【国投研究 重磅纪要】双底明确迎普涨——政策宽松总量解读及行业投资机会分析

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1.宏观

宏观-袁方（SAC编号：S1450520080004）

9月24日人民银行公布三类政策：第一，降低存款准备金率和政策利率，并带动市场基准利率下行；第二，降低存量房贷利率，并统一房贷的最低首付比例；第三，创设新的货币政策工具，支持股票市场稳定发展。这三类政策直接对应到实体经济、房地产市场和权益市场，对改善市场主体预期，缓解经济下行压力具有积极影响。

此外，央行行长罕见地对未来政策空间释放前瞻信息。关于存款准备金率，到年底之前根据情况，有可能进一步再下调0.25-0.5个百分点。本次政策利率调整之后，将会带动MLF利率下调大概在0.3个百分点，LPR、存款利率等也将随之下行0.2到0.25个百分点。互换便利首期操作和股票回购、增持再贷款在首期规模基础上，未来可视情况扩大规模。这些表述显示央行对未来政策空间持开放态度，对实现政策目标的态度坚决。

权益市场对本次政策的反应积极，成交量快速放大，指数大幅上涨。站在当下，市场最关心的问题在于：本次政策的宽松是总需求政策的转折还是短期政策的调整？

如果是前者，意味着未来会有更大力度的政策跟进，如财政政策的扩张，这也将推动经济预期的改善和未来经济增速的企稳，对应到权益市场，企业盈利预期的改善有望推动市场进入到时间久高度高的反转，类似2008年、2016年。

如果是后者，仅有央行单兵突进，没有其他领域政策的实质配合，那么经济基本面的改善或许相当有限。面对企业盈利的下滑，即便流动性环境宽松，市场也难以进入稳定的上涨趋势中。市场在定价完货币政策宽松后可能面临调整的风险，今年517房地产相关政策的定价就有类似的逻辑。

站在当下，考虑到经济的转型、发展与安全的平衡，政策框架与过去十年存在巨大差异。第一种政策逻辑在2010年-2020年反复出现，即经济下行压力越大政策力度越大，央行大力度的宽松往往也会伴随财政领域的扩张。第二种逻辑在过去两三年反复出现，监管当局对经济增速本身的容忍度较高，对高质量发展更为看重，对传统刺激政策的使用较为谨慎。

目前难以断言究竟哪种政策路径启动的概率更高，投资者基于自己的经验、信仰会做出不同的选择。所以对未来经济和市场走势分析最重要的判据在于财政政策的跟进情况。如果财政政策大力度扩张，则意味着政策思路出现转折，货币和财政的协调有助于中短期经济的企稳，经济预期的改善也将推动市场从反弹向反转演绎。而如果未来财政力度总体克制，则经济下行的压力犹存，市场或将延续今年6月以来的表现。

不过即便在财政政策没有跟进之前，央行货币政策的持续宽松、支撑权益市场政策的推进，也会极大改善市场的信心预期和流动性环境，这些力量有助于推动权益市场在未来一段时间反弹。而从反弹转变为反转需要看到经济预期的实际改善或者经济数据的企稳，这无疑需要观察其他领域需求端政策的配合情况。

风险提示：（1）政策调整超预期；（2）地缘政治风险

2.策略

策略-林荣雄（SAC编号：S1450520010001）

9月24日上证综指大涨4个点一举收复2850点，全A成交量近万亿，放量大涨充分验证我们9月反复强调的“双底前的布局期”，年内A股双底构筑基本明确。基于当前双底形态构筑明确，市场关注的问题是更多围绕短期反弹的空间、结构、持续性与节奏等问题。

1、这次“双底”是否靠得住？这次关键是有真金白银，双底形态应该是明确的

创设新的政策工具，分别是5000亿互换便利（针对非银机构）以及3000亿股票回购、增持再贷款（针对上市公司股东），并都有望在后续进一步扩大规模，体现央行对股市的特别关注和直接支持，这是相当罕见且具有强烈信号意义的现象，是真金白银的支持。

