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核心观点：
美联储超预期降息有望推动美国经济预期上修，短期看多美股，但中期可能面临再通胀风险约束。对于A股，破局核心仍在人民币汇率能否形成上行趋势，而美国再通胀风险之下，汇率走势尚面临不确定性，短期维持震荡判断，静待11月。行业结构上，看好光伏、创新药的投资机会。
超预期降息后，如何看待美股投资机会？
前置大幅降息降低了美国经济衰退的尾部风险，短期看多美股。美联储9月超预期降息50bp，但这可能并非因为美联储担忧经济衰退，从鲍威尔的表述上来看，美联储认为美国经济仍然维持稳健，前置降息50bp更多是对7月相对保守的决策的补偿。向后看，降息落地后，衰退交易或将更快被证伪，市场交易重心或将转向经济预期修复与再通胀风险之间的权衡：
第一，美国8月零售销售增速、9月消费者信心指数表现均超市场预期，同时较大力度的降息也降低了就业市场大幅走弱的尾部风险，消费仍然能起到经济压舱石的作用；第二，财政不退坡，美国财政赤字8月大幅抬升，同时根据CBO预测，2025财年美国赤字率仍然会维持6.5%的较高水平，也会支撑经济增长；第三，地产对利率敏感性较强，大幅降息也可能刺激地产修复。因此，伴随经济数据的陆续公布，衰退交易或将逐步证伪，并转向经济预期的边际修复，这有望从分子端支撑美股短期走强。
不过，需要注意的风险点在于，伴随经济的边际走强，四季度再通胀风险也会显著抬升，一方面住房租金通胀已经开始拐头向上，且从历史经验来看租金滞后于房价，租金通胀的上行大概率会延续，另一方面经济若边际走强，商品和服务通胀也可能会有反弹。由于通胀往往相对滞后，“经济预期上修+通胀可控”的美股投资黄金期短期或可延续，但若后续通胀显著回升，致使降息空间受限，不排除市场转而交易滞胀的可能。综合来看，美股短期或具备较强投资机会，中期面临的风险因素将增加，需进一步跟踪判断。
如何看待A股投资机会？
A股短期或继续维持震荡格局，核心观察人民币汇率能否形成升值趋势。对于A股而言，目前积极的变化在于超预期降息有望打开国内货币政策空间，同时有望刺激海外经济复苏从而提振外需预期。不过，本周五LPR利率维持不变，货币政策出台的节奏和力度短期仍有不确定性，而外需预期修复可能更多只能带动出口链结构性走强，难以支撑经济预期的全面上修。对于A股而言，我们认为破局核心仍在资金面，需观察人民币汇率何时能够形成升值趋势。不过，再通胀风险之下，降息交易能否顺畅进行暂时还存在较强不确定性，因此汇率趋势尚不明朗，叠加美国大选风险，我们认为A股短期将继续维持震荡格局，变盘时间点在11月，届时美国大选风险落地，且可观察美联储下次议息会议的降息路径。
A股行业配置如何选择？
光伏、创新药筹码出清较为充分，且具备困境反转逻辑，建议重点关注。根据我们构建的主动权益基金仓位估计模型结果，截至9月20日，新能源、医药行业的主动权益基金配置比例分别为9.3%、10.7%，相较于前期高点16.1%、18.2%已经大幅下降，筹码出清相对充分。此外，从最新基本面动态上来看，8月光伏电池出口量增速提升至47.2%，光伏外需维持强劲；而对于创新药来说，一方面美联储超预期降息有望推动海外药企增加资本开支，利好创新药需求增长，另一方面美国“生物安全法案”未被纳入参议院2025财年国防授权法案，创新药面临的政策风险也阶段性解除。
壹
择时
价格分段体系
本周上证综指（20240918-20240920）震荡上涨，周度涨跌幅 +1.21%。从价格分段的角度来看，上证综指日线仍在下行调整区间，周线级别斜率趋于平缓。
宏观经济预测
从宏观经济高频预测结果来看，GDPNOW模型本周对2024年二季度GDP增速的最新预测值为4.0%（9月20日更新），相较于上周不变，短期内宏观经济预测边际乐观。
微观市场结构择时
本周知情交易者活跃度指标与市场行情走势趋于相同，上周知情交易者情绪有所回落但仍处于零上，本周仅有个交易日，后两日呈升温趋势。从知情交易者活跃度指标来看，短期内知情交易者面对近两周的调整行情，对后市仍持谨慎乐观态度。
贰
行业监测
分析师行业景气预期
我们计算了申万一级行业对应的分析师一致预测滚动未来12个月ROE及净利润增速变化。从结果上来看，本周传媒、有色金属、汽车等行业的ROEFTTM环比增长靠前；国防军工、钢铁等行业的一致预期净利润FTTM增速环比增长靠前，其中国防军工行业一致预期净利润增速环比上涨4.52%，本周内明显领先其他行业。
融资融券
本周两融资金整体呈净流出趋势，净流入金额较高的是通信、国防军工、有色金属行业；同时，本周两融资金净流出金额最高的是电食品饮料、房地产、公用事业行业，食品饮料行业净流出金额达8.3亿元，明显高于其他行业。
基金仓位监测
从基金仓位估计结果上来看，本周公募主动偏股型基金仓位整体不变，且内部分化不明显。基金仓位上调幅度较大的是中游制造板块，周度增持幅度为0.15%，增幅较上周有所减少。具体到行业维度，主动偏股基金对电力设备及新能源、综合金融行业加仓幅度较大，分别加仓0.18%、0.10%。同时，公募基金本周减持幅度较大的是消费板块，周减仓幅度为0.13%。而在行业维度偏股基金减持幅度最大的是电力及公用事业、食品饮料行业，分别减持0.12%、0.11%。
叁
风格监测
从BARRA风格因子收益表现上来看，本周权益市场震荡上涨，风格因子表现页出现明显调整。本周内资金偏好低估值（尤其是EP价值高）并具备良性杠杆的股票资产，投资质量仍然是近一月以来资金的必备选项。投资者由上周偏好成长转向价值偏好。同时，本周交易相关的因子中，短期动量和换手率因子之间再次出现了切换，与行情由跌转涨相呼应，换手高的股票更有望获得高收益。市值风格方面，非线性市值和市值因子均结束了回撤期，短期内市值风格向大盘偏移。
肆
风险提示
1、本篇报告结论由量化模型得出，模型基于历史数据的统计归纳，结论未来存在失效风险。
2、基金仓位监测等模型结果由数理统计方法估算得到，与实际情况可能存在差异。
3、测算偏差风险，市场环境变化可能造成测算数据相较于实际数据偏离。
4、本报告对基金产品的研究分析结论基于历史客观数据，不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议。本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品或任何指数样本股的推荐。
报告作者：
陈奥林 从业证书编号 S1230523040002
详细报告请查看20240922发布的浙商证券金融工程点评报告《破局看汇率，静待11月》
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