【国投证券策略】北证50新高！还能牛多久？

 目录

  

1.近期权益市场重要交易特征梳理

结合近期与市场投资者的交流，复盘本周全球和A股的行情与市场环境，有以下几个特征值得关注：

本周主要美股普跌。其中纳指累涨0.16%，标普累跌0.96%，道指累跌2.68%。盘面上，本周共九个板块累跌，本周，能源板块跌0.63%，保健板块跌2.98%，日用消费品板块跌0.99%，工业板块跌2.77%，电信板块跌0.14%，公用事业板块跌1.91%，房地产板块跌1.46%，原材料板块跌4.00%，金融板块跌2.08%；本周两个板块累涨，可选消费板块涨0.92%，科技板块涨0.18%。消息面上，美国大选投票将于11月5日正式拉开帷幕，当前距离选举日不足10天，已有部分州开启了提前投票，投票选民已超过3000万。RCP网站通过对多家民调机构结果进行加权平均，截止10月26日哈里斯支持率48.4%，特朗普支持率48.3%，两者支持率差值从最巅峰的2.2%收窄至当前0.1%。从摇摆州的角度看，多家民调机构均显示出特朗普在摇摆州支持率明显回升，但当前的胜率差仍然在民调的基本误差之内。

港股本周普跌。其中恒指累跌1.03%，恒生科技累跌1.37%。盘面上，本周共九个板块累跌，其中，非必需消费板块累跌1.04%，能源板块累跌1.49%，金融板块累跌0.71%，医疗板块累跌0.58%，房地产板块累跌2.46%，电信板块累跌1.88%，公用事业板块累跌0.46%，科技板块累跌1.51%，原材料板块累跌1.25%；本周两个板块累涨，工业板块累涨2.82%，必需性消费板块累涨0.29%。消息面上，港股空头仓位大幅缩减，卖空活跃度已降至三年半以来的最低水平。

第一、本周上证指数涨1.17%，沪深300涨0.79%，中证500涨3.01%，创业板指涨2.00%，恒生指数跌1.03%。成长风格表现强于价值风格，大盘股涨幅较低，HJT电池、电源设备行业领涨。本周全A日均交易额19097亿，环比上周有所上升。

第二，自9月下旬市场开启反弹以来，各大核心指数的估值（市盈率）已经出现了明显修复。从近十年的视角来看，反弹开启之前，除了上证50和中证红利这类大盘价值型指数外，各大核心指数基本位于10%分位以下的历史较低估值水平，而在本轮反弹开启至10月18日，各大核心指数的估值有了明显的修复。其中中证500、中证1000修复至近十年40%分位数水平，沪深300和上证指数则修复至近十年60%~70%分位数水平附近，目前近十年估值分位相对较低的是创业板指数（18.29%）和恒生科技（27.37%）。从近三年视角来看，除去创业板指和恒生科技以外，其余核心指数基本已经接近近三年估值最高分位数水平。

与10月8日的最高价相比，从核心指数的视角来看，只有北证50明显高于10月8日的最高价，并且创下指数成立以来的新高。但从相对收益的视角看，北证50/沪深300的相对指数也已经接近历史高位，与2024年1月小微盘股流动性危机爆发前的水平相当，这或许是值得关注的重要信号。

从细分行业的视角来看，在200余个三级细分行业中，已经有13个细分行业创下新高，主要涉及科技成长板块（分立器件、光学元件、自动化设备、光伏设备等），这一点和我们此前对于大涨后转震荡的结构判断：科技成长风格占优，是一致的。