2、反弹空间：是大反弹还是小反弹？目前暂作小反弹预判，大反弹需要基本面预期的修复，关键是看财政发力，这点还难明确

小反弹核心是风险偏好和流动性；大反弹核心是基于基本面预期改善，那么上证综指基本与5月中旬位置较为接近。目前看924重要会议利好主要集中在风险偏好和资金面层面。至于基本面，相较于降低存量房贷利率50BP，还包括降低首付比例、允许政策性银行和商业银行支持有条件的企业市场化收购房企土地等一系列宽松政策，我们认为基本面核心要看财政发力，最新央地财政支出增速差再度下探至-7.38%，说明财政发力的情况依然是不太符合资本市场期待的。

3、反弹节奏：到底是2015-2016年双底反弹还是2022式双底反弹？目前看前者概率大，本轮双底后反弹更倾向于是波段反复中运动式回升

2015年-2016年初双底中第一个底是杠杆爆仓和流动性危机下形成，第二个底是熔断冲击后叠加供给侧改革的阵痛使得市场在2016年上半年进入缓慢修复过程；2022年双底结构中第一个底：全球大通胀叠加4月上海封城后加速探底，第二个底是10月防疫转向叠加金融十六条，市场见底并大幅迅速反弹。双底构型中的两个底形成过程呈现出不同的特征，第一个底往往来自基本面或流动性的突变带来风险偏好的急剧恶化，对应第一个底部的反弹主要围绕情绪修复，跌得多涨得多；第二个底往往来自悲观预期充分定价的信心修复过程，多数双底后大涨需伴随盈利预期一定修复，例如2019初是中小企业经营困境缓解，2022年10月是疫情优化调整后的内需解困，若核心伴随风险偏好和资金面修复那么更接近2015-2016年式演绎，要作好波动反复运动式修复的思想准备。

4、反弹结构：各个领域则都能找到利好逻辑，到底是内需（进一步预期基本面政策）/出海（有业绩+压制因素改善），成长（创业板指超跌）/价值（高股息降利率+质押），大盘（限制破净）/小盘（并购重组）？基于交流反馈看，从弹性的角度目前共识品种是非银，短期偏成长占优者更多，认可创业板指数相对中证1000者更多。

从持续性角度，若是2015-2016年式双底后反弹中有业绩有产业逻辑的低位品种是最佳的，比如2016年上半年的有色（涨价）、食饮（消费升级+房地产逐步企稳）和电子（移动互联网）。目前看，我们依然维持当前有现金有动力回购的高股息核心品种+出海（年初至今涨幅第第一名是白电+26.86%；第二名是商用车+22.43%）的中期组合不变。

5、本轮反弹持续性：基于交流反馈来看，当前双底后的反弹后续还有一系列重要政策会议，本轮反弹提供一个可参与的窗口期。

风险提示：政策不及预期。

3.固收

固收-尹睿哲（SAC编号：S1450523120003）

历史上债券风险释放大致分为宏观驱动和微观驱动两种模式。前者出现在2016年四季度、2020年二季度和2022年四季度，触发条件是债券供求关系发生转折，指标层面体现为企业中长贷增速拐头向上。后者出现在2021年三季度和2023年四季度，触发条件是交易盘超买，指标层面体现为基金久期、杠杆双高。

考虑此次政策对上述触发条件的影响：其一，降准、存量按揭利率下调等宽信用政策可能对于信贷增速有一定支撑，但信贷增速有其自身周期规律，短期反转不确定性大，很难据此次政策调整就推导出反转的结论。其二，基金久期本身已经在高位，但是今年杠杆率受限于资金成本一直偏低，确实需要考虑资金因此次降息下调，带动杠杆也回升到高位的可能，但这一过程首先短端要补涨。

总体上，此次政策引发债市风险释放更可能体现为类似去年四季度的微观驱动模式，但资金下行、杠杆回升还有一个过程，不会马上发生。短期市场下跌主要是在定价风险偏好，但股债负相关性并不稳定，如果没有其他政策跟进，此次政策调整应当是推动股债同涨。

