【国投证券研究】十月十大金股

策略 | 双底后大反转交易：

急牛之后10月有波动，

重视科创+中证1000

节前一周上证指数涨12.81%，创业板指涨22.71%，全A日均交易额10621.9亿，环比上周有所上升。国庆期间10.2-4日港股普涨，恒生科技指数以10%领涨。目前看，A股大盘指数年内双底构筑基本明确，符合我们9月反复强调的“双底前的布局期”的判断（详见9月8日周报《双底前的布局：正确的选择》并于9月13日再次强调市场处于构筑双底形态的布局期）。同时，我们对历史双底进行复盘后提出对于结构预判：1、券商往往会成为黑马品种；2、港股弹性会更强；3、成长优于价值，创业板指数+中证1000指数，创业板指数认可度相对较高。（详见外发报告《历史的双底》）。

结合9月24日金融部委发布会和9月26日政治局会议所释放出来的一系列利好以及国企期间港股亮眼表现，市场核心还是高度关注本次双底后反弹的空间、结构和持续性。对于这一点，可以明确的是：在924双底明确之后，当前A股进入到反转定价阶段，意味着大盘指数中枢上移是明确的，上证综指在突破3000点重要整数关口位置后再跌破的概率是小的。但反转是否意味着大牛市？这个概念还是要区别的。虽然本轮上证综指底部上涨超过20个点俨然已经进入到技术级别牛市，但需要意识到的是本轮上涨的核心驱动力依然是交易情绪的迅速高涨带动增量资金的大幅涌入。

1、从估值修复视角看：目前中证500、中证1000修复至40%分位数水平，万得全A处于60%左右分位，沪深300和上证指数则修复至70%分位数水平附近。目前估值分位相对较低的是创业板指数（18.02%）和恒生科技（32.88%）。

面向10月：这种快牛急牛在十一假期之后或会短暂存在，但持续性整体是非常不确定的，波动性增强也是必然的，而量能释放的拐点将成为震荡波动产生的重要诱因和信号。我们认为暂且将当前行情类比2019年初是相对恰当的。对于反弹高度的历史复盘，基于历史上近年来几次双底后反弹的梳理，反弹空间在10-30%左右，伴随基本面预期修复改善和盈利底及时兑现，那么反弹空间越大（至少15%以上）。结构层面，预计10月风险偏好仍将处于高位，将形成大量主题性投资机遇的温床，我们倾向于中小盘风格会占优，成长依然优于价值，科创指数和中证1000指数将继创业板指数和恒生科技之后成为重要配置对象。

同时，当前是否有必要与1999年519行情（1999年5-6月2个月大盘指数暴涨60%）或者与14-15年大牛市进行类比，我们认为519行情是当前市场高度关注的可以进一步研究的类比对象，能否复制519行情则需要跟踪观察，而盲目类比14-15年是不合理的。

1、1999年519行情第一阶段（1999年5月19日-6月30日）：上证综指在短短43天内从1047点飙升至1756点，涨幅高达67%。1999年5月之前中国经济尚未从亚洲金融危机走出，基本面疲软，对应股市估值处于低位。5月16日，国务院批准了鼓励资本市场健康发展的六条意见，为股市注入了强大动力，大量资金迅速流入市场。基金公司、保险资金等机构投资者积极布局市场，带动股市的流动性提升。同时，1999年5月国务院明确提出要大力发展高科技产业和信息技术产业，推动信息化建设。以“科技兴国”为核心的国家战略引发了市场对科技股的关注，投资者对未来经济的乐观预期急剧升温，市场情绪迅速转向。

2、1999年519行情第二阶段（1999年6月30日-12月27日）：市场进入阶段性调整，上证综指下跌至1341点，跌幅约为24%，部分绩优股相对抗跌。此后，1999年7月1日《中华人民共和国证券法》正式实施，沪深证券市场急挫，沪市狂跌128点，下跌超过7.6%，宣告“5.19行情”的初步结束。