第三， 增量资金层面，近期ETF资金的净流入有明显放缓趋势，本周主要宽基指数的ETF中除了近期上市的A500以外均呈现小幅流出态势，其中，沪深300和科创ETF分别流出178.71亿元和150.16亿元。进一步观察自A500ETF在10月15日上市交易以来，沪深300ETF和A500ETF的资金流向可以发现，两者存在明显此消彼长的情况，沪深300ETF在10月15日后连续9个交易日出现资金净流出，而A500ETF则是连续9个交易日获得近似规模的资金净流入，这或许与两大宽基指数的定位存在一定重叠，从而引发资金的转移配置有关（虽然指数成份差异较大）。从中证A500和沪深300的行业分布差异来看，中证A500在银行、非银和食品饮料等板块明显低配，而在电力设备、医药、传媒、军工等成长领域超配，这一结构也与近期市场风格特征高度接近，再次印证ETF资金作为增量资金的边际定价能力。

更进一步考虑核心ETF超低配的影响，我们详细梳理目前核心ETF相对结构超配的细分行业：

1、中证500ETF：主动型基金相对中证500ETF大幅低配非银ETF超配机构低配排序：非银（机构低配6.59pct）、化工、计算机、军工

2、沪深300ETF：主动型基金相对沪深300大幅度低配银行，ETF超配机构低配排序：银行（机构低配10.45pct）、非银、建筑、公用事业

3、科创50ETF：主动型基金相对科创50大幅低配电子、军工和计算机；ETF超配机构低配排序：科创50ETF电子（半导体）权重将近50%，明显高于机构配置比例

可以看到，目前ETF相对机构（市场）超配的领域主要集中在两头：1、以银行、非银和建筑为代表的大市值领域，2、以电子（半导体）、计算机、军工为代表的科技成长领域，整体依然呈现出杠铃型配置格局。

第四、9月公布财政收支数据在定价层面体现出积极信号， 9月一般公共预算收入同比+2.45%，为年内首次转正，主要受到大幅增长的非税收入拉动；而在9月财政收入回暖的背景下，财政支出强度也有所提升，9月中国一般公共预算支出同比+5.15%，再度转正，前值为-6.7%，可以看到增发国债项目逐步落地带来的增量影响，但从趋势上（五期平滑后）财政支出的强度难言系统性提升。在财政支出改善的背景下，我们独家的大势研判指标——央地财政支出增速差也环比回升，从8月的-8.61pct环比回升至-7.41pct，但整体仍然呈现低位震荡的趋势，这也支持了我们对于当前进入“震荡阶段”的整体判断。

第五，在此，我们在此强调暂且将当前行情类比2019年初是相对恰当的（2019年初大盘指数属于反转定价的经典案例，在大涨30%后进入到震荡）。进一步结合924以来一系列重磅政策发布后，市场开始逐渐进入到政策落地效果观察期，考虑到10月底三季报A股业绩披露与11月初中美大选与美联储降息等不确定因素，在急涨之后A股市场已经过渡到震荡思维，“震荡市”是接下来底色（历史复盘看，震荡区间在于底部上涨15%-30%）。事实上，对于反弹高度的历史复盘，基于历史上近年来几次双底后反弹的梳理，反弹空间在10-30%左右，伴随基本面预期修复改善和盈利底及时兑现，那么反弹空间越大（15%以上）。

第六、随着过程中的剧烈波动，市场是否具备共识性“牛市思维”（三大核心：1、仓位大于一切；2、不怕套牢更怕踏空，回调即机会；3、行情不会结束，定会持续创出新高依然存在较大争议，可以明确的是短期重演519行情在5-6两个月暴涨60%+是不现实的，而能否复制全段519行情（1999年5月-01年6月）三段论则需要跟踪观察的，对应盲目类比14-15年是不合理的。基于中期维度，事实上我们早在2024年中期策略会上提到过，参考日本股市90年代通缩环境到21世纪头20年，对应当前的A股，我们认为核心问题是：到底是类似于日本1995年、2003年，还是2012年？我们的判断是，最理想情况是有望迎来“12式”日股反转定价。