风险提示：政策不及预期。

4.机械

机械-郭倩倩（SAC编号：S1450521120004）

昨天迎来政策催化剂，存量房贷等调整对地产链、顺周期有积极的正向引导，我们的观点是：

短期：建议关注市值较小、超跌的个股，比如刀具板块，标的包括【欧科亿】、【华锐精密】等；人形机器人板块，标的包括【鸣志电器】、【兆威机电】、【北特科技】、【贝斯特】、【五洲新春】等。

中长期：建议关注国内外市场均有布局的方向，同时近期回调后，估值在底部区域的标的，比如叉车板块，标的包括【安徽合力】、【杭叉集团】；注塑机板块，标的包括【海天国际】、【伊之密】；工业缝纫机，标的包括【杰克股份】、【宏华数科】；高机【浙江鼎力】等。

建议关注其他业绩稳健、估值在底部区域的个股：细分领域隐形冠军系列【川仪股份】、【景津装备】、【陕鼓动力】等；风电α个股【中际联合】等。

关注市值较大的板块如工程机械和船舶。

风险提示：政策不及预期。

5.银行

银行-李双（SAC编号：S1450520070001）

9月24日，国新办举行新闻发布会介绍金融支持经济高质量发展有关情况，对银行的影响我们点评如下：

1、监管进一步明确呵护银行净息差的态度。潘功胜行长在新闻发布会中提到“人民银行在设计货币政策工具调整过程中有几个重要因素考量，其中之一就是兼顾支持实体经济增长和银行业自身的健康性”，净息差持续收窄是商业银行在支持实体经济过程中面临的客观现实，因此在此次新闻发布会中，拟出台的总量政策包括“降低存款准备金率0.5个百分点、降低7天逆回购利率20bps、降低存量房贷利率预计50bps、LPR与存款利率对称下行”，总体来看对银行的影响中性，商业银行的净息差将保持稳定。此前市场对银行净息差再度明显下行的悲观预期将逐步缓解。

2、风险化解有序推进，资产质量悲观预期有望逐步修正。当前商业银行信用风险分化较大，大型商业银行经营发展稳健，资产质量稳定，主要的监管指标都处于“健康区间”，但部分中小银行风险仍处高位。因此，金融监管总局在此次发布会中明确提出“高风险机构集聚的地区，都已经形成了具体的改革化险方案，正在“一省一策”稳妥有序地推进实施。同时，也指导银行保险机构积极配合化解房地产和地方政府债务风险”，总体来看，系统性风险发生的概率在降低。

从上市银行的数据来看，银行业不良生成速度平稳、不良认定从严、企业部门信用风险尚可控、拨备充足，但零售信贷风险仍在上行趋势中，未来值得重点关注，信用风险呈现结构性矛盾。

3、国有大行补充资本金，扩表能力及经营稳健性进一步提升。国有大行在上市之前，国家曾进行多轮注资补充资本金，当时主要是为了处置不良资产、推动股份制改革。而此次国家计划对六家大型商业银行增加核心一级资本，主要是考虑到近年来国有大行资产增长速度非常快，但在支持实体经济过程中净息差显著下行、利润增速持续放缓，内生补充资本的速度放慢，因此为了支持国有大行扩表、提升其稳健经营能力，对其进行新一轮注资，未来央国企通过国有大行加杠杆，将成为宽信用的主要抓手之一。

投资建议：当前宏观经济主体各部门之间扩张行为存在差异：政府加杠杆、企业温和扩表、居民需求偏弱。经济运行中的结构性矛盾、国内需求不足等问题还在显现。对银行而言，涉政类、央国企资产占比更高的公司在当前环境下更为受益。

此外，结合上市银行中报，银行营收、PPOP增速继续承压，但利润增速小幅回升，从各项经营指标来看，银行体现了其“顺周期”属性，宏观经济修复较慢对银行经营带来挑战；而资产质量和宏观经济虽然正相关但是并非是线性关系，这就使得市场微观体感不佳，但银行资产质量并没有显著恶化，宏观经济调控和银行自身的调节机制在一定程度上削弱银行业绩的周期性，使得银行业经营相对稳健，体现其“非强顺周期”属性。

