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核心观点：
美国财政的边际扩张有望支撑美国经济韧性，四季度存在再通胀风险，降息预期可能继续下修，海外资金回流A股的逻辑兑现时点相应延后，A股启动时点或延后至10月之后。
持续修复后，美股后续怎么看？
套息交易平仓带来的资金面影响或已完成修复，盈利端将成为后续定价主线。美国7月零售销售额环比增长1%，远超市场预期的0.4%，结合前期公布的初请失业金人数低于预期，美国就业市场或仍保持稳健，并有望驱动消费维持韧性。在此影响下，此前“美国经济低于预期-降息预期升温-日美利率差缩窄-套息交易平仓-美股下跌”的逻辑链条得到逆转，美股已基本回升至资金面冲击前的水平。另外，从降息预期角度来看，截至8月16日，市场预期9月降息25bp的概率为75%，与8月1日的78%也已经较为接近，表明市场盈利预期已基本完成修复。
因此，后续盈利端能否有进一步超预期表现，或将成为美股后续定价主线。我们认为，在财政扩张的支撑下，美股经济有望进一步维持韧性，并支撑美股上行。一方面，2024年6月，美国国会预算办公室（CBO）将2024财年赤字率预测由2月预测的5.6%大幅上调至7.0%，这一数值也高于截至7月的滚动12个月实际赤字率5.7%。另一方面，美国财政部于7月更新的三季度融资需求预测值达7400亿美元，相较二季度的2430亿美元显著抬升，而财政部的融资需求预测值历史上与该季度最终实现的财政赤字相关性较强，这也意味着三季度财政扩张有望加速，从而进一步支撑美国经济韧性。
为什么A股的启动时点要在10月之后？
美国四季度或存再通胀风险，降息预期可能进一步回撤，海外资金回流逻辑兑现时点延后，A股短期或维持震荡格局。
虽然美国7月CPI弱于预期，9月美联储开启降息周期的概率较高，但我们认为，美国四季度或存再通胀风险：
(1) 从7月CPI分项来看，住房租金7月季调后环比上涨0.3%，高于6月的0.2%。我们在此前报告中提示，四季度住房租金通胀存在上行风险，而该分项在CPI中占比较大，可能导致后续通胀下行受阻。
(2) 美国财政可能转向边际扩张，从而支撑美国经济表现，消费韧性下服务通胀进一步下行空间可能有限。
(3) 若9月首次降息顺利落地，同时美国经济也维持较强韧性，那么对利率较为敏感的商品通胀也可能反弹。
综合来看，美国四季度的再通胀风险不容忽视，后续降息预期可能进一步回撤。对于A股而言，这意味着降息周期开启后海外资金回流逻辑的兑现时点或延后，短期或继续维持筑底走势。
为什么四季度黄金仍有向上空间？
本周伦敦现货黄金震荡上行并创下历史新高，其主要驱动力或来自地缘政治新变化带来的不确定性。向后看，如前所述，我们认为在美国财政转向边际扩张的支撑下，美国经济有望维持韧性，且四季度存在再通胀风险。在财政扩张驱动再通胀的逻辑之下，意味着美国政府后续的偿债压力将进一步增加，从而削弱美元信用，增强投资者配置黄金以规避美元信用风险的动力。因此，中期维度我们持续看好黄金的配置机会，短期若地缘政治冲突缓和带来黄金价格回调，则可能带来低位布局良机。
壹
择时
价格分段体系
本周上证综指（20240812-20240816）震荡上涨，周度涨跌幅 0.60%。从价格分段的角度来看，上证综指日线维持下行调整，周线级别斜率趋于平缓。
宏观经济预测
从宏观经济高频预测结果来看，GDPNOW模型本周对2024年二季度GDP增速的最新预测值为3.7%（8月16日更新），相较于上周小幅下调，近几周内宏观经济预测边际变化不明显。
微观市场结构择时
本周知情交易者活跃度指标与市场行情同步小幅升温，后2个交易日增长速度较快，从知情交易者活跃度指标来看，自6月中旬以来知情交易者对后市态度一直在零点附近摇摆。
贰
行业监测
分析师行业景气预期
我们计算了申万一级行业对应的分析师一致预测滚动未来12个月ROE及净利润增速变化。从结果上来看，本周食品饮料、汽车、商贸零售等行业的ROEFTTM环比增长靠前；农林牧渔、电子、钢铁等行业的一致预期净利润FTTM增速环比增长靠前，其中农林牧渔行业一致预期净利润增速环比上涨1.85%，连续2周高于其他行业。
北向资金流向
总量上，北向资金本周共计净流出44.1亿元，维持上周的净流出状态。具体到行业赛道，本周北向资金净流入前三的行业是银行、医药、传媒行业，分别净流入31.1、15.0、9.5亿元。本周北向资金净流出前三的行业是电力设备及新能源、基础化工、机械行业，分别净流出19.9、17.5、15.8亿元。
融资融券
本周两融资金净流入最高的行业是医药生物、电力设备、房地产行业；同时，本周两融资金净流出金额最高的是计算机、银行、公用事业行业。
基金仓位监测
从基金仓位估计结果上来看，本周公募主动偏股型基金仓位整体维持不变，仓位上调幅度较大的是消费和医药板块，增持幅度为0.33%、0.24%。主动偏股基金对医药、基础化工、农林牧渔行业加仓幅度较大，分别加仓0.24%、0.15%、0.12%。同时，公募基金本周减持幅度较大的是中游制造板块，周减仓幅度为0.16%。而在行业维度减持幅度最大的是电力及公用事业、有色金属、通信行业，分别减持0.18%、0.17%、0.15%。
叁
风格监测
从BARRA风格因子收益表现上来看，本周权益市场震荡上涨，风格因子表现较上周有明显反转，本周内交易类因子表现较财务类因子相对占优。本周内资金偏好具备投资质量、股息率高的股票。同时，本周交易相关的因子中，换手率低但短期动量强劲的资产更有可能成为资金的选择。市值风格方面，市值因子由上周大幅回撤转为正收益，非线性市值回撤相较于上周增大，表明短期内市值风格由中小盘向大盘切换。
肆
风险提示
1、本篇报告结论由量化模型得出，模型基于历史数据的统计归纳，结论未来存在失效风险。
2、基金仓位监测等模型结果由数理统计方法估算得到，与实际情况可能存在差异。
3、测算偏差风险，市场环境变化可能造成测算数据相较于实际数据偏离。
4、本报告对基金产品的研究分析结论基于历史客观数据，不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议。本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品或任何指数样本股的推荐。
报告作者：
陈奥林 从业证书编号 S1230523040002
详细报告请查看20240818发布的浙商证券金融工程点评报告《东升西落：启动时间延后至10月》
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