主要观点
核心观点：短期利多 数据仍有利多刺激，但原糖高位需注意超买风险
9月巴西火灾利多交易逐渐降温，技术面美原糖上行动力减弱，报复性反弹结束后注意回调节奏。关注原糖10合约交割情况，同时即将发布的Unica数据仍在火灾影响范围内，利多或仍有驱动。
国内弱势跟涨，配额内盘面内外价差接近平水，现货成交受涨价提振，甘蔗陈糖虽逐渐清库但进口糖预期充足，短期内郑糖继续跟随原糖为主。节前风险较大，建议空仓或少量买权，双买或买认沽性价比相对更高。
国内供需格局：偏空 台风对蔗区实际影响有限，增产预期不改，进口糖在国产糖开榨真空期供应也较为充足，9、10月船期预期数量足够，糖浆进口继续放量增长，长期过剩格局维持。近期在外盘带动下，国内现货连续上涨，带动9月成交好转。
国外供需格局：偏多 印度泰国变化不大，核心变量仍是巴西。8、9月连续火灾以及Unica数据连续低于预期，导致市场对巴西减产担忧加剧，短期内存在利多支撑。
原白价差：偏空 原白价差目前82美元/吨，已跌破国际加工糖厂成本区间，原糖加工需求走弱。
01
巴西继续主导市场
圣保罗即将进入雨季，降雨存在回升预期
两把火把多头交易提前
8、9月连续发生较大规模的火灾，8月火灾首次发生后盘面反弹回落，9月第二次火灾叠加Unica数据不及预期，引发市场对巴西减产进一步恶化的担忧，市场情绪逆转，原糖盘面超预期拉升。
需注意近期即将发布9月上半月Unica数据，仍在火灾影响的时间范围内。
后续的两种演变路径
影响巴西减产的因子主要为甘蔗单产，后续巴西的产糖节奏存在两种演变路径：
1.9月后火灾转正常，没有大火影响巴西恢复至正常压榨节奏，且火灾实际影响有限，Unica数据保持大火前趋势，盘面回落。
2.火灾揭露巴西甘蔗单产下滑隐患，后续Unica数据持续恶化，糖产预期不断下调，市场心态变化，预期交易由空头转向多头。
盘面反弹后糖醇价差大幅拉升
原糖上涨后巴西乙醇价格也有所提振，但糖醇价差仍有明显扩大，有利于支撑制糖比维持高位。
截至9月21日，巴西醇油比0.668；
截至本周，乙醇折糖价+Cbio处于15-16美分/磅，糖醇价差约8美分/磅。
数据来源：Anp Unica Cepea 大地期货研究院
巴西仍在大量出口，库存限制下后续存在回落预期
巴西9月出口预期仍然较高，但减产及库存限制下，后续出口存在快速回落可能。
2024年8月巴西食糖出口392万吨，同比+8%；本榨季累计出口同比+22%。
2024年9月前三周巴西食糖出口271万吨，环比+76万吨，9月出口量仍然较大。
截至2024年8月底，巴西食糖库存904万吨，同比-342万吨。
根据Williams数据，截至9月25日，巴西港口待运食糖数量约321万吨，较上周-17万吨；桑托斯港最长等待天数22天，较上周+3天。
数据来源：巴西海关 路透 Cepea 大地期货研究院
02
印度、泰国变化有限
印度产区降雨整体仍然充足
泰国降雨高于历史均值
印度泰国出口维持低位出口
数据来源：印度海关 Chinimandi 大地期货研究院
03
进口利润快速回落
盘面配额内利润已接近平水
进口供应较为充足
8月维持巨量进口，后续9、10月份进口量或小幅回落，同时糖浆进口继续放量增加，综合来看进口端供应较为充足，中短期内不需要配额外进口糖，内外价差或继续走弱。
2024年8月我国进口食糖77万吨，同比+110%，本榨季累计进口435万吨，同比+30%。
2024年8月我国糖浆及预拌粉进口27万吨，折糖约20万吨，同比+47%；榨季累计同比+32%。
商务部数据显示配额外巴西原糖进口量回落，预报9月装船0万吨，到港10.6万吨。
内外价差快速回落
郑糖较美原糖仍然偏弱，盘面配额内进口利润快速回落至平水附近，对标去年水平仍有回落空间。
截至9月26日，配额内进口利润（销区）589元/吨，配额外进口利润（销区）-1061元/吨。目前配额内巴西糖进口成本约5921元/吨，配额外约7571元/吨。
年度平衡表
数据来源：大地期货研究院
04
价差结构
升贴水继续走弱，原白价差已无加工利润
截至9月26日巴西原糖升水-0.04美分/磅；原白价差82美元/吨，已跌破国际加工糖厂成本区间，原糖加工需求走弱。
CFTC持仓
原糖带动郑糖大幅反弹
现货价差
原糖月差快速走强
数据来源：Wind 大地期货研究院
从业资格证号：F03089404
投资咨询证号：Z0019678
研究联系方式：zhaocy@ddqh.com
点击上方“大地期货研究院”欢迎订阅
