观点小结
核心观点：震荡偏弱 24/25年度全球大豆增产3200万吨，南美即将兑现丰产，供应压力仍将持续。近期巴西基差下跌，美豆报价企稳；国内1月采购利润差、缺口大，或影响2-3月供应；但3月后巴西新作采购多，供应压力仍将延续。单边看空为主。短期M1-5和M3-5受采购不足的支撑，持续跟踪船期，若采购无法完成，或利好Q1基差。
现货基差：中性 短期开机差，2-3月或偏紧（阶段利好基差），但中长期供应充足，基差稳定。
南美大豆：偏空 南美天气好，丰产概率大，施压全球大豆市场。
美国大豆：偏空 大豆丰产，施压国内外市场。
进口采购：中性 1月缺口大，短期或影响2-3月到港供应；3月及之后巴西豆榨利好采购多，供应充足。
大豆到港库存：中性 12月到港约950万吨，大豆或累库。1-3月到港偏少，大豆或去库，供应略紧。
豆粕消费库存：中性 消费中性略好，短期去库但不改供应宽松事实。
01
巴西丰产压力继续施压市场
巴西大豆出口
巴西出口：11月巴西出口大豆约255万吨,1-11月累计出口大豆9648万吨；路透统计12月已排船42万吨，待装运40.5万吨，总计12月出口约83万左右。
对华出口：10月对华出口431万吨，10月对华排船约337万吨，11月对华约195万吨。12月迄今对华装船约26.5万吨。1-11月累计对华约7084万吨。
25年1-2月出口：旧作结转少，新作需要收割进度和物流的配合。目前中国1-2月缺口大，美豆进口榨利差，需要增加巴西采购来满足需求，尤其是1月份。
数据来源：路透，MCD,大地期货研究院
巴西大豆播种即将完成，生长良好
巴西大豆播种加快：截至12月8日，巴西全国大豆播种94.1%，周度增加4.1个百分点，近三周累计增加20.3个百分点。
中西部MT种植结束，作物表现良好，预估产量4400万吨；GO播种97%，各级段作物发育良好；MS降雨恢复；MG作物发育良好。南部PR大部分地区的降雨有利于作物发展，大多数处于繁殖阶段，发育良好。最南部RS播种80%，阳光充足，有间歇性好雨，利好大豆发展。
已播大豆中，出苗期占6%，营养发育期占69.3%，开花期占比17.7%，结荚期占比7.1%。大部分作物生长良好。
数据来源：USDA，大地期货研究院
巴西出口基差整体承压偏弱
巴西大豆基差下跌：丰产压力和雷亚尔贬值，利空巴西基差。目前2月巴西CNF报价130美分/蒲式耳，周度-20美分；3-4月报105美分，周度-14美分。预估随着收获临近，基差仍有下跌空间。
巴西新作基差：新作报价集中在2-7月，目前2月报176（周度-11）；3月报150（周度-12）；4月报135（周度-15），报价最低。5月报146（周度-14），6月报160（周度-9）,7月报182，对巴西7月采购少。
桑托斯港出口价：2月报价380美元，3-4月370美元左右最便宜，周度便宜约10美元。
卖货进度：24年农民卖货进度约95%，25年销售30%左右。
巴西雷亚尔贬值
数据来源：钢联，wind，大地期货研究院
阿根廷大豆播种过半
阿根廷大豆播种：截至12月5日当周，阿根廷大豆播种完成54%，前周47%，上年同期55%。阿根廷天气基本正常，大豆生长良好。
阿根廷大豆压榨：10月压榨大豆414万吨，1月迄今累计压榨大豆3506万吨，上年同期因减产压榨量只有2334万吨。今年压榨恢复，豆油和豆粕供应量大增。
预估新作产量或超5000万吨，USDA预估5200万吨，继续有利于明年的压榨和出口。
02
美豆出口较好
对其他地区出口增加
累计出口：截至11月28日，24/25年度累计出口大豆2170万吨，占出口计划4967万吨的44%。未执行1448万吨，出口+未执行3618.5万吨，占销售计划的73%，上年同期73%，五年均值72%。
美豆出口流向：美豆主要出口到中国、墨西哥、埃及、日本、印尼和欧盟等地。过去四年，这六个地区占比在73%-80%之间。截至到11月28日，今年对这六个地区出口占比70%，有所下滑。
其他地区出口增加：除这六个地区外，今年美豆出口1086万吨，同比大幅增加398万吨；除中国外，其他地区同比大幅增加496万吨。弥补了中国需求的不足。
数据来源：USDA，大地期货研究院
美豆出口速度佳
美豆出口加快：截至11月28日当周，美豆出口243万吨，近四周累计出口约930万吨，保持较好的水平。作为对比，9月出口298万吨，10月出口约1000万吨。
美豆销售：当周销售大豆242.47万吨，近四周累计销售大豆875万吨，销售速度好。10月累计销售超800万吨。美豆出口和销售速度较好。
美豆对华出口销售
周度对华出口：美豆出口增加，截至11月28日当周对华出口大豆125万吨，近4周累计对华出口533万吨，24/25年度累计对华出口1274万吨。作为对吧，10月对华出口约650万吨。
周度对华销售：当周对华净销售67万吨，近四周累计销售413万吨，10月对华销售约450万吨。
