【国投证券研究】十二月十大金股

策略 | 跨年行情抱以期待：

定价核心矛盾

依然是风险偏好

站在当前，要明确市场的起伏波动主要是因为情绪。同时，在近期我们反复强调：“对于当前市场，震荡市应该是底色，同时可以看得出924行情之后最为明确的定价核心矛盾来自风险偏好大幅改善，而非对于基本面短期明显修复的信心。”目前看，无论是短期对市场大势的判断还是对结构的观察均获得验证。

首先，情绪正面力量核心来自924行情爆发后市场存在对于12月底中央工作会议与明年两会的政策进一步期待，这种情绪并未带来基于基本面修复围绕内需消费+地产的针对沪深300指数的定价，更多带来风险偏好形成围绕主题题材（并购重组）定价，甚至形成一段时间脱离基本面的中小盘定价。对于这种情绪，一方面是当前一系列利好政策总体并未超出市场预期，需要留待国内后续增量政策做进一步确认，另一方面部分观点认为面对特朗普上台后市场对于中美博弈的政策应对上更希望是“先下手为强”，而不是被动的“见招拆招”。

其次，情绪的负面力量核心在于特朗普上台后的“对美”忧虑：我们认为要做好思想准备的是这种“忧虑”可能到明年1月特朗普上台之前都会挥之不去。在特朗普胜选后A股市场就开始震荡回落，尤其对于全球流动性较为敏感的港股更为明显，恒生指数则已经基本回吐大部分涨幅，累计涨幅仅有5.39%，当前已经跌回9月25日的位置，对应人民币汇率从10月初的7.0附近迅速贬值至当前的7.24附近，伴随外资流出的现象变得非常明显。

客观而言，我们认为要正确理解震荡市的底色：自十一之后我们就反复强调当前行情类比2019年初是相对恰当的，历史复盘看，震荡区间在于底部上涨15%-30%。这意味着：一方面，面对市场在此触及震荡市上沿后回调没必要“自己吓自己”，另一方面在国内定价层面最新公布10月财政收支数据体现出积极信号，“央地财政支出增速差”环比回升是可以对市场形成有效支撑。站在当前，我们认为眼下市场跌一跌，临近年底倒也再次跌出了空间，跨年行情倒也是值得期待的，当然本质上还是基于震荡市思维。

一般而言，在政策平稳且没有突发外围风险的情况下，A股岁末年初爆发行情（岁末+年初+岁末年初三种情况）的可能性较大，近十年仅2015-2016年（主要是因为推出熔断措施）和2023年-2024年没有岁末年初行情（主要是中小盘流动性危机爆发）。根据统计，在岁末爆发行情和年初爆发行情的概率基本上相当（岁末+年初均有行情主要是2012-2013年、2014-2015年,2022-2023年），主要是依据当时市场的核心矛盾是否出现改善来判断。基于结构的角度，一般而言岁末年初行情中大盘指数强于小盘，先价值后成长，行情演绎过程中稳增长政策预期扮演重要促发作用，行情体现为价值搭台、成长唱戏的特征。

面对12月结构配置：围绕内需消费+地产的内需刺激定价需要留待国内后续增量政策做进一步确认。若12月定价核心依然围绕风险偏好，那么稳妥的超额配置依然是维持杠铃策略，即高股息底仓配置作用并未消失，大盘领域中市值管理将成为定价阶段性重要抓手；同时，全A成交量持续维持在1.5万亿以上则提供“散户定价”品种（以微盘股指数为例目前已经再创新高）存在的土壤，有利于中小盘科技领域与题材的定价。

在此，我们并未修正自10月中旬以来“震荡思维看科技（科创）”的中期预判，坚定以半导体为核心的科技成长领域主线迹象开始明显，后续更高的期待是半导体能在国产替代+Q2景气拐点+AI产业链海外映射三个推动力下形成年度产业基本面主线：半导体成为下一个“汽车”。

年初至今国投研究十大金股组合累计收益25%+，排名位居全市场前列，感谢广大投资者长期以来的大力支持与关注。

能源 | 中山公用

核心逻辑：“市值管理”文件频发，PB、PE双低，国企标的中山公用值得重点关注。

1、截至2024年11月27日收盘价，环保公用板块中共有17家央国企上市公司PB（LF）低于1，但大部分公司存在业绩较差基本面承压、高PE的情况，中山公用为少有的业绩稳健但PE和PB双低标的，属于长期破净公司，公司基本面稳健，未来有望持续强化市值管理工作，估值修复可期。