1、1999年519行情第一阶段（1999年5月19日-6月30日）：上证综指在短短43天内从1047点飙升至1756点，涨幅高达67%。1999年5月之前中国经济尚未从亚洲金融危机走出，基本面疲软，对应股市估值处于低位。5月16日，国务院批准了鼓励资本市场健康发展的六条意见，为股市注入了强大动力，大量资金迅速流入市场。基金公司、保险资金等机构投资者积极布局市场，带动股市的流动性提升。同时，1999年5月国务院明确提出要大力发展高科技产业和信息技术产业，推动信息化建设。以“科技兴国”为核心的国家战略引发了市场对科技股的关注，投资者对未来经济的乐观预期急剧升温，市场情绪迅速转向。

2、1999年519行情第二阶段（1999年6月30日-12月27日）：市场进入阶段性调整，上证综指下跌至1341点，跌幅约为24%，部分绩优股相对抗跌。此后，1999年7月1日《中华人民共和国证券法》正式实施，沪深证券市场急挫，沪市狂跌128点，下跌超过7.6%，宣告“5.19行情”的初步结束。

3、1999年519行情第三阶段（1999年12月28日-2001年6月14日）：市场再度走强，上证综指上涨至2245点，涨幅约为67%。市场轮动普涨。造成2000年和2001年股指创新高的资金面背景对应是1999年9月，中国证监会发布《关于法人配售股票有关问题的通知》允许“三类企业”入市（即国有企业,国有资金控股企业,上市公司及其它可以入市的企业，这是此前是不被允许的）和1999年10月25日国务院批准保险公司购买证券投资基金间接进入证券市场。

基于中期维度，2012年-2017年的日股上涨或许是当前作为策略进行大判断上最值得分析的一个对象。事实上，我们早在2024年中期策略会上提到过，参考日本股市90年代通缩环境到21世纪头20年，我们认为对应当前的A股，核心问题是：到底是类似于日本1995年、2003年，还是2012年？我们的判断是，最理想情况是有望迎来“12式”日股反转定价。

1、1995年7月 - 1996年6月：本质是熊市中的暴涨，拉长视角看没有反转仅是反弹。1995年7月开始的第三轮牛市持续约一年，日经指数上涨56.5%。这波日股上涨过程中，日本全方位出台刺激计划（规模达14万亿日元（约1,157亿美元）的经济刺激计划），并出台《公共住宅法案》允许政府购买企业库存住房，1995年6月日本政府成立了股市平准基金。在多箭齐发下，1995-1996年日本经济出现一定复苏迹象，通胀在短期上行过程中带动股价上涨，但通胀回升并未持续，后续回落又使得股价一路向下回落。

2、2003年4月-2007年7月初：本质是反转定价，拉长视角看仅是反转没有牛市。日经指数从2003年4月28日的7607.88点涨到了2007年7月9日的18261.98点，涨幅达140%。2003年这波日股上涨过程中，显然是房价出现企稳回升，房价企稳股价转好。

3、2012年之后：拉长视角看本质是反转步入到大牛市。2012年安倍经济学三支箭登台，日本经历短暂通胀上行在2013年之后日本通胀维持在较低水平，房价并未有大幅度回升而是维持平稳波动，但股市出现明显持续的反转式上涨一直持续到2017年，对应日经指数的营业利润率从2012年的5.9%逐年上升至2017年的9.1%。2015年4月22日，日经225指数收于20133.90点，1990年之后首次超过两万点；2021年2月15日，日经指数已达30084.15点，是1990年之后首次超过3万点。

第七，在明确本轮快速上涨以后进入到震荡阶段，那么结构上该如何配置。我们复盘了近年来两轮类似的快速上涨后转震荡的行情，分别是2019年1月-4月的快速上涨后在2019年5月-12月转震荡、2020年4月-7月的快速上涨后在2020年8月-2021年12月转震荡，核心结论有以下两点：1、成长优于价值；2、有业绩支撑的结构性景气领域，对应当前应该是科创50指数与三季报绩优方向。

