张区间，验证了美国消费的稳健表现。
此外，中国7月制造业新出口订单指数边际改善，韩国7月出口金额增速大幅上行，均表明当前全球贸易景气仍较高，我们认为市场高估了美国的衰退风险，并过度担忧了外需下滑的风险。
除此之外，特朗普交易也是此前压制出口链预期的重要因素。目前来看，据Polymarket数据，特朗普相对哈里斯的胜率优势持续收窄，截至8月6日，哈里斯仅落后特朗普6%，二者胜率已经十分接近，这意味着前期过于悲观的关税预期也应得到修正。
综合来看，我们认为过去一段时间进行的美国衰退交易及特朗普交易均存在回摆空间，外需预期有望边际修复，看好出口链行业后续估值修复机会。
03
基本面量化模型结果更新
家用电器
内外需预期共振修复，家电需求有望改善。内需角度，6月国房景气指数边际上行，房地产开发国内贷款资金增速维持上行趋势，地产周期逐步筑底，对家电内需的压制逐步减轻。同时，以旧换新等增量支持政策则提供了内需的向上弹性。外需角度，我们此前提到，市场可能对美国经济的衰退风险担忧过度，美国衰退交易与特朗普交易均存在回摆空间，外需预期有望修复。
光伏
光伏海内外需求同步改善。从最新数据来看，6月太阳能电池出口量增速进一步提升至30%，逆变器出口量增速大幅提升至20%，国内新增光伏装机容量增速环比略有下滑，但仍达36%的较高水平，整体来看，海内外需求继续同步改善。而在供给端，8月6日华东重机公告拟终止60亿元电池片项目，光伏供给侧出清的信号逐步出现，供需逐步趋于均衡的趋势下，或可开始关注行业投资机会。
农林牧渔
猪周期步入右侧，仍有超预期空间。6月能繁母猪存栏4038万头，连续两个月环比上行，在猪周期步入右侧后，市场担忧供给端的快速上行将使得猪价上行持续性不足。不过，在7月月报《养殖行业有望二次上行》中，我们提到，由于本轮周期中猪企亏损时间较长，目前其债务压力较大，可能难以支撑大规模的产能扩张，猪价维持高位的时间有望超越市场预期，我们继续看好行业投资机会。
消费电子
消费电子更新周期延续。从最新数据来看，6月手机产量同比增速边际回升至7.6%，消费电子光学镜头龙头大立光6月营收增速大幅提升至49.9%。同时，表征存储芯片价格的DXI指数7月同比增速提升至88%，均显示出消费电子旺盛的需求。我们维持前期判断，消费电子更新周期持续演绎，看好行业投资机会。不过，根据我们的主动权益基金仓位测算模型结果，目前主动公募基金对电子行业的配置比例已达14%，远超Wind全A中的权重占比9.7%，这意味着后续行业筹码压力可能相对较大，也需要注意相应的交易面风险。
半导体
半导体周期有望持续回升。从最新数据来看，6月中国台湾晶圆进口额同比增速提升至13%，芯片代工龙头台积电营收增速小幅上行至33%，同时日本半导体制造设备出货额增速提升至32%，我们判断半导体周期上行趋势仍在延续，看好行业投资机会。不过，与消费电子类似，半导体行业亦需注意交易面可能的波动风险。
建筑材料
地产周期有望逐步企稳，看好建材行业估值修复机会。一方面，水泥-煤炭价格差近期逐步走高，水泥行业利润空间有所提升。另一方面，地产周期逐步企稳，房屋新开工累计同比增速降幅持续收窄，对建材行业需求的负向压制将逐步减轻。综合来看，虽然当前地产周期向上弹性较弱，但逐步趋稳过程中，建材行业或仍具备估值修复机会。
通信
数据中心环节景气度大幅改善。服务器BMC芯片龙头信骅科技6月营收增速大幅提升至123%，或代表数据中心景气度大幅上行。此外，6月交换机出口数量增速亦边际上行至6%，通信设备需求整体改善，看好行业投资机会。
04
行业拥挤度监测
交通运输、国防军工、银行近期触发拥挤信号。从近期拥挤度指标走势上来看，交通运输、国防军工、银行三个行业的拥挤度水平偏高，目前处于滚动3年的95%分位阈值以上，需注意后续股价可能的波动风险。
05
综合策略表现
综合策略最近一个月收益1.2%，相对行业等权指数及中证800的超额收益分别为2.4%、2.7%。我们在每月调仓时，根据各个细分行业的景气度信号，配置景气上行及景气持平、且拥挤度较低的行业，其中景气持平行业的权重设置为景气上行行业的一半，最终形成综合配置策略。综合策略最近1个月（2024/7/8-2024/8/6）跑赢行业等权基准及中证800指数，相对行业等权指数及中证800的超额收益分别为2.4%和2.7%。
06
风险提示
1、本文板块配置建议基于量化模型得出，模型基于历史数据的统计归纳，结论未来存在失效风险。
2、本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何基金持仓股票的推荐。
报告作者：
陈奥林 从业证书编号 S1230523040002
徐浩天 从业证书编号 S1230523090002
详细报告请查看20240807发布的浙商证券金融工程月报《外需预期有望修复——2024年8月基本面量化月报》
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