对银行股而言，当前银行股资金定价权从主动基金转移至被动基金，股价对基本面的敏感性会有所淡化，基于被动型基金持仓稳定性与持续性，我们对银行板块持中性偏乐观的态度。

建议关注有分红优势的公司：招商银行、四大国有股份制银行；业绩增长稳健的公司：成都银行、常熟银行。

风险提示：零售信贷风险显著暴露，房地产风险再度大面积蔓延。

6.食品饮料

食品饮料-赵国防（SAC编号：S1450521120008）

国新办新闻发布会释放一系列宽松政策，涵盖降准、降低存量房贷利率，二套房统一下调首付比例、新出政策工具等各层面，超出市场此前预期，宏观作为此前板块主要压制因素预期得到明显改善。

美联储开启降息周期讲给国内政策宽松留出空间，或将提振市场对政策刺激和经济增长的预期，加之板块估值处于底部、商业模式好是外资偏好的资产。

贵州茅台首次回购用于注销股本，量虽小但也是公司对市场的积极表态，更为其他白酒公司起到带头表率作用。

近期市场表现中，迎驾贡酒、今世缘等基本面扎实个股强势有明显绝对收益，市场的分化表现意味着对基本面的理性分析而非前期恐慌式抛售消费板块，后续基本面扎实个股或更出彩。

此前市场对白酒板块担忧主要集中在宏观层面，此次宏观预期改善预计对提振板块信心作用突出，建议关注前期跌幅大、预期悲观的泸州老窖、山西汾酒，以及基于强竞争力穿越周期能力的个股，如今世缘、迎驾贡酒、老白干酒、五粮液、古井贡酒、贵州茅台。

风险提示：需求大幅下滑，宏观经济表现不及预期。

7.有色金属

有色金属-覃晶晶（SAC编号：S1450522080001）

9月24日国新办新闻发布会人行宣布重要政策。1）降准：潘功胜宣布，近期将下调存款准备金率0.5pct，向金融市场提供长期流动性约1万亿元，年内还将视市场流动性情况择机进一步降准0.25-0.5pct。2）降低政策利率：将7天期逆回购操作利率下调0.2pct，自1.7%调降至1.5%，并带动市场基准利率下行。3）降低存量房贷利率，并统一房贷最低首付比例。4)创设新的政策工具，支持股票市场发展。

内外共振，看好工业金属价格弹性

1）美联储以50bp的预防式降息开启降息周期，点阵图预计今年还有50bp降息空间，稳定市场对软着陆预期。在软着陆情形下，工业金属（铜铝）在降息周期内具备更强的价格弹性。2）年底美国大选落地在即，11月投票12月唱票。若哈里斯当选，对铜基本面而言更为有利，主因在对新能源的重视下，电气需求提升。若特朗普当选，若其财政+货币双宽松政策兑现，铜有望受益于降息交易和通胀交易，且本轮共和党对新能源的压制程度有限，新能源车和电网建设需求将有力支撑铜需求表现。3）当前国内多项支持政策出台，内外共振利好工业金属。铝需求受国内影响大，具备较强反弹弹性。

铜铝社库持续去库，基本面逻辑好转

1）库存：9月24日，国内铜、铝社会库存分别降至16.58万吨、73.5万吨，环比上周分别去库5.11万吨、1.3万吨。2）供给：铜冶炼原料紧张情况持续，巴拿马铜矿向工人开放自愿退休选项，Kansanshi铜矿意外暂停运营，矿端紧张延续，且国内再生铜供应仍相对有限。氧化铝多地检修供应偏紧，电解铝产能运行较为平稳。3）需求：铜下游铜杆、线缆开工率维持高位。铝下游板带、线缆、型材开工率等初级领域开工率在金九银十维持向好，持续验证铜铝基本面逻辑好转。

