【国投证券研究】十一月十大金股

策略 | 11月维持震荡思维：

成长依然优于价值

随着目前A股大盘指数估值修复至中位水平，我们反复强调暂且将当前双底后的反转行情类比2019年初是相对恰当的（1、2019年初大盘指数属于反转定价的经典案例，在大涨30%后进入到震荡；2、历史复盘看，震荡区间在于底部上涨15%-30%）。从目前来看，在急涨之后A股市场已经过渡到震荡思维已经获得进一步验证，“震荡市”是接下来底色。

对于大盘指数而言，11月初将是一个重要变盘窗口，面临内外部因素的重要影响，人民币汇率成为重要观察抓手（目前美元指数报收104.31，环比震荡上行；对应美元兑离岸人民币汇率小幅贬值，收于7.13。），我们依然维持震荡市的判断。

1、外部因素：11月5日美国大选临近，特朗普再次上台的概率在边际增强，如果特朗普上台，市场普遍预期对于美国经济是更加利好的，这将使得全球资产配置再次面临阶段性动荡，尤其是近期港股较A股偏弱的表现不难看出外资在中美金融博弈上的波动摇摆；

2、内部因素：1012财政部新闻发布会发言中多次使用“力度最大”、“较大空间”、“较大规模”等词汇，财政发力的信心和态度是明确的，展现出较强的决心，并表示“相关政策待履行法定程序后再向社会作详尽说明”，11月4-8日人大常委会即将召开，会议上将决定接下来财政政策的具体政策细节，市场高度关注财政力度是否超出市场预期。

面向11月市场，结构上我们依然维持“成长优于价值”与“震荡思维买科技”的判断。目前来看，我们依然反复强调以科创50指数（半导体）为核心的科技成长主线迹象开始明显，后续更高的期待是科技科创能在国产替代+并购重组+海外映射三个推动力下形成产业基本面主线。

1、我们此前在9月《双底前的布局：正确的选择》通过历史复盘得出的结论是：双底明确后的反弹早期：1、券商往往会成为黑马品种；2、港股弹性会更强；3、成长优于价值，创业板指数+中证1000指数，创业板指数认可度相对较高。

2、随着近期市场进入到震荡思维：1、成长优于价值；2、中小盘优于大盘的结构特征凸显，对应近期最强两个板块：北证50指数和科创50指数。客观而言，近期呈现出较为明显脱离基本面的中小盘定价，本质上更受益于筹码交易的优势与并购重组的预期，这种定价的持续性或许与当前股市监管环境的变化相关。

此外，结构上一个重要的是视角是来自被动多头崛起所带来的结构性机会。当前A股市场可以基本明确增量资金的主导性定价力量来自以权益ETF为代表的被动多头。事实上，我们国投策略林荣雄团队较早意识并提出“被动多头的崛起”。从此前中字头，再到四大行，再到眼下的半导体，本质皆是如此，体现为ETF超配+机构低配+没有卖盘的领域获得持续定价。

1、早在今年6月我们外发报告《【国投证券策略】不可不察：投资生态真变了》中就鲜明提出：权益ETF是最具潜力的发展导向与明确的增量资金来源。在今年8月，我们在专题报告《四大行领涨的本质是什么？》提出上半年四大行领涨更准确地观察是近年来以沪深300ETF为代表权益被动式发展所带来的最直观定价现象。目前A股市场ETF总规模已高达3.65万亿元反映出A股投资生态的一场巨变，被动投资正在中期迎来不可逆的崛起，这种大趋势将深刻重构A股的底层投资理念，也将成为未来相当长一段时间最大的资金筹码层面的叙事可以看到。

2、从ETF的配置来看，可以看到，目前核心ETF（A500、沪深300、科创50）相对机构（市场）超配的领域主要集中在两头：1、以银行、非银和建筑为代表的大市值领域，2、以电子（半导体）、计算机、军工为代表的科技成长领域，中期整体依然呈现出杠铃型配置格局。

