【国投证券策略 精品深度巡礼】君子爱财，取之有道———基于A股一年三倍股的深度研究及十五大启示

要获得财富，做法就是认清其假象，投入其中，然后在假象被公众认识之前退出游戏。——索罗斯

A股三十年来资本市场风云变幻，但不变的是资金逐利的本质，正是在无数次的产业浪潮与时代变革之中，聪明的投资者看穿其中的真相，通过挖掘背后的逻辑从而抵达财富的彼岸。在这样一个逐利的市场中，没有一种投资策略可以百年长青，市场的宿命即是永远处于轮回之中.于是可以看到，价值投资的巨擘在坚守中被人遗忘，景气投资的新锐在浪潮退去后沦为谈资，主题投资的幸运儿正在大起大落之中迷失在盈亏之间。

君子爱财，取之有道，意图在短期获得高回报的心态，是顺人性的也是高风险的。国投证券策略林荣雄团队继《做时间的朋友，与伟大企业共同成长——基于A股十年十倍股深度研究及二十大启示》一年后，又一诚意力作：《君子爱财，取之有道——国投证券策略基于A股一年三倍股深度研究及十五大启示》，基于A股历史上在短期积聚较高涨幅的群体——一年三/两倍股，通过对于一年三倍股特征、画像、交易技巧、择股模型与投资策略等进行深度研究，希望能够找到对于广大投资者基于实战可操作并且提高胜率的一年三倍股投资策略。

具体而言：本文内容按照以下思路展开：

1.为什么把握一年三倍股对于投资者获得相对收益是重要的？

2.从主观多头的投资视角出发，如何从市场主线和投资理念的演变抓住一年三倍股投资的主要线索？

3.深度复盘A股各年份的一年三倍股，统计意义上有何规律和启发？

4.落实到微观择股层面，一年三倍股投资该如何落地，选股思路如何？

针对上述问题的研究，我们归纳梳理成十五大启示以供参考，详细的论证过程敬请进一步阅读后文：

启示1：一年三倍股的投资真相：一年三倍股的数量占比每年平均1%左右，一年两倍股的数量占比在4%左右，本质是小概率事件。但一年三倍股并不是笼统意义上高赔率、低胜率，从逻辑起点上更多基于胜率思维，买它一定挣钱是最重要的。理想化状态下，对于一年三倍股早期最重要是敏感的嗅觉和感知能力，中段要自我说服克服高估值恐惧并做到鲜明预判敢买，最后是清晰的预案做到敢卖果断退出。事实上，对于大多数机构投资者，风口都不是追出来的，是等出来的，是熬出来的，过程中犹犹豫豫和匆匆忙忙是一年三倍股的大忌。

启示2：对于一年三倍股的捕获，60%来自于当年市场主线（一年两倍股也大致接近）。一年三倍股基于非共识，边缘性的想法，在数量占比上大致为40%（非共识支线占比约25%左右，边缘性例如次新等占比约15%左右），60%来自于当年市场主线（一年两倍股也大致接近）。首要的是探讨未来一年市场主线的产业赛道，看好看准的产业赛道就要有“天上掉金子用桶接”的心态，一竿子打到底，敢于重仓。面对短期涨幅大带来的暂时估值高，我们认为并不构成卖出的充分条件，决定未来估值和收益表现的仅仅是企业未来五年的表现。

启示3：抛开基本面去谈论主线是没有意义的，市场主线的确定方法主要是两个手段：1、当偏向于景气投资和核心资产投资占优时，根据国投证券策略以“渗透率、市占率、替代率”为核心的产业赛道三率体系（包含：当行业供需结构突然发生变化带来价格弹性或者超额弹性，尤其是行业供给侧的变化很大程度决定企业的超额利润）；2、当偏向于产业主题投资和核心资产投资占优时，根据四个基本点判断主线：1、行业经过长时间大幅度下跌；2、估值达到历史底部；3、市场关注度低；4、基本面正在发生积极变化。原理就是将超额汇报建立在基本面的低风险以及完整生命周期的低估值上，值得注意的是：1、纯粹的低估值策略是高风险的；2、景气是不断波动的但好价格是转瞬即逝的，只要不是更糟糕的消息，可能都是好消息。