继续推荐工业金属板块铜板块：关注【洛阳钼业】【金诚信】【藏格矿业】【西部矿业】【河钢资源】等。

铝板块：关注强一体化能力标的【天山铝业】【中国铝业】【南山铝业】等，和受益于电解铝吨利反弹弹性的电解铝标的【神火股份】【云铝股份】等。

风险提示：金属价格大幅波动，需求大幅下滑，宏观经济表现不及预期。

8.建筑建材

建筑建材-董文静（SAC编号：S1450522030004）

1、建筑：证监会积极推进市值提升计划，持续看好低估值建筑央企表现

证监会称将发布上市公司市值管理指引，很快将征求意见。要求长期破净公司制定价值提升计划，评估实施效果并公开披露，本次证监会的表态和年初国资委央企市值管理考核基调一致。目前多家传统建筑央企PB处于低位，随上市公司市值管理指引发布，优质建筑央企市场回报可期。

23年八大央企营收/业绩整体维持稳健，且多家央企分红率有所提升。24H1由于地方政府资金紧张，基建资金到位缓慢等因素影响，Q2建筑央企业绩和经营指标多数承压。24H1建筑央企新签订单整体稳健，海外新签合同额同比高增。Q3开始专项债发行加速，美联储降息助力后续海外工程建设提速。Q3-Q4本身为施工和回款旺季，下半年建筑企业表现环比改善预期强。

我们认为建筑央企有望迎来基本面改善和估值提升。建议关注：中国建筑、中国交建、中国中铁和中国铁建。

2、建材：存量房贷利率降低，C端消费建材估值修复

降低存量房贷利率和统一房贷最低首付比例，将5月份人民银行创设的3000亿元保障性住房再贷款，中央银行资金的支持比例由原来的60%提高到100%，增强对银行和收购主体的市场化激励。

政策仍围绕销售端改善，短期内数据或有所好转，地产链整体表现预计仍为估值修复为主，消费建材为主要受益板块。

消费建材仍旧被房地产B端需求和应收款拖累，在中报业绩表现上，多家公司业绩不及预期。本次政策，更多带来的是未来销售数据改善预期带来建材需求释放，股价表现上更多以估值提升为主，同时C端建材更加受益。

建议关注C端占比相对较高或有明显提升、现金流表现好的：伟星新材、兔宝宝、三棵树、北新建材。

风险提示：政策落地及实施不及预期、经济下行风险等

9.环保与公用事业

环保与公用事业-周喆（SAC编号：S1450521060003）

随着我国GDP体量不断扩大，越来越多的行业从高速成长阶段步入成熟阶段，市场也有望从过去偏重“成长”转变为“成长”与“高股息”并重，因此我们长期看好优质“低波红利”标的的投资价值。环保公用板块作为业绩稳健的运营类资产，孕育了较多低估值、低波动、高股息资产，在当前市场环境下投资价值凸显。

电力需求旺盛，水电增速回落，火电增速由降转增，动力煤小幅探涨：

9月20日，国家能源局发布电量数据，2024年8月，全社会用电量9649亿千瓦时，同比增长8.9%。分产业来看，第一产业用电量149亿千瓦时，同比增长4.6%；第二产业用电量5679亿千瓦时，同比增长4.0%；第三产业用电量1903亿千瓦时，同比增长11.2%；城乡居民生活用电量1918亿千瓦时，同比增长23.7%。8月电力需求仍保持旺盛水平。从发电量数据来看，据国家统计局，2024年8月，规上工业发电量9074亿千瓦时，同比增长5.8%，环比上升3.3%；规上工业日均发电292.7亿千瓦时。分品种看，8月份，规上工业火电由降转增，水电增速回落。火电同比增长3.7%，增幅比7月份的-4.9%有所增长；水电增长10.7%，增速比7月份回落25.5%。预计后续我国水电发电量增速或将受限于去年高基数影响以及后续来水情况从而出现增速回落趋势，有望继续对火力发电形成支撑，为“金九银十”下火电耗煤腾挪空间，叠加非电行业需求季节性开工率回升，节前动力煤价格有望继续小幅探涨。

电价担忧情绪有望缓解，看好水电、核电、煤电一体化等稳健品种：

近期公用事业板块明显回调，自2024年8月1日以来公用事业指数回调9.82个百分点。从基本面角度来看，市场对公用事业板块最大的担忧是由于动力煤价格同比下降带来的对2025年长协电价签约的悲观预期。而近期动力煤价格的反弹趋势则有望缓解市场对于明年长协电价的悲观预期，继续看好水电、核电、煤电一体化等稳健品种，重点关注【华能水电】【中国广核】【中国核电】【陕西能源】【新集能源】。