今年以来国投金股组合绝对收益为23.74%，收益水平位居全行业前列。欢迎广大投资者持续关注国投研究十大金股组合。

机械 | 川仪股份

核心逻辑：国内工业仪表龙头，自主可控+设备更新+国企改革三重催化。

1、大行业小公司，国产替代空间大：工业化控制系统装置行业是仪器仪表大类行业中第一大分支行业，是维护国家经济安全、实现工业现代化的重要技术手段和支撑。据工控网、《控制阀信息》等数据，川仪覆盖的主力产品合计国内市场规模约1260亿元，国产化率较低，公司市占率仅5.88%，未来成长空间大。

2、自主可控+设备更新+国企改革三重催化：

①国企改革优质标的：川仪股份背靠重庆国资委，天生具有资源优势与资质优势，赋能下游石油石化、钢铁冶金、电力、环保等国民经济支柱行业；

②设备更新政策有望推动下游资本开支修复：短期看，设备更新的政策背景下，石油化工、冶金等有望迎来资本开支修复；

③自主可控的核心标的：工业仪器仪表是维护国家经济安全、实现工业现代化的重要技术手段和支撑，公司聚集中高端应用，主力产品不断迭代，产品谱系不断完善，有望持续推动国产替代。

汽车 | 继峰股份

核心逻辑：座椅千亿级别赛道，公司是座椅国产龙头

1、乘用车座椅进展顺利：公司在2019年收购格拉默，格拉默是商用车座椅龙头，凭借着格拉默的信用背书在2020年开始全面进军座椅赛道，截至2024年7月底，公司已经斩获蔚来、理想、奇瑞、吉利、一汽系、宝马等19个订单，合计在手订单近900亿元，公司配套主机厂属地化建厂，合肥、常州基地建成投产，宁波、长春、天津、北京、福州、义乌、芜湖等基地按计划完成布局，座椅国产化持续兑现。

2、海外资产扭亏：格拉默海外亏损主要原因是北美区经营不善，北美亏损的主要原因是TMD亏损，随着TMD剥离海外格拉默将进入稳盈利状态，同时座椅业务在2024年二季度进入盈利状态，未来格拉默、座椅、传统业务三大板块将共同贡献利润。

家用电器 | 美的集团 

1、公司布局新兴市场，海外白电渗透率提升，外销接单快速增长；

2、公司线下网点数量较多，受益以旧换新政策；3、白电与国内新房关联度较低，Q3内销经营较为稳健

电子 | 北方华创

平台型布局与国产替代优势：北方华创作为国内半导体设备龙头企业，在集成电路领域布局刻蚀、薄膜沉积、炉管、清洗四大类设备，整体工艺覆盖度较高。

业绩快速增长：近年来持续加大研发投入，不断提升产品竞争力。

电子 | 立讯精密

1.AI大模型通过赋能手机、PC、Pad等智能终端，有望帮助消费电子终端实现更智能和便捷的用户体验，提升终端销量，与复苏周期形成共振。公司作为苹果产业链龙头，有望深度受益AI赋能iPhone带来的换机浪潮。

2. 公司在算力中心场景具备全面的产品能力，由多品类的零组件、模组产品延伸至服务器整机组装，并持续在低速、高速IO接口的光、电传输及电源类产品上提供原创性开发并拥有广泛且深度的专利布局。公司产品覆盖柜间互连解决方案、柜内整体解决方案、服务器和交换机解决方案，业务前景广阔。

计算机 | 中科曙光

1. 持续稳健增长，保持高质量发展。

前三季度，公司营业收入80.41亿元，同比增长3.65%；归母净利润7.70亿元，同比增长2.57%；扣非归母净利润4.45亿元，同比增长8.66%。

2. 国产算力主力军，自主需求旺盛。

核心子公司海光信息是国产通用算力和AI算力领先企业，前三季度营业总收入61.37亿元，同比去年增长55.64%，归母净利润为15.26亿元，同比去年69.22%。