启示4：对应市场主线背后投资理念存在的轮回，国投证券策略林荣雄团队独家通过高增长细分占比与投资理念的轮回进行相关性规律总结：1、当高增长细分（净利润增速在30%以上）占比达到50%以上时，景气投资有效性>产业主题投资有效性>核心资产投资有效性；2、当高增长细分（净利润增速在30%以上）占比达到25-50%时，核心资产投资有效性>景气投资有效性>产业主题投资有效性；3、当高增长细分（净利润增速在30%以上）占比在25%以下时，产业主题投资有效性>核心资产投资有效性>景气投资有效性。

启示5：对于一年三倍股的股价驱动，业绩能够成功消化高估值的公司是比较少的，只有15%的一年三倍股的利润实现翻三倍，70%的一年三倍股估值是主要驱动力（一年两倍股也大致接近）。同时，60%以上的一年三倍股起涨的市值低于50亿（一年两倍股大致接近），80%以上的低于100亿元。从超额因子的视角看，一年三倍股中能获得更高超额的股票满足以下特征：估值合理（40倍以下），业绩高增（200%以上），动量效应（启动前维持震荡或震荡上涨）和机构前期持有仓位低。

启示6：高景气产业和科技成长是一年三倍股的集中营，要尽量避开没有BETA的行业板块。从行业角度来看，多数一年三倍股来自于高景气产业和科技成长，其中计算机（78只）、电力设备（51只）、机械设备（44只）一年三倍股数量较多。随着房住不炒和高质量发展深入人心定力十足，会发现社会资源开启真正系统性地转移至现代化产业体系和高质量发展。对于二级市场而言，这种变化对于定价层面一种较大可能的情形是：未来行业涨跌幅分化加剧，少数行业能够呈现持续定价，多数行业将沦为波段行情，对于投资而言止盈能力会越来越重要。

启示7：一年三倍股短期内聚集高涨幅，收益分布的“二八定律”比较明显，20%的时间决定持有的80%超额收益，刨除收益率最高的两周全年累计收益减少40%。同时，一年三倍股的上涨分两大波，上半年一波，下半年一波，上半年投资机会好于下半年，期间在6-9月月会经历两个半月左右30%的回撤，上涨当年与次年净利润增速均为高增速（100%利润增速以上）回撤最小。面对一年三倍股期间的波动回撤：杀估值、杀业绩和杀逻辑。只要是市场主线上的一年三倍股，杀估值等跌完之后基本上会再次开启上涨；杀业绩需要根据后续基本面经营节奏再次布局；最致命的就是杀逻辑，所谓的杀逻辑是对于企业的估值和经营模式发生巨大变化。

启示8：困境反转型的一年三倍股数量占比较少，不足10%（一年两倍股困境反转型占比更低），说明困境反转型投资难度较大。从交易节奏上，领先业绩拐点一个季度去定价，确保困境反转之后业绩的持续回升能够有4个季度以上，获取超额收益的概率大。

启示9：产业趋势型的一年三倍股业绩核心驱动力在于订单爆发，在景气投资有效的年份中相对占比较高，核心在于把握盈利与定价的节奏。对于产业趋势型一年三倍股，从交易节奏上，其最猛烈的上涨通常来自于行业景气度预期的持续攀升。在预期落地阶段 ，股价以下跌和反弹为主，有反复震荡现象出现；当业绩拐点明确，股价强势上涨，博弈之下有时回撤会比较大；在业绩高增长前段快速上涨，调整幅度较小；在业绩高增长后段震荡筑顶，调整到位后快速反弹，抗跌性好；当业绩回落平稳，股价自高位震荡向下。

启示10：价格驱动型的一年三倍股买点看价格的二阶导，价格加速上涨是重要信号；卖点看价格的一阶导，价格环比回落往往是卖点。一般而言，对应商品、产品和资产价格涨幅是股价涨幅的1.5到2倍，价格涨幅最低涨3倍才能涨出一年三倍股。

启示11：政策驱动型的一年三倍股数量占比较高，核心关注政策的级别和密集度，重要会议前一月是加仓时点，整体行情多数会分为三波上涨，分别对应政策的预期、推出和落地，五浪一定要有业绩，没业绩那么三浪结束是卖点。