1、两段大涨后转入震荡行情简单介绍：为了和本轮大涨类比，我们要求大涨过程中上证指数在短期上涨30%左右（本轮9月18日-10月8日上证指数上涨29.06%），剔除2014-2015年牛市的异常情况外，只有2019年初和2020年中的两轮行情满足要求，两者的共同点在于：1、上证指数在基本面复苏的推动下短期（涨幅集中在5-10个交易日内）上涨30%；2、快速上涨结束后经历一轮跌幅在10%左右的快速回撤；3、回撤企稳后进入较长的震荡区间，震荡幅度维持在300点-400点左右。

2、两段大涨后转入震荡行情占优结构分析：两轮行情的共同特点是以创业板指为代表的成长风格明显占优，成长风格在2019年表现为电子、计算机、医药，在2021年表现为电力设备、有色金属等，他们的共同特点是行业景气度的提升和基本面的确定性改善。除成长板块以外的结构性景气方向，也是在大涨转震荡的行情中相对占优的，比如2019年的建材、食品饮料和家电，2021年的煤炭、化工和钢铁。

而从近两周来的市场表现来看，基本符合我们对于节后大涨转震荡的判断，从结构上看，科创半导体方向涨幅明显，10月至今124个二级行业中仅有33个收益率为正（与9月30日收盘价相比），其中大部分分布在科技行业，包括电子、军工、通信、计算机等，而主要宽基指数中，10月至今北证、科创和创业板涨幅领先，中证红利指数表现较弱，这和我们对于历史上大涨转震荡阶段，成长占优的结论也是高度一致的。

第八、伦敦金现本周震荡上行，报收2747.13美元/盎司，上周前值2720.53美元/盎司。近期金价波动的原因如下：近期以色列与黎巴嫩、伊朗之间的冲突升级，以军发言人哈加里称，“所有威胁以色列并试图将该地区局势拖入更大规模升级的人，都将付出沉重代价”，市场对黄金等避险资产的需求上升。

我们认为，本周地缘政治冲突持续升级，美国大选形势一定程度上利好特朗普，地缘政治局势升级和大选风险共同推升了市场避险情绪，从而导致金价上行。长期来看，全球意识形态存在分歧，大国间从合作模式逐步趋于竞争模式，大国间的冲突难以避免，这势必会加大各资产交易的不确定性。对黄金而言，2024年受到通胀对冲目的和降息预期等因素的支撑。这些因素将在2025年初继续影响黄金，美联储政策仍是金价中期走势的关键。

第九、本周美元指数报收104.3153，上周前值为103.4615，本周美元指数震荡上行。目前从美国各预测选情平台数据，特朗普造势比较明显，尤其是在从资本市场交易层面看，特朗普的支持率出现显著抬升。如果特朗普上台，市场普遍预期对于美国经济是更加利好的。美元兑离岸人民币当周上升0.24%，人民币小幅贬值，收于7.1351。10月以来美元指数持续向好，与特拉普支持率上升以及美国经济韧劲较强相关，因此离岸人民币汇率表现较弱。当前我国大幅降息的可能性较小，中美利差并不会很快收窄，但是长期来看，美国进入降息周期叠加中国经济的温和升温会在后期影响人民币汇率。

第十，截止本周五，LME铜本周报收9385.0美元/吨，上周报收9472.0美元/吨。我们认为，美国经济数据向好，市场信心回暖，推动美元在10月以来走高，对金属价格构成压力。并且近日IMF发表全球宏观经济报告显示，全球主要央行开启降息，但当前服务通胀仍然较高，是疫情前的2倍水平，再加上供应链干扰不断，所以需要警惕通胀回升的风险。另外提到，当前服务通胀仍高、美国高债务、以及结构性改革问题，使得全球经济增速有进一步下滑的风险。并且提到，中国房地产可能出现更深或更长时间的收缩，全球保护主义抬头以及地缘政治风险加剧，这些在未来都有可能拖累经济。

