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核心观点：
鲍威尔明确降息信号，但在美国经济维持韧性的背景下，降息预期存在下修可能，美股核心关注市值风格大切小，而海外资金回流A股的逻辑兑现时点相应延后，A股9月或继续维持震荡。
如何展望降息预期后续演绎路径及其对美股的影响？
本周，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔年会上表示“现在是调整政策的时候了”，虽然发出了目前最为明确的降息周期开启信号，但并未给出对于降息路径的前瞻指引，仍然为数据依赖的模式。受此影响，市场定价的9月降息50bp的概率由8月22日的24%提升至8月23日的36%，全年降息幅度预期也从22日的97bp提升至23日的104bp。
我们认为，虽然9月开启降息周期的概率较高，但当前市场预期可能过度乐观。第一，正如鲍威尔所说“到目前为止，失业率上升的原因并不是经济衰退期间通常出现的大规模裁员，而是主要反映劳动供应的显著增加”，美国就业市场仍然维持稳健，并有望继续支撑美国经济韧性。第二，美国7月新屋销售73.9万套，远超市场预期的62.3万套，若后续降息周期开启，则可能进一步提振地产需求。第三，我们在此前报告中提到，三季度美国财政扩张有望加速，从而进一步支撑美国经济表现。综合来看，美联储连续大幅降息的必要性在减弱，我们预计年内降息幅度或在50-75bp，当前市场预期可能过度乐观。未来核心观测点为9月初公布的8月非农数据，若强于市场预期，则可能带动降息预期回摆。
对于美股而言，降息周期开启的影响或更多集中在风格层面，8月23日纳斯达克指数涨幅1.47%，而罗素2000指数涨幅达3.19%，小市值股票表现显著更强。我们认为，降息周期中，这一风格切换可能延续，我们相对看好以罗素2000为代表的小市值风格表现。
为什么A股在9月维持震荡？
对于A股而言，目前工业增加值、社零、固定资产投资等主要经济数据走势均相对偏弱，国内经济基本面仍在筑底。在此背景下，A股企稳向上的核心或在于估值端的提升，而这或需依赖于美联储降息周期的系统性开启，带动全球资金的再配置。不过，如前所述，美国就业稳健、地产超预期复苏、财政扩张有望加速，这些因素都可能导致未来再通胀风险显著上升，从而降息预期可能持续回撤，这意味着9月A股可能继续维持震荡。
哪些行业景气边际向上？
1、家电：空调出口数量增速由6月的49.4%提升至7月的52.8%，出口景气度维持高位。此外，美国7月成屋销量季调折年数由6月的390万套小幅改善至7月的395万套，同时7月新屋销售季调折年数73.9万套，远超市场预期的62.3万套。美国地产销售与利率水平的负相关性较强，随着后续美国降息周期开启，美国地产周期有望企稳向上，并带动对地产后周期的家电产品需求，家电出口景气度有望延续。
2、光伏：7月逆变器出口增速19.9%→34.9%，光伏电池出口增速30.1%→28.5%，但同时硅片出口增速-39.3%→-56.0%，多晶硅进口增速-26.1%→-64.2%，整体呈现出下游需求恢复，但中上游开工不足的特征，光伏行业供需失衡现象仍然较为显著。在当前下游需求端已逐步恢复的背景下，或可逐步开始关注，等待供给端进一步出清的信号。
壹
择时
价格分段体系
本周上证综指（20240819-20240823）震荡调整，周度涨跌幅 -0.87%。从价格分段的角度来看，上证综指日线维持下行调整，周线级别斜率趋于平缓。
宏观经济预测
从宏观经济高频预测结果来看，GDPNOW模型本周对2024年二季度GDP增速的最新预测值为3.7%（8月18日更新），相较于上周维持不变，近几周内宏观经济预测边际变化不明显。
微观市场结构择时
本周知情交易者活跃度指标与市场行情同步小幅回落，但仍维持在零上水平，从知情交易者活跃度指标来看，自6月中旬以来知情交易者对后市态度一直在零点附近摇摆，目前处于谨慎乐观状态。
贰
行业监测
分析师行业景气预期
我们计算了申万一级行业对应的分析师一致预测滚动未来12个月ROE及净利润增速变化。从结果上来看，本周美容护理、轻工制造、非银金融等行业的ROEFTTM环比增长靠前；农林牧渔、建筑材料、环保等行业的一致预期净利润FTTM增速环比增长靠前，其中农林牧渔行业一致预期净利润增速环比上涨7.13%，本周大幅领先于其他行业。
融资融券
本周两融资金整体呈净流出趋势，净流入金额最高的行业是钢铁、家用电器、煤炭行业；同时，本周两融资金净流出金额最高的是电子、电力设备、计算机行业。
基金仓位监测
从基金仓位估计结果上来看，本周公募主动偏股型基金仓位整体维持不变，仓位上调幅度较大的是医药板块，周度增持幅度为0.33%。具体到行业维度，主动偏股基金对医药、基础化工、家电行业加仓幅度较大，分别加仓0.33%、0.18%、0.14%。同时，公募基金本周减持幅度较大的是TMT和中游制造板块，周减仓幅度为0.43%、0.36%。而在行业维度减持幅度最大的是通信、电力设备及新能源、计算机行业，分别减持0.28%、0.28%、0.19%。
叁
风格监测
从BARRA风格因子收益表现上来看，本周权益市场震荡调整，风格因子表现与上周差异不大，本周内基本面因子表现有所回升。本周内资金偏好具备投资质量、良性杠杆、且具备盈利能力的股票资产。同时，本周交易相关的因子中，换手率低但短期动量强劲的资产依然有较高可能性成为资金的选择。市值风格方面，市值因子由此前大幅回撤转为正收益后优势扩大，非线性市值回撤相较于上周有所下降，表明短期内市值风格由小盘向中盘及大盘切换。
肆
风险提示
1、本篇报告结论由量化模型得出，模型基于历史数据的统计归纳，结论未来存在失效风险。
2、基金仓位监测等模型结果由数理统计方法估算得到，与实际情况可能存在差异。
3、测算偏差风险，市场环境变化可能造成测算数据相较于实际数据偏离。
4、本报告对基金产品的研究分析结论基于历史客观数据，不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议。本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品或任何指数样本股的推荐。
报告作者：
陈奥林 从业证书编号 S1230523040002
详细报告请查看20240825发布的浙商证券金融工程点评报告《9月筑底：降息不等于通道打开》
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