风险提示：政策落地及实施不及预期、经济下行风险等

10.家电

家电-李奕臻（SAC编号：S1450520020001）

本次刺激政策，对地产、消费都会有拉动作用。从情绪与估值层面来看，建议关注厨电标的、可选消费标的，这包括老板电器、华帝股份、小熊电器、海容冷链等标的。从板块过往情况复盘来看，一旦国家出台积极的地产政策，厨电企业估值当即会有明显的修复。

从我们跟踪的基本面来说，Q3乃至明年，白电标的最为稳健，一方面是以旧换新拉动作用，我们近期也是草根调研了湖北省家电行业，空冰洗销售均有改善，一些龙头企业9月半个月的安装卡增速已有双位数增长；另一方面企业外销接单明显增长，这在今年Q4以及明年都会有兑现。

风险提示：政策落地及实施不及预期、经济下行风险等

11.汽车 

汽车-徐慧雄（SAC编号：S1450520040002）

1）总量向上：8月最后一周以来汽车零售数据持续向好，主要受益于地补政策拉动；近期地补政策较去年的地补或较之前的国补相比，申请条件宽松、受众扩大、阶梯性补贴促进高端车型消费；叠加宏观政策出台后消费潜力得到释放，总量层面迎来双重利好。展望24年后续月份，政策拉动效果有望持续体现；展望25年，汽车处于大的增换购周期、具备内生增长动能，另外26年开始新能源购置税从全免变成减半征收、有望带来冲量效应。

2）格局优化：合资车企以价换量效果有限，大多没有利润、难以继续价格战，合资加速退出之下（7、8月合资份额累计下滑5pct至38%），头部自主车企份额有望提升；

3）头部自主车企迎来量利齐升：头部集团已初步形成，且具备品牌、技术、规模、渠道、营销等壁垒，处于强势新品周期中；格局优化、技术迭代之下7月以来新车利润率基本高于过往水平、主流车企Q3利润率预计环比向上。

4）关注：比亚迪、长城、吉利、理想

风险提示：行业竞争加剧、新车型销量不及预期等

12.非银金融 

非银-张经纬（SAC编号：S1450518060002）

9月24日，国务院新闻办召开新闻发布会，央行行长潘功胜宣布多项重大货币政策调整。

1）降低存款准备金率和政策利率。近期将下调存款准备金率0.5个百分点，向金融市场提供长期流动性约1万亿元。今年年内还将视市场流动性的状况，可能择机进一步下调存款准备金率0.25-0.5个百分点。降低中央银行的政策利率，即7天期逆回购操作利率下调0.2个百分点，从目前的1.7%调降至1.5%，同时引导贷款市场报价利率和存款利率同步下行。

2）降低存量房贷利率和统一房贷最低首付比例。将引导商业银行把存量房贷利率降至新发放房贷利率附近，预计平均降幅在0.5个百分点。统一首套房和二套房的房贷最低首付比例，将全国层面的二套房贷款最低首付比例由25%下调至15%。

3）创设新的货币政策工具支持股票市场稳定发展。创设证券、基金、保险公司互换便利，支持符合条件的证券、基金、保险公司通过资产质押，从中央银行获取流动性，这项政策将大幅提升机构的资金获取能力和股票增持能力。创设股票回购、增持专项再贷款，引导银行向上市公司和主要股东提供贷款，支持回购和增持股票。

其中，对于证券、基金、保险公司互换便利，潘功胜在答记者问题的时候补充称，符合条件的证券、基金、保险公司，这些机构会由证监会、金融监管总局按照一定的规则来确定，可以使用他们持有的债券、股票ETF、沪深300成分股等资产作为抵押，从中央银行换入国债、央行票据等高流动性资产，通过这项工具所获取的资金只能用于投资股票市场。监管计划互换便利首期操作规模是5000亿元，未来可视情况扩大规模。