3. 着力构建算力服务全产业链生态。

与参控股公司全方位覆盖了从上游芯片、服务器硬件、IO 存储到中游云计算平台、大数据平台、算力服务平台以及下游云服务提供商。

非银金融 | 新华保险

1、资产端弹性明显，净利润同比高增。截至2024H1，公司投资资产中股基投资占比较年初+3.9pct至18.1%，具备资产端高弹性优势。9月政治局会议、三大金融部委连续出台一系列重磅举措，投资者信心显著提升，指数表现大幅提振，公司2024Q1-Q3实现年化总投资收益率同比+4.5pct至6.8%，年化综合投资收益率同比+5.1pt至8.1%，带动归母净利润同比+117%至207亿元。

2、负债端改善显著，NBV增速领先同业。受益于业务结构持续优化、银保渠道“报行合一”等影响，公司2024Q1-Q3实现长险首年期交保费同比+12%至247亿元（其中十年期及以上同比+21%至31亿元），带动NBV同比+79%（较上半年NBV同比+58%进一步提升，2024Q1-Q3同期太保同比+38%、平安同比+34%、国寿同比+25%），看好公司负债端持续向好。

3、低基数下业绩改善可期，估值仍处低位。2023Q4公司单季净利润为-8亿元，2024Q4负债端+资产端共振下业绩有望同比改善明显。目前公司A股股价对应2024年P/EV约为0.56x，处于历史低位及同业中较低水平，具备较强安全边际与提升空间。

有色金属 | 洛阳钼业

1、公司2023年矿业板块产量全线提升，铜钴产量创新高。2023年铜产量41.95万吨，同比+51%；钴产量5.55万吨，同比+173.71%。2024年公司铜产量指引52-57万吨，钴产量指引6-7万吨。今年是TFM 和 KFM 均将进入满负荷生产的第一年，TFM 将在一季度达产，二季度达标，KFM 要实现稳产高产，确保全年完成产铜 52 万吨以上，产钴 6 万吨以上，使公司进入全球前十大铜生产商之列，保持全球第一大钴生产商。

2、公司发布五年计划，目标跻身全球一流铜生产商。公司提出了未来五年的发展目标，完成“三步走”战略第二步“上台阶”的目标，初步进入全球一流矿业公司行列，实现年产铜金属 80-100 万吨、钴金属 9-10 万吨、钼金属 2.5-3 万吨、铌金属超 1 万吨。

3、2023年以来铜精矿供应强约束逻辑不断加强和验证，现货TC大幅下跌，资源稀缺属性为铜价中长期上涨蓄势。在当前精矿供应紧张/TC处于历史低位的情况下，冶炼端面临减量，继续看好全年铜价继续向上突破。

银行 | 招商银行

1、短期来看，招行基本面温和改善。三季报的亮点在于不良生成速度平稳、盈利增速继续回升、零售业务实现稳健增长；零售资产质量风险仍在抬升是潜在关注点。

2、中期来看，随着增量财政政策逐步落地，经济有望筑底，银行净息差下行幅度也将收窄。在股票市场改善、经济逐步修复阶段，招商银行基本面、估值中枢也有望回升，叠加其高股息特征，投资性价比较高。

建筑 | 中国交建

1、国内领先交通基建企业，境外营收/订单快速增长，前三季度境外新签订单占比20%，24H1境外营收yoy+24%，受益海外基建需求释放。

2、 Q3营收降幅收窄，现金流环比改善，前三季度毛利率同比提升，Q3起专项债发行提速叠加地方政府化债支持力度加大，公司营收/回款进一步改善。

3、 新兴业务发展迅速，前三季度新兴业务领域新签合同yoy+27%，占总新签比重超30%，主要覆盖绿色能源、冷链物流、数字智慧等多领域，打造第二增长曲线。

4、股权激励保障未来业绩释放，2024年中期分红率为20%，助力提升投资者回报和市场信心。