3、1999年519行情第三阶段（1999年12月28日-2001年6月14日）：市场再度走强，上证综指上涨至2245点，涨幅约为67%。市场轮动普涨。造成2000年和2001年股指创新高的资金面背景对应是1999年9月，中国证监会发布《关于法人配售股票有关问题的通知》允许“三类企业”入市（即国有企业,国有资金控股企业,上市公司及其它可以入市的企业，这是此前是不被允许的）和1999年10月25日国务院批准保险公司购买证券投资基金间接进入证券市场。

基于中期的维度，2012年-2017年的日股上涨或许是当前作为策略进行大判断上最值得分析的一个对象。事实上，我们早在2024年中期策略会上提到过，参考日本股市90年代通缩环境到21世纪头20年，大致有三波上涨是值得探讨的：1995年、2002年，2012年。我们认为对应当前的A股，核心问题是：到底是类似于日本1995年、2002年，还是2012年？

1、1995年这波日股上涨过程中，日本开始出台刺激计划，并出台《公共住宅法案》，通胀在短期上行过程中带动股价上涨，但通胀下行回落又使得股价一路向下回落，本质是熊市中的暴涨，没有反转仅是反弹。

2、2002年这波日股上涨过程中，显然是房价出现企稳回升，房价企稳股价转好，本质是反弹定价，但仅是反转没有牛市。

3、2012年安倍经济学三支箭登台，日本经历短暂通胀上行在2013年之后日本通胀维持在较低水平，房价并未有大幅度回升而是维持平稳波动，但股市出现明显持续的反转式上涨，一直持续到2017年。

我们的判断是：如果国内宏观叙事发生系统性变化下，最理想的情况是有望在迎来“12式”日股反转定价。

机械 | 中微公司

①国内先进制程产线持续突破+成熟制程复苏，公司形成“刻蚀、沉积、量检测”等平台化布局，充分受益国内晶圆制造产线突破和国产替代；

②2024H1公司新签订单47亿元，同比高增40%，其中刻蚀设备订单39.4亿元，同比增长50.7%，LPCVD设备完成首台交付并实现新签订单1.68亿元，新产品线未来放量可期；

③公司持续加大先进工艺研发投入，超高深宽比刻蚀设备在生产线验证已具备≥60:1的刻蚀能力，预计未来将充分受益国内NAND等产线扩产。

汽车 | 长城汽车

全面变革下国内主流市场有望突破，出口+新能源越野持续高增。

1、国内主流市场有望突破：公司精细化打磨产品、全渠道精准营销、铺设直营渠道赋能品牌，新蓝山是主流市场转型的重要突破、成效显著，我们认为国内业务有望迎来拐点，蓝山、哈弗二代H9逐步交付，新枭龙MAX、H6 Hi4等上市有望拉动销量增长；

2、出海布局加速：预计随着后续新车型以及各种燃油类型的导入及放量，本地化产销进程加快，月销有望逐月向上，24年出口总量预计达到45-50万辆；

3、越野品类有望带来高弹性增长：在旺季到来、地补政策推动下，坦克300、坦克400/500Hi4-T维持较好销量表现，同时随着后续坦克400燃油版等新品推出、产品矩阵完善，有望进一步贡献业绩增量。

家用电器 | 美的集团 

1、公司布局新兴市场，海外白电渗透率提升，外销接单快速增长。

2、公司线下网点数量较多，受益以旧换新政策。3、白电与国内新房关联度较低，Q3内销经营较为稳健。

电子 | 深科技 

1、公司为国内存储封测龙头，主要从事高端存储芯片的封装与测试，产品包括DRAM、NAND FLASH以及嵌入式存储芯片。

2、2023年存储市场在经历了需求下滑之后，在AI的带动下，有望在2024年迎来强劲复苏

电子 | 中芯国际 

1、国内半导体晶圆代工龙头，逻辑生产工艺代表国内最先进的水平 

2、IC公司受到国际贸易摩擦影响的担心，订单从海外转移回国内趋势愈发明显

计算机 | 新大陆

1、收单业务供给侧优化持续兑现：截至 2023 年底，全国性银行卡收单牌照的支付机构已注销 16 家，目前仅剩 25 家，支付牌照持续收缩。2023 年11 月 259 号文正式实施落地，实现“一机一户一码”，监管进一步趋严，加速行业出清速度。未来收单业务需求侧若伴随经济复苏带来线下流量的回暖，供给侧逐渐优化，公司有望实现较大的业绩弹性。

