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核心观点：
市场认为：美国经济数据超预期下行，美联储有望加速降息。
我们认为：美联储降息节奏比市场预期要慢，而美国消费数据有望维持韧性，目前经济预期过于悲观。
结构上看好家电ETF、半导体ETF、农业ETF、消费电子ETF。
美股后市怎么看？
美股下跌的主因或是盈利端，而非资金面。美国经济超预期下行，美股业绩低于预期，投资收益下修，加剧资金止盈离场。美国劳工统计局发布数据显示，7月非农就业人数新增11.4万人，前值17.9万人；失业率反弹至4.3%，前值4.1%，经济超预期下修，美元资产预期收益边际走弱，加剧套息交易平仓压力。从日元计价的净资产规模和场外衍生品合约规模来看，虽无法直接监测具体数据，但规模不可小觑。受此影响，我们认为美股短期资金面承压，回调将会呈现短平快的特征。
套息交易只是催化剂，并非主因。自7月11日开始，日元汇率升值预期不断升温，日元汇率跳升，直至7月31日日本央行加息15bp，美日利差收窄加剧日元贬值预期。需要重点注意的是，美股回调的主因或是盈利端，套息交易更偏向杠杆属性。从内部机理来看，盈利预期下修，降息预期升温，美日利差收窄预期强化，套息交易持仓成本上升，平仓压力螺旋式上行。
美债走势体现出过于激进的降息定价预期。美债利率已经开始降息交易，10年美债利率由7月26日的4.2%下行至8月2日的3.8%。最新市场预期9月降息幅度从25bp走扩至50bp，年内降息幅度从75bp走扩至100bp，9月降息50bp概率上升至60%，11月降息50bp概率升至50%。可以看出，市场对美国经济预期下修定价充分，甚至过度定价，后市存在上修可能。
美国经济衰退假设尚不成立，经济预期有望修复。虽然美国7月失业率超预期上行至4.3%并触发萨姆规则，但是，我们认为美国就业市场仅是趋于均衡，并未显著走弱。一方面，4.3%的失业率水平位于1948年以来的22%分位，仍然处于历史低位。另一方面，美国6月职位空缺率为4.9%，仍然处于公共卫生事件前的最高水平。因此，我们认为美国就业市场并未显著走弱，这将对消费需求构成支撑，美国经济尚不存在显著衰退风险。在此逻辑下，当前市场定价的全年降息期望已达117bp，我们认为已经非常充分，后续存在降息预期回摆的可能。考虑到近期日元套息交易的快速平仓，主要受到美日利率差迅速收窄的驱动，若后续美债利率维持稳定或边际回升，套息交易平仓对美股造成的压力亦将缓解。
后市观点：美国经济韧性有望超预期，降息节奏比市场预期要慢，套息交易平仓有望提前结束，美股有望呈现V型走势，最近的一次催化是美国7月消费数据。
东升西落进度如何？
套息交易平仓加剧美元贬值，带动人民币升值，汇率压力边际缓解打开国内政策空间，A股风险偏好短期有望边际改善。站在当前时点，未来1-2年中美经济韧性差距有望缩小，随着国内相对竞争力边际回升，以及全球降息周期开启，海外资金有望回流A股，东升西落格局有望强化。当然，东升西落是从边际维度出发，而非总量维度。操作建议上，维持8月A股筑底走势判断，此时仍是较好的建仓期，看好A股4季度表现。
家电行业能否继续持有？
外需预期修复仍有空间，继续建议关注家电行业投资机会。
1、中国7月制造业PMI由6月的49.5小幅回落至49.4，但同时新出口订单分项指数却由48.3回升至48.5。此外，作为全球贸易的“金丝雀”，韩国7月出口总额增速达13.9%，相较6月的5.1%改善显著。整体上，虽然7月美国及欧洲制造业PMI均处于低位，显示全球经济景气边际回落，但美国补库周期的开启仍然有望对后续出口需求构成支撑。