累计对华出口销售：截至11月28日，累计对华出口1274万吨，未执行374万吨，出口+未执行1648万吨，上年同期约1700万吨。
数据来源：USDA，大地期货研究院
美豆出口和榨利
月度出口：9月美豆预估出口约297.58万吨，10月出口加快，预估约1000万吨。11月出口约950万吨，保持较好水平。预估12月预估850万吨，出口好于预期。
美豆榨利：美豆油、豆粕价格下跌，压榨产值减少，导致榨利持续下滑。截至6日当周，IL中部油厂榨利2.15美元/蒲式耳，周度减少0.21美元，月度减少1美元/蒲式耳。
美豆分港口出口检验
美西出口检验：9月约30万吨，10月约350万吨，11月预估260万吨，基本与上年相当，表现较好。
美湾大豆检验：9月约200万吨，10月恢复到470万吨，11月约530万吨。9-11月累计检验约1200万吨，高于上年同期的967万吨。
数据来源：USDA，大地期货研究院
美豆运输成本大幅下降
海运费下降：8月以来，美豆出口海运费缓慢下降。8月初美湾海运费约60美元/吨，当前已跌至48.5美元，跌幅较大；美西8月初海运费约31.75美元/吨，当前跌至28.75美元。
运输成本下降：11月以来，内陆驳船运费下降，铁路运输成本下滑，美豆运输成本指数快速下跌。美湾从8月初的271，已跌至当前的217；美西从225，跌至当前204。
数据来源：USDA，大地期货研究院
美豆CNF偏弱
美豆一口价
美豆国内价：IL中部油厂采购价10美元/蒲式耳，近期维持稳定。全国新作成本约11.27美元/蒲式耳。
美湾近月出口价下降：近1月报404美元/吨，周度相对稳定；近2月报402美元；近三月报400美元，报价相对稳定略弱。1月美湾船期CIF报价约1080美分/蒲式耳。
数据来源：USDA，大地期货研究院
03
近期采购差或影响2-3月供应
1-2月榨利差不利于采购
进口大豆完税价：上游承压，国内大豆进口成本稳定略弱。当前美湾1月到港完税价约3643元/吨；美西1月成本约3544元。巴西2月成本约3373元，明年3-4月船期成本最便宜，约有3300元。
美豆1-2月榨利差：1-2月美豆榨利转差，近期采购严重偏慢且较少，且美豆销售过半，价格难以大幅走低，不利于中国榨利恢复。
巴西新作榨利好：主要是3-6月新作船期，榨利好采购多。1月新旧交替，中国采购稀少，不利于中国1月的采购。
数据来源：路透，wind，大地期货研究院
1月榨利差采购慢，或影响2月到港
1月采购慢，缺口大：12月完成采购约533万吨，目前1月完成采购165万吨（周度+6.5万），1月预估采购500万吨，缺口大；2月完成采购611万吨（周度+78万）。1月榨利差，不利于采购，若不能完成，或影响2月的大豆到港和供应。
3-7月巴西新作采购多：巴西1月进入收割，一般3月的出口就大量恢复，报价偏低，中国进口利润好，利于巴西新作的持续采购。目前3-7月累计采购1987万吨，其中巴西豆1947万吨，美豆只采购了3月份的39.6万吨。
按已经发船预估中国到港
上游对华发船预估到港：从已经发船看，12月按已发船量预估到港1030万吨，1月迄今约451万吨。
巴西豆12月预估到353万吨；1月155万吨。
从已发船看，美豆12月预估对华到港621万吨，1月290万吨。
阿根廷大豆预估12月到37万吨，1月5万吨。
市场预估到港：12月到港950万吨，1月650万吨。
大豆进口库存
不过1-2月采购差，1月预估到港650万吨，月底预计去库不足400万吨。2-3月若到港不及预期，或继续去库至350万吨以内。继续跟踪船期和到港。
数据来源：钢联，大地期货研究院
大豆开机率下滑
大豆压榨：钢联统计，12月6日当周压榨大豆只有166万吨，低于预期。预估本周压榨也只有177.39万吨，开机差。分地区看，除华东、山东、广西等外，大部分地区的压榨量明显下滑。
数据来源：钢联，大地期货研究院
开机不足，豆粕继续去库
豆粕成交和提货
豆粕现货和基差成交：11月豆粕成交较好，主要是基差放量。过去三天远月基差累计成交40.26万吨，表现较好，但主要还是以现货成交为主。
饲料价格下降
数据来源：发改委，大地期货研究院
养殖利润走差
肉类价格下降：截至5日当周，仔猪33.67元/公斤（周度-0.34），活猪16.92元/公斤（周度-0.18），猪肉28.19元（周度-0.15），羊肉69.9元（周度-0.15），牛肉66.61元（周度-0.15），肉类价格继续下降。
养殖利润：发改委预估，截至27日当周，生猪预期盈利161.57元/头，周度下降58元。蛋鸡预期盈利45.82元/只，蛋鸡养殖利润较好。肉鸡预期亏损1.6元/只。虽然饲料成本下降，但肉类价格走低，养殖利润走差。
数据来源：发改委，农业农村部，大地期货研究院
刘慧华
从业资格证号：F03113154
投资咨询证号：Z0020507
联系方式：liuhh@ddqh.com
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