2.内部因素：9月经济短期回暖，政策密集落地有助于Q4基本面改善

近期主要公布了失业率、进出口、EPMI等数据。失业率仍处于高位，出口增速9月大幅下降，外需有所放缓。国内有效需求仍然低迷，逆周期政策调节依然必要。前三季度居民可支配收入增速较上半年下滑，收入增速下滑或将制约消费增长。但9月财政收支两端均有所改善，财政收入增速实现年内首次转正，中央财政加杠杆空间加大。居民的消费倾向、企业的投资意愿、地方政府的扩张能力均处于偏低水平，这也意味着宏观经济的企稳回升难以一蹴而就。具体来看：但近期一系列逆周期政策出台力度较大，政策发力下国内宏观环境已有所改变，金融数据或已接近年内低点。中央财政通过举债和加杠杆将有效缓解地方财政压力，财政发力有望带动四季度GDP增长，随着政策逐步落地四季度金融数据有望显现政策效果。具体来看：

前三季度，全国城镇调查失业率平均值为5.1%，比上年同期下降0.2个百分点。9月单月城镇调查失业率为5.1%，低于8月份0.2个百分点，较去年同期上升0.1个百分点。今年以来，各月失业率保持在5.0%—5.3%之间，波动幅度为0.3个百分点，较上年同期减少0.3个百分点，月度失业率走势较为平稳。全国城镇不包含在校生的16-24岁劳动力失业率为17.6%，25-29岁劳动力失业率为6.7%，30-59岁劳动力失业率为3.9%，青年劳动力市场压力最大，但较8月失业率略有下滑。失业率数据仍处于高位较前月波动不大，反应前三季度就业市场仍低迷。四季度指标更为关键，政策发力下国内有效需求将有所改善。

9月出口同比2.4%，远低于市场预期的6%以及8月的8.7%增长幅度，也是5个月以来首次低于7%。客观的看，出口大幅下降有自然灾害和外部因素的原因。海关总署指出“9月两度有台风接连在长三角地区登陆，其次则是全球航运不顺、集装箱短缺，及美国东岸码头工人罢工等影响。”此外，当前外部环境较为复杂，部分国家频繁对我国产品采取贸易限制措施，对出口增速影响也较大。9月我国对欧盟出口同比降至1.3%。反应欧元区需求或有所走弱。从PMI新出口订单来看，9月单月同比也下降1.2个百分点。同时，进口增速保持低位运行，9月进口同比0.3%，前值0.5%，变化不大，主要受基数上升影响。各项工业原材料进口同比都高于前值，反应内需有所企稳。进口增速主要受国内有效需求影响，9月底政策发力以来后续内需增长或将拉动进口增速加快。总的来看，9月出口数据波动较大，是季节性扰动还是海外需求持续下降还难以确定。但9月欧央行再次降息以及11月美联储有望降息25个基点将对我国出口形成支撑。出口放缓背景下，内需的重要性更加突出，逆周期政策需要持续发力带动内需。

10月，中国战略性新兴产业采购经理人指数（EPMI）环比上升至54.5，新兴产业的景气度在经历了七八月份的低迷之后，展现出连续恢复的迹象。历史数据来看，10月EPMI增长历来较为明显。本月增长幅度低于2014-2023年间10月份的平均增幅，主要由于9月上行幅度较大，基数较高。从行业细分来看，新能源、新能源汽车以及节能环保等行业的表现尤为突出。这些行业的景气度已经连续三个月环比上升，出口订单环比上行6.1%。购进价格环比上升7.7%，销售价格环比上升8.2%，涨幅较大。高频数据来看，10月上半月高炉开工率、石油沥青开工率等传统工业企业指标强于去年同期，或已预示国内需求已有所回升，10月PMI数据有望改善。