2、中山市环保水务综合平台，规模快速增长，核心的水务业务有望量价齐升。

3、公司持有国内头部券商广发证券10.34%的股份，投资收益为重要利润来源，9月底、10月初以来，市场活跃度大幅提升，A股日成交额与两融余额显著提升，预计将带动券商经纪业务收入增长，同时提升其利息业务收入，提高自营业务投资收益，券商行业今年四季度业绩预期向好。

机械 | 浙江鼎力

行业β短期承压背景下，公司获得欧美反倾销税率减免，全球份额持续提升，α属性突出；同时，凭借收购美国CMEC子公司与新产品、新产能持续放量，公司风险抵御能力与未来成长性兼备；

家电 | 美的集团

核心逻辑：出海+以旧换新政策

1）公司布局新兴市场，海外白电渗透率提升，外销接单快速增长；

2）公司线下网点数量较多，受益以旧换新政策；

3）白电与国内新房关联度较低，Q3内销经营较为稳健。

电子 | 中科飞测  

核心逻辑：半导体量检测设备领军者，国产替代进入加速阶段：

1、公司是本土量/检测设备龙头，成功供货中芯国际、长江存储、福建晋华等主流半导体客户，引领进口替代同时，收入规模实现快速增长。

2、量/检测设备产品技术壁垒高、种类多，在半导体设备中价值量占比仅次于薄膜沉积、光刻和刻蚀，达到11%。展望未来，在美国制裁升级背景下， KLA在中国大陆业务可能受到一定冲击，看好本土晶圆厂加速国产设备导入，量/检测设备有望迎来国产替代最佳窗口期。

3、公司在稳固现有产品竞争优势同时，积极布局先进制程设备，并不断拓展量/检测产品品类，成长空间持续打开。

电子 | 芯源微 

1、前道Track:公司是国内涂胶显影细分领域龙头，产品已成功实现在前道晶圆加工领域28nm及以上成熟制程工艺节点全覆盖，14nm及以下先进制程工艺技术也在有序验证中。公司新一代超高产能架构 Track FTEX研发取得良好进展，可匹配未来更先进的光刻机产能提升需求。

2、前道清洗设备：公司该设备已获得国内高端逻辑客户大批量订单，进一步夯实龙头地位。公司首台化学清洗机顺利发机，机台所用高温SPM清洗工艺被业界公认为28nm/14nm制程性能要求最高的工艺之一，也是业内最具难度和挑战的湿法工艺，该设备为公司长期发展提供稳定的业绩增长点。

3、后道先进封装设备：公司临时键合机、解键合机已全面覆盖国内主要HBM、2.5D封测客户，在手量产或验证性订单已十余台。

计算机 | 中国软件 

1、中国软件是央企核心资产，自主可控基础软件龙头；

2、信创政策利好预期强，麒麟承载国产操作系统使命；

3、财政资金支持有预期，招采政策和安可测评规范化。

计算机 | 奥比中光

1、费用控制效果显著，亏损幅度持续缩窄。

前三季度，收入端，前三季度公司实现营收3.51亿元（yoy+35%），其中单三季度实现营收1.38亿元，同比增长46.27%；利润端，亏损幅度持续缩窄，24Q3研发和管理费用率分别较去年同期下降47.98%、13.98%。

2、发布2024年股权激励草案，彰显发展信心。

10月，公司发布《2024年限制性股票激励计划（草案）》，解除限售条件为，2024-2027年的营业收入或毛利润分别不低于7.01/2.5、9/3.3、11/4亿元，彰显出公司对于未来三年的增长信心。

3、聚焦机器人应用场景，公司有望进入发展快车道。

公司聚焦机器人应用场景，当前在服务机器人领域市占率约7成，并已就相关产品/方案与部分人形机器人客户进行适配。此外，公司产品已进驻英伟达机器人平台，通过与NVIDIA Isaac Perceptor集成，适用于室内和室外环境中的自主移动机器人。

