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核心观点：
目前来看，A股底部持续大幅反弹超过300点，上证综指突破3050点，年内A股双底构筑基本明确，充分验证我们9月反复强调的“双底前的布局期”的判断。
我们于9月8日的周报提出市场即将构筑双底的判断《双底前的布局：正确的选择》并于9月13日再次强调市场处于构筑双底形态的布局期，并对历史的双底进行复盘后提出对于结构上的观察，双底形成开启反弹后：1、券商往往会成为黑马品种；2、港股弹性会更强；3、成长优于价值，创业板指数+中证1000指数，创业板指数认可度相对较高。（详见外发报告《历史的双底》）
结合9月24日金融部委发布会和9月26日政治局会议所释放出来的一系列利好，市场高度关注本次双底后反弹的空间、结构和持续性。
1、对于反弹高度的历史复盘，基于历史上近年来几次双底后反弹的梳理，反弹空间在10-30%左右，伴随基本面预期修复改善和盈利底及时兑现，那么反弹空间越大（15%以上）。
1、2012年-2013年双底（并不是典型双底形态）之后反弹底部没有基本面复苏预期，盈利持续下滑，在此期间创业板指在互联网+大潮下表现优秀，大盘指数上证综指在2023年7-9月反弹幅度在15%左右。
2、2015年-2016年初双底中第一个底是杠杆爆仓和流动性危机下形成，第二个底是熔断冲击后叠加供给侧改革的阵痛，此后在风险偏好和流动性修复下使得市场在2016年上半年进入缓慢修复过程，由于盈利底部滞后在2016下半年出现，大盘指数上证综指在2016年2月-4月（或者上半年）反弹幅度在10%左右。
3、2018-2019年初双底主因年底中美贸易摩擦缓和、美联储降息叠加内部对民营企业的态度大转向、呵护政策频出。2022年双底结构中第一个底：全球大通胀叠加4月上海封城后加速探底，第二个底是10月防疫转向叠加金融十六条，市场见底并大幅迅速反弹。两者双底反弹均伴随基本面修复预期。这两次行情的持续时间都在3-4个月左右，2019年初反弹上证指数的涨幅在30%左右，2022年10月反弹上涨综指上涨幅度在15%左右。
2、对于反弹持续性的历史复盘，通常而言基于政策利好的双底反弹定价应该关注政策持续性、政策细节落地实施以及数据层面的验证，尤其是反弹的终结往往与数据层面的验伪直接相关。
2022年11月上涨至2023年春节后，消费复苏不及市场预期，之后依靠中特估和TMT板块支撑指数，2023年5月经济加速下滑后反弹结束；
2019年1月反弹后一季度数据有所好转，经历了一轮弱复苏，但4月份开始数据再次走弱，内需下行的拖累开始出现，市场转向震荡。
3、对于反弹结构的历史复盘，双底构型中的两个底形成过程呈现出不同的特征。第一个底往往来自基本面或流动性的突变带来风险偏好的急剧恶化，对应市场加速下跌，所以对应第一个底部出现后的行情修复主要也是围绕情绪修复，跌得多涨得多；而第二个底往往来自悲观预期充分定价的信心修复过程，多数伴随盈利预期一定的修复，那么双底明确后短期反弹中券商往往是黑马品种，成长优于价值，超跌的大盘成长领涨，后续扩散到小盘成长。
进一步，若我们从双底后反弹完整区间进行观察，那么反弹的结构大致有两类：1、一类是并不伴随基本面修复预期，盈利底滞后出现，主要是由于风险偏好和资金面修复：例如2015-2016年式双底后反弹，2016年2-4月（或者上半年）领涨品种是有色（涨价）、食饮（消费升级+房地产逐步企稳）和电子（移动互联网）。2、另外一类是伴随基本面修复预期且盈利修复兑现较为及时（至多滞后一个季度），那么对应品种往往是消费+科技，成长风格占优，港股弹性更佳。
在反弹后一个月的维度：短期受催化驱动和超跌的行业领涨，券商往往会成为黑马品种，风格层面则是大盘成长明显占优。
在反弹后三个月的维度：风格层面小盘成长优势逐步明显，成长风格依然占优，港股弹性会更强。行业层面科技成长和消费领域有望占优。
目前看，我们认为理解当前双底反弹定价核心是需要去明确这一系列政策利好背后到底是内因还是外因导致。
所谓外因，即认为当前政策一系列利好是为了美联储降息之后全球资本回流作充足的市场环境准备（外资流入驱动为主，核心是观察外资仓位回补情况，核心指标是人民币汇率）；
所谓内因，即认为当前一系列政策是基于国内经济和资本市场现状所作出的重大根本性转向（内资场外资金入场，核心是观察居民资产的回摆，核心指标是央地财政支出增速差）。
当前阶段内因和外因是核心区别点在于内因关注财政政策后续是否呈现明显发力。如果是内因诱发，那这种转向对于A股定价将形成持续的大利好，回调即是机会，预计A股会比港股更强，先大盘成长创业板指最佳，后小盘成长中证1000指数，内需的超跌反弹不仅会持续而且是主旋律；如果是外因，更多是基于适应外部环境转变作出适当调整，大框架若没变化，那么预计港股比A股强，结构上成长依然也会强于价值。
当然，若缺乏后续财政政策明显发力，核心驱动力仅仅伴随风险偏好和资金面修复，盈利底的出现存在明显滞后，那么本轮双底后反弹就要作好波动反复运动式修复的思想准备。
风险提示：政策不及预期
透视A股 周度全观察 ：全新第114期
估值分化指数：上周行业估值分化指数有所下降
全球市场概览：上周A股涨跌互现，成交量相较上一周有所上涨
市场风格：上周小盘风格相对占优，消费风格占优
货币市场：上周流动性边际改善
基金发行：上周发行下降，仓位处历史中位
市场情绪：上周A股换手率上升，美国恐慌指数下降
国债及外汇市场：上周国债收益率上升，人民币升值
大宗交易与股东减持：上周大宗成交下降，通信减持最多
重要股东减持：上周计算机减持最多
机构调研：近一个月机构密集调研银行行业
出口：5月非插电式混合动力乘用车出口持续增长
货币供给与社融：5月M2增速下降，社融增速上升
中游景气：6月挖掘机销量同比增长5.3%
林荣雄 SAC执业证书编号：S1450520010001
联系人：黄玮宗
国投策略团队核心成员介绍
林荣雄
邹卓青
彭京涛
王舒旻
黄玮宗