2、国际化战略进入收获期：公司支付终端业务2023 年先后在新加坡、日本、欧洲、北美等地区新增设立 5 家子公司，进一步布局海外市场。我们认为未来海外市场仍有较大发展潜力：1）拉美、中东非等地渗透率仍有提升空间，2）欧美、亚太地区设备存在智能化更新升级新需求，23 年公司海外业务毛利率同比+7.18pcts 达 49.86%，我们认为产品端营收结构优化是其主要原因。公司已成功卡位渗透率较低的拉美、中东非地区，根据尼尔森数据，2022 年公司已成为全球出货量第一厂商，未来将持续受益于海外市场的高速发展。

非银金融 | 中信证券

1、行业龙头优势稳固，业绩韧性十足。公司长期以来保持行业领先地位，多项核心业务指标维持行业前列，经营业绩持续稳健，2024H1经纪、投行、资管、信用、自营业务净收入分别位列上市券商第1、第1、第1、第3、第1，归母净利润增速（-7%）显著优于行业整体（-21%），业绩韧性充分彰显。

2、重磅政策提振市场信心，带动基本面改善。伴随9月底三大金融部委及中央政治局会议推出一系列重磅政策，市场交易量迅速增长，指数大幅上涨。公司作为龙头券商，经纪、自营、信用、资管等业务有望明显受益，带动基本面大幅改善，驱动估值水平提升。

3、政策支持打造一流投行，头部券商强者恒强。近一年来，中央金融工作会议、新“国九条”等证券业并购整合政策暖风频吹，有关部门多次强调推动头部券商做优做强，风控指标体系优化适当放宽头部券商资本约束，行业马太效应有望强化，公司龙头价值将更为凸显，看好杠杆水平及ROE提升空间。

非银金融 | 新华保险    

1、资产端弹性明显，有望受益于权益市场向好。近期政治局会议、三大金融部委连续出台一系列重磅举措，投资者信心显著提升，指数表现大幅提振。截至2024H1，公司投资资产中股基投资占比较年初+3.9pct至18.1%，具备资产端高弹性优势，有望增厚投资收益带动净利润增长。

2、负债端迎来改善，看好NBV持续增长。受益于银保渠道“报行合一”和结构优化等影响，公司2024H1新业务价值率同比+12pct至18.8%，新业务价值同比+58%至39亿元，其中个险、银保NBV分别同比+39.5%、+97.1%，看好负债端持续向好。

3、低基数下业绩改善可期，估值仍处低位。2023Q3、Q4公司单季净利润分别为-4亿元、-8亿元，负债端+资产端共振下2024H2业绩有望同比改善明显。截至10月7日新华保险H股5日涨跌幅达64.7%，目前公司A股股价对应2024年P/EV约为0.54x，处于历史低位及同业中较低水平。

食品饮料 | 泸州老窖

公司公布2024年经营计划，力争实现营收同比+15%以上。我们认为今年公司在注重国窖“量价平衡”的同时，优势腰部产品亦有望维持强劲势能，叠加公司费用控制持续向好，有望实现实现持续高质量增长。

银行 | 招商银行

1、短期来看，招商银行中报的亮点在于不良生成率回落、盈利增速边际回暖；而净息差同比继续收窄、财富管理业务明显拖累了营收，零售资产质量风险略有抬升是潜在关注点。

2、中长期看，展望未来，整个银行业仍面临规模扩张速度放缓、净息差与中收增长回落的客观压力，招商银行基本面预计也将承压，但考虑到其优异的资产质量、高分红优势，当前估值也偏低，是优秀的价值股，具备中长期配置性价比。