启示12：技术驱动型一年三倍股数量占比较高，技术驱动的科技成长股投的就是变化，变化越大投资价值越大，本质是把握“技术-经济”范式，关键在于把握技术商业化落地0-1的进程，往往对应的科技成长产业主题投资。基于演化经济学和产业经济学强大理论基础支撑，国投证券策略林荣雄团队构建围绕科技成长产业主题投资认知框架：“一定价环境（弱现实、流动性宽松、且存在供给侧优化）——两大波（指0-1和1-100的两轮行情）——三要素（巨头+爆款+产业链（产业链两个评估子项：产业容量巨大+盈利模式清晰（巨头连续两个季度释放业绩）））——四阶段（科技成长产业投资节奏遵循巨头（爆款出现）→基础设施（巨头开启巨额资本开支）→产业链关键环节（产业链形成，完成0-1）→供需缺口（1-100的过程）），我们坚定看好中国本质就是看好中国的科技创新企业（制造业和生产性服务业）。

启示13：一年三倍股的投资思维具备非常强的包容性：大胆假设、小心求证。好行业有机会，差的行业也有机会。从投资思维上可以是强者思维，也就是笃信自己的判断，形成以自我为中心的神坛；也可以是弱者思维，也就是寻找阻力最小的方向，做大概率正确的事情；捕获的方法可以基于前期跟踪准备的跟风投资和追逐热点，可以去谈经济规律、行业格局、供需关系和商业模式，但是最可怕的是将希望寄托于像央行放水这类宏观政策和“大牛市”预期，本质上这种思考模式是有问题的。

启示14：一年三倍股的重大误区是多数人高估PEG策略的短期投资有效性，反映为是一种对长期主义的滥用。事实上PEG策略（一般而言，不透支超过3年以上增速）在获取短期高超额收益上不占据优势，PEG策略本质上是好景气、好公司与好价格三者在认知上的交集，这种策略是长期有效：1、避免永久性亏损；2、牛市跟得上大部队，熊市亏钱少，而短周期超额收益的形成是对一侧因子的极端定价所形成。结合国投证券策略预期-现实博弈视角下A股投资策略框架：1、“强预期+弱现实”期间好价格的定价远比好景气、好公司重要；2、“强预期+强现实”期间好公司的定价远比好价格、好景气重要；3、“弱预期+强现实”好景气的定价远比好公司，好价格重要。

启示15：一年三倍股最重要的的投资品质：敬畏市场，迭代进化。面对A股每年市场主线快速轮动，多数人对未来的预测与当下大同小异，在当今面临巨大不确定性的阶段，未来与当下通常会大相径庭，最大的风险不是不确定本身，是延续过往的投资逻辑，是投资偏见、既定利益和过度自信所带来的天然对抗心态，是给予人安全感的低能级逻辑闭环。花无百日红，市场是不断变化的，没有一种投资策略百试百灵，永远躺赢，不能认为某种观点始终正确，认可投资策略的轮回本质上是一种迭代进化的表现，多数人是在当投资理念与市场风格特别匹配的时候，获得短期超额收益的概率会大幅上升。

风险提示：历史数据不预示未来。

国投证券策略核心成员，英国伯明翰大学硕士学位，目前在团队内负责宏观策略与海外主要权益市场研究工作。曾供职外资机构研究部门2年，研究领域为国内宏观经济与权益市场策略。

国投证券策略核心成员，本科西安交通大学数量经济与金融专业，硕士复旦大学金融专业，团队内主要负责行业比较，擅长基于财务的视角，结合景气、估值与投资者行为预判A股行业与结构性机会。

国投证券策略核心成员，中央财经大学金融硕士，团队内主要负责产业赛道研究，以中观产业为核心视角，以景气投资为研究指引，深度挖掘各领域细分赛道的配置价值。

国投证券策略核心成员，西南财经大学金融工程硕士学位，目前在团队内负责投资交易策略与行业轮动研究工作。从主观多头的核心利益出发，结合量化研究思路和投资组合配置方法，打造具有实战价值的投资策略与行业轮动框架。