摘要
01
监管压力下美国国会议员股票收益依然显著
美国议员利用信息优势获利是学术界关注的热点，投资业绩超越市场平均水平6%。AJ Ziobrowski(2011)研究表明美国参议员在股票交易具有巨大的信息优势，研究分析了1985至2001年间300名众议院代表进行的16000多笔股票交易，结果显示模仿众议院议员的股票组合表现比市场平均水平高6%。事实上，早在2012年《股票法案》（STOCK ACT）出台之前，美国国会议员的证券交易属于灰色地带，没有任何立法来规范国会使用非公开信息投资股票市场的行为。而《股票法案》旨在提高透明度并确保国会议员不会使用非公开信息进行交易，具体来说，包括众议院和参议院在内的国会议员需要对超过1000美元的交易进行报备，要求在收到通知后30天内和交易后的45天内进行报备并在互联网上公开。
美国议员股票交易的体量和影响力不可忽视，年度交易金额或达到10亿美元。Unusual Whales基于交易数据的统计和测算，2023年国会议员共计发起了超过11000笔交易，涉及的交易金额有可能超过10亿美元，涵盖股票、债券、期权、加密货币、基金等品种。在市场走势偏弱的2022年，股票和ETF资产的股票成交额依然超过5亿美元。最值得关注的是问题是，国会议员的投资收益是否因为交易的公开或者规模的提升减少？答案是否定的，在《股票法案》发布近10年后的2020-2023年，国会议员整体而言依然可以连续战胜标普500。
根据AJ Ziobrowski(2011)观点，美国国会议员能够从履行职责的过程中获取对企业、行业或整个经济产生影响的信息优势。部分议员的证券账户收益可观，以海外媒体重点关注的前议长佩洛西为例，根据Unusual Whales测算其2023年收益率为65.5%，其持仓以科技成长股为主，包括英伟达（NVDA）、特斯拉（TSLA）、微软（MSFT）、博通（AVGO）、苹果公司（AAPL）、Roblox（RBLX）、派拓网络（PANW）等。从交易明细来看，佩洛西在2023年底开始加仓英伟达，更是在下半年震荡行情中连续加仓、在派拓网络财报前后通过看涨期权买入获利。
02
利益诉求在持仓上的表达是前瞻性指标
美国政党利益集团能够通过参与政策和法案的制定，对行业基本面和未来发展空间产生影响。2022年《芯片与科学法案》意图通过补贴提升美国本土IC制造能力，另一方面禁止接受了法案补贴的晶圆厂未来10年内在中国大陆显著扩产，但佩洛西在法案颁布前买入半导体股票也引发了媒体的怀疑和热议。我们认为，不同党派的股票配置状态和边际持仓变动也是观察政策走向的前瞻性指标。NANC和KRUZ是两只分别跟踪并投资于国会民主党和共和党议员持仓的ETF，帮助我们更方便的观察两党议员长期持仓结构和业绩表现。
长期配置方面，两党议员整体投资风格差异明显，民主党投资未来，共和党关注传统。民主党近60%仓位在科技和健康等新兴行业，反映出对创新和社会福利的重视，持仓集中度较高、尤其重仓英伟达等激进成长个股；共和党倾向于传统行业和能源领域的投资，显示出对经济保守主义和自由市场的支持，金融、能源、高股息是持仓股票的主要特征，同时持股也更加均衡。不同的投资习惯和市场预期背后也反映出两种价值观之争，观点的不同也会在议案制定和政策导向上影响后续资本市场的定价。当然从近些年收益结果来看，除2022年之外，偏好科技成长的民主党投资业绩持续跑赢共和党，2024年相对收益为7.8%。
边际变动方面，民主党继续加仓英伟达，但增持消费、金融龙头分散风险，表明议员对于科技板块的信心出现松动信号。通过分析23Q3、23Q1和最新三个时点，预期较高的英伟达在23Q3占比为4.57%，23Q1增长至11.38%，最新达到12.32%；微软的持仓比例变化不大，分别为10.42%、9.39%、8.17%。亚马逊和苹果的持仓比例小幅下降。但更值得关注的是民主党在行业分布上开始出现的多样化，除了传统的科技公司偏好外，重仓股出现了消费品公司（Costco、菲利普莫里斯）和金融公司（美国运通）。
共和党在一季度末减仓微软、苹果、亚马逊等科技股，增配能源公司（如雪佛龙、壳牌）应对全球能源价格上涨和地缘政治紧张，另外增持金融和工业公司，而最新时点持仓向金融行业的显著倾斜，基于金融监管放宽的预期，摩根大通成为共和党当前第一大重仓股，同时增加对地产（西蒙地产集团）和消费品（Tyson Foods）个股的投资。
03
大选季的利益再分配如何影响美股投资？
我们推测一种可能的逻辑：如果民主党落选失去部分政策主导权，部分议员可能选择高位止盈部分科技股，资金离场形成的抛压或将压制个股情绪。近期首次辩论、特朗普中枪、沃兹上台等事件对显著影响两党支持率，进而成为触发纳指波动催化剂。我们测算两党在投资业绩和支持率上的相关关系，发现每当民主党支持率下滑至低位，一两周内议员投资业绩超额就会快速下滑，2024大选年以来两者的相关系数高于0.3。
利用支持率信息尝试构建一个简单的两党议员组合间的轮动策略。这里尝试将这种政治因素融合进投资，我们利用拜登/哈里斯与特朗普之间的支持率变化，构建基于NANC和KRUZ的简单ETF轮动策略。具体策略是当支持率比例小于负1倍标准差即0.95时，表明短期内共和党相对于民主党占据明显优势，策略全仓买入KRUZ，反之当支持率比例大于0.95，表明民主党相对于共和党并未展现出明显劣势或短期支持率有所回升，策略全仓买入NANC，2024年相对标普500超额6.8%。
截至2024中报，国内公募在QDII基金上的持有最多的标的是偏激进的纳斯达克100和偏均衡的标普500指数，考虑到场内溢价率因素，更多是以配置型长期底仓为主。展望下半年，虽然政治资本博弈不是决定市场走向的核心因素，但也需重视大选季来临前潜在的风格切换。
04
风险提示
1、报告数据均来自于历史公开数据整理分析，存在失效的风险，历史业绩不代表未来。
2、本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何指数样本股的推荐。
3、交易披露数据有一定滞后性，也无法保证遵循议员交易会带来更高的投资回报，策略有效性有待观察。
报告作者：
陈奥林 从业证书编号 S1230523040002
肖植桐 从业证书编号 S1230523100003
详细报告请查看2024年9月8日发布的浙商证券金融工程专题报告《美国政治博弈，大选季的美股风向标》
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