3.外部因素：美国大选特朗普胜率回升，11月降息25BP概率大

3.1.美国大选特朗普胜率回升，摇摆州胜率差仍在民调误差范围内

美国大选投票将于11月5日正式拉开帷幕，当前距离选举日不足10天，已有部分州开启了提前投票，投票选民已超过3000万。RCP网站通过对多家民调机构结果进行加权平均，截止10月26日哈里斯支持率48.4%，特朗普支持率48.3%，两者支持率差值从最巅峰的2.2%收窄至当前0.1%。基于加密货币的预测市场Polymarket显示特朗普胜选概率达到64.1%，博彩平台PredictIt数据显示对特朗普的押注已较哈里斯高$0.14（峰值时8月13日哈里斯超越特朗普$0.16）。从摇摆州的角度看，多家民调机构均显示出特朗普在摇摆州支持率明显回升，在北卡罗来纳州、佐治亚州和亚利桑那州始终领先，270towin与RCP均显示特朗普在7个摇摆州中的5个占据优势。但值得警惕的是当前的胜率差仍然在民调的基本误差之内。时至大选前夕，两党底牌尽出，本周胜率震荡再向特朗普倾斜。

本周两党拉票攻势继续攀升：（1）特朗普10月24日在内华达州的竞选集会上承诺，在他担任总统的第一年里，将降低税收，不对加班或小费收税，并将通过在美国钻探和生产更多能源把能源账单削减50%，同时提出在宣誓就职后将立即启动美国历史上最大的驱逐非法移民计划。（2）马斯克开启“每日百万美元抽奖”，本周起，直到11月5日总统选举投票日当天，七个关键“摇摆州”任何签名参与的选民，每天随机抽取一位获得100万美元。（3）哈里斯积极拉动明星名人支持，本周泰勒·斯威夫特、碧昂斯、埃米纳姆、斯普林斯汀、比尔·盖茨等明确表示支持哈里斯，美国百岁老人第39届总统卡特通过邮寄选票为哈里斯助阵。

美国大选到白热化阶段，两党底牌尽出，博彩数据在本周出现巨大波动，可见两党招数频出对市场产生显著影响，RCP民调数据则在10月21日后快速偏向特朗普。综合来看，本周两党集会活动旗鼓相当，并未有“黑天鹅”事件发生，特朗普则在10月上旬系列事件的持续影响下胜率攀升。两党的政策具有明显差异，基本票仓均较稳固，非重大事件对基础选票影响有限，在距离大选不足十天的当下，双方为争取中间选民举措必会层出，此时“稳”即是“胜”。

3.2.美国9月新屋上行成屋收窄态势延续，楼市复苏仍需等待

10月23日本周三，根据美国全国房地产经纪人协会(NAR)公布的数据，月美国成屋销售总数年化约384万户，低于预期的388万户和前值386万户，是2010年10月以来的最低水平。环比方面，9月成屋销售环比下跌1%,预期为上涨0.5%，8月前值为下跌2.5%。在同比方面，9月的成屋销售下跌4.9%,相较8月前值-4.2%继续收窄。值得一提的是，8月最新的成屋售价中位数同比上涨3%至40.45万美元，是NAR数据中9月份的最高记录。

9月成屋库存年内持续增加，截至9月底有139万户待售房屋,环比增加3%，是自2020年10月以来的最高水平，但仍远低于2019年6月新冠疫情爆发前的190万户。按目前的销售速度，库销比约4.3个月，不过仍低于5个月的库销比，表明虽然库存上涨，但整体来看市场供应仍偏紧张。8月份代售时间小于一个月的房屋占售出房屋的57%，7月前值为60%。20%的房屋以高于标价的价格售出，7月前值为24%。房产平均在市场上待售28天，而8月份为26天。需要注意的是，8月首次购房人的占比仅为26%，齐平此前创下的历史新低。美联储结束9月货币政策会议后下调联邦基金利率目标区间50bp，抵押贷款利率也降至逾一年半以来最低水平，大大刺激了房地产市场增长，但随后的就业市场和通胀数据增强了人们对美联储将采取更渐进的方式降息的预期，按揭贷款利率已自9月低点明显回升。截至10月24日，30年期固定抵押贷款的利率为6.54%。