对于股票回购、增持再贷款，引导商业银行向上市公司和主要股东提供贷款，用于回购和增持上市公司股票。中央银行将向商业银行发放再贷款，提供的资金支持比例是100%，再贷款利率是1.75%，商业银行对客户发放的贷款利率在2.25%左右。监管计划互换便利首期操作规模是3000亿元，未来可视情况扩大规模。

受此次国新会的重磅政策出台影响，9月24日上证指数大涨4.15%，非银金融板块大涨5.89%，券商、保险、多元金融分别上涨8.44%、5.58%、5.97%。

对于降准和房贷政策调整，我们认为继美联储上周降息50bp,人民币汇率贬值压力明显缓解，此次央行开启新一轮降准，有望为市场注入新一轮流动性。叠加此次存量房贷利率下调和统一首付比例，将有助于防范房地产市场风险，提振居民购房信心，降低房地产现金流压力，降准叠加地产利好政策的出台，将有助于修复市场此前对于险企和多元金融机构所持有的房地产资产担忧情绪，利好于资产端基本面修复。

对于创设新的货币政策工具方面，我们认为今年以来，受资本市场表现疲软，投资信心不振影响，资本市场杠杆水平显著下滑，融资融券余额从年初1.65万亿元下滑至1.37万亿元。此外，股票质押市值也从年初约2.7万亿元下滑至目前约2.2万亿元。此次，新设证券、基金、保险公司互换便利工具将使得机构通过所是持有的债券、股票ETF、沪深300成分股质押，换入国债、央行票据等高流动性资产，获取资金投入资本市场，进一步提升机构的资金使用效率和杠杆水平，首期操作规模是5000亿元，并有望持续扩大规模，带动潜在新增资金进入资本市场。此外，监管引导商业银行向上市公司和主要股东提供贷款，用于回购和增持上市公司股票，也有望为上市公司回购和增持股票，降低资金成本和扩大资金来源。

此外，此次降准和房贷政策调整的力度和尺度一定程度超过此前市场预期，潜在新增资金的注入有望改善市场的投资信心，9月24日两市成交额超过9700亿元，也一定程度反映了市场交投活跃度显著提升。此次，交易量提升、指数上行等因素，利好于券商基本面的修复。考虑去年下半年券商业绩逐季走低，此次多项政策出台将显著利好券商经纪、自营、资管、信用等多项业务，助力下半年券商业绩边际改善。

因此，我们建议投资者重点关注龙头券商和头部险企以及并购重组主题的相关券商，关注优质的多元金融标的。建议关注中信证券、华泰证券、东吴证券、浙商证券、财通证券、中国太保、新华保险、中国人寿。

风险提示：政策落地及实施不及预期

13.轻工

轻工-罗乾生（SAC编号：S1450522010002）

轻工板块估值正处历史底部，此次降准和房贷政策政策组合超预期推出，地产预期、消费需求有望逐步改善，利好行业基本面与估值底部向上。一方面关注造纸&家居顺周期优质资产；另一方面注意把握优质品牌与制造出海的成长空间。

重点关注：

1）优质家居：欧派家居、索菲亚、志邦家居、顾家家居等；

2）造纸包装：太阳纸业、华旺科技、永新股份、裕同科技等；

3）国货崛起：百亚股份、登康口腔、瑞尔特、好太太、晨光股份等；

4）品牌/制造出海：匠心家居、共创草坪、浩洋股份、永艺股份、建霖家居等；

风险提示：政策落地效果不及预期、需求不及预期等。

尹睿哲  SAC执业证书编号：S1450523120003

郭倩倩  SAC执业证书编号：S1450521120004

李双  SAC执业证书编号：S1450520070001

赵国防  SAC执业证书编号：S1450521120008

覃晶晶  SAC执业证书编号：S1450522080001

董文静  SAC执业证书编号：S1450522030004

周喆  SAC执业证书编号：S1450521060003

李奕臻  SAC执业证书编号：S1450520020001

徐慧雄  SAC执业证书编号：S1450520040002

张经纬  SAC执业证书编号：S1450518060002

罗乾生  SAC执业证书编号：S1450522010002