银行 | 招商银行

1、短期来看，招行基本面温和改善。

三季报的亮点在于不良生成速度平稳、盈利增速继续回升、零售业务实现稳健增长；零售资产质量风险仍在抬升是潜在关注点。

2、中期来看，随着增量财政政策逐步落地，经济有望筑底，银行净息差下行幅度也将收窄。

在股票市场改善、经济逐步修复阶段，招商银行基本面、估值中枢也有望回升，叠加其高股息特征，投资性价比较高。

建材 | 中国建筑

行业：

基建央企相关政策较为密集，集中在化债、市值管理和25年投资加码预期。

今年以来我国化债相关政策力度不断加码，2024年11月，财政部发布10万亿元规模的化债政策，力度为近几年最大，地方政府财政压力有望大幅减轻。此前受地方财政压力影响，部分地区基建项目进度放缓或停建，基建投资增速下行，建筑基建企业业绩增长和盈利及现金流指标承压，本次化债将推进存量项目建设实施和回款加速，基建板块业绩修复可期，同时为新建项目腾出资金资源。2025年财政定调积极，特朗普当选后，国内有望加大扩内需和稳增长力度以对冲潜在出口压力，政府新建项目投资或逐步释放，带动地方基建投资需求边际回暖，建筑工程企业中长期发展具备需求端支撑。

11月下旬，证监会的市值管理指引正式发布执行，明确市值管理定义和实现工具，同时对主要指数成份股和长期破净公司的市值管理做出专门要求。市值管理指引的执行一定程度有助于推动低估值央国企估值回归，提升国有资产价值，实现破净企业估值水平和行业贡献度及经济支柱地位的匹配。建筑基建龙头央企多家公司常年破净，也是主要指数的成份股，除内生经营质量的考核，市值管理工具多样且具备配套政策支持，覆盖并购重组、分红、股份回购等多类市场化工具。随低估值央企化债背景下的经营修复和后续市值管理举措的实施，内生经营+市场化工具多措并举，板块整体估值有望迎来持续提升

公司：

1） 公司基本面在建筑央企中表现突出，24H1实现营收和业绩的正向增长。Q3业绩承压，但经营性现金流改善明显，根据公司交流，对Q4的业绩增长信心较充足。业务结构持续优化，高毛利基建业务占比提升，房建工程中非地产业务扩大。新签建筑业合同额维持同比正向增长，1-10月同比增长6.6%，其中基建工程同比高增25%，境外订单同比76%。

2） 地产开发销售数据好于行业整体表现，新增土地储备位于北京市、上海市、深圳市等一线城市或直辖市、省会城市，地产宽松政策频发发布，贝塔驱动地产业务基本面持续改善和估值提升

3） 具备低估值高股息属性，公司2021年起，各年分红率均为20%以上，股息率优于其他建筑同行，2023年股息率5.6%，2024年预计股息率仍在5%以上， 2024PE仅为4.8倍，PB0.5倍，具备充足的安全边际。

非银 | 中信证券

1、23Q4低基数效应，24Q4有望同比明显改善。公司2023Q4实现归母净利润33亿元，2024Q1、Q2、Q3分别实现归母净利润50亿元、56亿元、62亿元，叠加伴随今年9月底三大金融部委及中央政治局会议推出一系列重磅政策，市场交易量维持高位，10月、11月日均股票成交额分别为2.01万亿元、1.97万亿元，年底财政政策亦有望推动券商行情，利好公司经纪、资管、信用、自营等多项业务同比改善，看好公司2024Q4业绩显著高增，估值水平进一步提升。

2、行业龙头优势稳固，业绩保持稳健向好。公司长期以来保持行业领先地位，多项核心业务指标维持行业前列，经营业绩持续稳健，2024Q1-Q3经纪、投行、资管、信用、自营业务净收入分别位列上市券商第1、第1、第1、第10、第1，归母净利润增速（+2%）优于行业整体（-6%），业绩韧性充分彰显。此外，公司积极推动衍生品等创新业务快速发展，有望贡献长期收益。

3、券商并购重组预期升温，头部券商长期受益。伴随国君+海通、国信+万和、国联+民生、西部+国融、浙商+国都、平安+方正、华创+太平洋等并购重组事件陆续推进，在有关部门多次强调推动头部券商做优做强、打造一流投行背景下，我们看好券商行业并购重组加速，公司作为头部券商有望长期受益。此外，风控指标体系优化适当放宽头部券商资本约束，行业马太效应有望强化，公司龙头价值将更为凸显，看好杠杆水平及ROE提升空间。