2、据Polymarket数据，从胜选概率上来看，本周特朗普对哈里斯的领先优势由7月29日的59% vs 39%迅速收窄至8月2日的54% vs 44%，特朗普交易对出口链情绪的压制有望进一步减弱，此前过度悲观的关税预期存在修复空间。
壹
择时
价格分段体系
本周上证综指（20240729-20240802）震荡调整，周度涨跌幅+0.50%。从价格分段的角度来看，上证综指日线维持下行调整，周线级别斜率趋于平缓。
宏观经济预测
从宏观经济高频预测结果来看，GDPNOW模型本周对2024年二季度GDP增速的最新预测值为3.9%（8月1日更新），相较于上周略有上调，短期1-2周内宏观经济预测边际变化不明显。
微观市场结构择时
本周知情交易者活跃度指标与市场行情同步，快速回温至零上，且后2个交易日的升温速度有所加快，从知情交易者活跃度指标来看知情交易者对后市态度转向乐观。
贰
行业监测
分析师行业景气预期
我们计算了申万一级行业对应的分析师一致预测滚动未来12个月ROE及净利润增速变化。从结果上来看，本周美容护理、有色金属、电力设备等行业的ROEFTTM环比增长靠前；有色金属、基础化工、非银金融等行业的一致预期净利润FTTM增速环比增长靠前，其中有色金属行业一致预期净利润增速环比上涨0.80%，高于其他行业且相较于上周继续升高。
北向资金流向
总量上，北向资金本周共计净流入32.7亿元，继连续2周净流出之后转为净流入状态。具体到行业赛道，本周北向资金净流入前三的行业是医药、非银金融、银行行业，分别净流入30.9、28.4、17.0亿元。本周北向资金净流出前三的行业是电子、有色金属、汽车行业，分别净流出26.2、19.7、18.4亿元。
融资融券
本周两融资金净流入最高的行业是汽车、电子、国防军工行业，汽车、电子行业净流入金额明显高于其他行业；同时，本周两融资金净流出最高的是银行、建筑装饰、石油石化行业。
基金仓位监测
从基金仓位估计结果上来看，本周公募主动偏股型基金仓位整体维持不变，仓位上调幅度较大的是TMT和医药板块，增持幅度分别为0.25%和0.20%。主动偏股基金对电子、电力及公用事业、国防军工行业加仓幅度较大，分别加仓0.80%、0.36%、0.29%。同时，公募基金本周减持幅度较大的是消费板块，周减仓幅度为1.36%。而在行业维度减持幅度最大的是家电、机械、计算机行业，分别减持0.86%、0.68%、0.52%。
叁
风格监测
从BARRA风格因子收益表现上来看，本周权益市场震荡上涨，风格因子表现较上周有所延续，表现为投资质量、换手、BP价值因子依旧是提供超额收益的主要来源，表明本周内资金偏好低估值、具备投资质量且流动性好的股票。本周交易相关的因子中，短期动量仍在回撤期但幅度缩小，长期反转的超额收益相对占优。市值风格方面，市值因子与非线性市值从上周的同步回调转向分化，非线性市值有超额收益，市值因子的表现回撤更加明显，表明短期内中小盘风格相对占优。
肆
风险提示
1、本篇报告结论由量化模型得出，模型基于历史数据的统计归纳，结论未来存在失效风险。
2、基金仓位监测等模型结果由数理统计方法估算得到，与实际情况可能存在差异。
3、测算偏差风险，市场环境变化可能造成测算数据相较于实际数据偏离。
4、本报告对基金产品的研究分析结论基于历史客观数据，不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议。本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品或任何指数样本股的推荐。
报告作者：
陈奥林 从业证书编号 S1230523040002
详细报告请查看20240804发布的浙商证券金融工程点评报告《美股下行或临近尾声：套息交易仅为催化》
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