同期，10月24日周四，根据美国商务部公布的数据，美国9月新屋销售总数年化为73.8万户，预期72万户，8月前值71.6万户；环比上涨4.1%，远超预期0.6%与前值下跌4.7%，同比增幅为6.34%，是2023年11月以来的次高水平。超预期的新屋销售与上周建筑商高企的信心相呼应。

当前新屋库存仍然充足，47万户库存接近2008年大衰退依赖的最高水平。按目前的销售速度，库销比为6.4个月，仍高于新冠疫情前的水平。9月新房售价中位数为42.63万美元，同比小幅上升0.05%，环比上涨3.7%，这一价格仍比2019年底高出约30%。全年内新屋房价基本持续同比下跌或持平，这与成屋市场持续创新高的房价形成反差。按地区划分，9月南部地区的新屋销售攀升至2021年4月以来的最高水平，东北部地区的销售也有所回升。当前建筑商正努力出售徘徊在创纪录水平附近的库存。

当前美国楼市处在价格高位，需求低迷，持续高涨的库存再次拉高库销比，值得注意的是在2022年第四季度起，新屋成屋的售价中位数均达到本世纪高点并震荡维持，新屋销量与成屋销量一反此相同变化趋势，新屋销量震荡上行，成屋则下滑，9月也持续该趋势，9月新屋销量达成屋的19.2%，2022年10月为13.0%。说明高企的楼价使得部分购房者情绪向新房倾斜。在美联储降息开启的降息周期中，楼市交易或短期跟随升温，但同样可能带来大宗商品价格高抬抑制成屋销售。对新房而言，房地产开发商提升供给所需的降息幅度，与刺激消费者需求提升的利率降幅间的博弈，亦会收窄楼市复苏的进程。

3.3.美国9月经济就业向好叠加通胀放缓，美联储官员发言表态放缓降息幅度

10月25日周五，密歇根大学10月消费者信心指数终值公布，现状指数从初值62.7上行为终值64.9，预期指数从72.9上行为终值74.1，信心指数从初值68.9上行为终值70.5。10月19日当周美国初请失业金人数连续第二周下降，减少1.5万人至22.7万人，预测中值为24.2万，降至飓风“海伦”和“米尔顿”袭击美国东南部各州之前的水平。

10月22日本周二，旧金山联储主席戴利发言表示，她预计美联储将在未来几个季度继续缓慢降低利率，但当前尚未看到停止降息的理由，劳动力市场恶化是不可取的。同日，明尼阿波利斯联储主席卡什卡利重申，“目前我预测未来几个季度的降息更为温和，以达到中性水平附近，但这将取决于数据。”他指的是既不会刺激也不会限制经济的利率水平。他表示，要加快行动，则需要看到“劳动力市场正在迅速走弱的切实证据”。同日，堪萨斯联储主席杰弗里·施密德在公开讲话中主张放缓降息步伐，以应对当前经济中的不确定性。施密德认为，美联储应追求更正常化的政策周期，通过适度调整来维持经济增长、物价稳定和充分就业。他强调，降息步伐的减缓有助于美联储确定中性利率水平，即政策既不拖累也不刺激经济，快速降息可能导致金融市场动荡，这也可能使美联储缩减资产负债表的努力变得复杂。

回顾本月公布9月超预期的零售、PMI、非农就业数据，CPI数据降温放缓，叠加上行的10月消费信心指数与历经飓风却快速恢复的初请失业金数据，本周美联储官员频频发言表示降息部分或将放缓，美联储或已无强动力支持快速降息，但也不存在明确停止降息的信号，当前CME预测11月降息25bp概率已达到95.4%。

国投策略团队核心成员介绍