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观点小结
核心观点：产能出清阶段，抵抗式下跌，震荡寻底，但这一周期可能需要较长时间，预期与证伪仍会持续反复。
2024年5月中触及6600（全行业出现利润，出口窗口关闭，部分低价乙烯法进口窗口打开）以来，价格持续回落，盘面由最多升水500到贴水100，盘面下跌带动现货下跌，负反馈持续进行中；产业由去利润、去库存、去产能三阶段。9.24号国内出台重大房地产支持政策，带动PVC快速反弹，但仅反弹半个月，便又转向交易现实；预期与证伪的横跳时间大幅缩短，预计这一节奏会贯穿2025年；
2025年国内新增产能180万吨，产能增速为6.5%，大幅高于2024年的新增产能增速3%，供过于求更加严峻，且新增产能为乙烯法，具有较强的比较成本优势，电石法与乙烯法价差将延续缩小的趋势；
产能出清缓慢，2024年有效出清产能仅为24万吨，国内高边际成本装置中电石法企业因承担较大的社会责任，具有较强的抗亏损能力，产能出清时间将会延长；
产业链中电石企业持续亏损时间长，而电石企业以民营企业为主，抗亏损能力略弱，后期电石企业将先于PVC企业出现一轮产能出清；随着电石企业产能出清，部分外采电石企业逐步出清；
房地产下行周期下，房屋新开工面积、商品房销售面积仍维持弱势，2025年PVC的消费仍不乐观，但国内稳增长的政策将会进一步推出，宏观强预期与产业弱现实的博弈仍会延续 ；
01
期货与现货情况
期货走势
数据来源：博易，大地期货研究院
现货价格及乙烯法-电石法价差
强预期弱现实持续贯穿全年，主力合约持续保持对现货的升水；
乙烯法投产速度加快，及具有较强的成本优势，乙电价差后期具有逐步缩小的趋势。
数据来源：Ｗind，大地期货研究院
02
供应：开工率难以大幅回落
产能增速维持在近年低位
2024年国内PVC有效产能为2766万吨，同比增速0.14%，其中电石法2049万吨，占比74%，乙烯法717万吨，占比26%；
数据来源：Wind, 隆众，大地期货研究院
PVC粉月度产量及新投产装置
2025年计划新投产180万吨装置全为乙烯法，分布在沿海，具有较强的比较成本优势，若如期投产2025年产能增速为6.5%。
数据来源：隆众，大地期货研究院
产能出清缓慢
产能出清仍缓慢 与部分高边际成本企业承担较大的社会责任有关。
分工艺看，占比较高的电石法开率一直维持在五年中位数以上，显示抗亏损能力较强，乙烯法受检修影响一度创出近五年低位开工率后快速回升。
上游预售量位于五年高位
03
上游成本相关数据
煤、兰炭相关数据
电石数据
乌海电石煅烧毛利为-172元/吨，仅4月出现短暂盈利，其余时间全部亏损，年度最大亏损在-458元/吨，后期电石企业将先于PVC企业实现产能出清。
氯乙烯数据
烧碱相关数据
数据来源：Wind，大地期货研究院
04
上游利润：位于近年低位
上游企业利润位于低位
双吨差价持续 处于近年低位；
10.1后受液碱价格大幅上涨影响，山东氯碱利润快速上行。
以碱补氯仍是当前PVC企业主要盈利模式。
山东PVC、32%碱价10.1后大幅劈叉
10.1后液碱价格与PVC价格大幅劈叉；
液碱价格快速大幅上涨，加大了PVC下行压力。
数据来源：Wind，大地期货研究院
05
下游需求
下游消费结构
数据来源：隆众，大地期货研究院
下游企业开工率
分品种看，薄膜开工率较好，持续维持在高位。
数据来源：隆众，Wind,大地期货研究院
房地产及基建投资
1-10月份，房地产开发企业房屋施工面积720660万平方米，同比下降12.4%。其中，住宅施工面积504493万平方米，下降12.9%。房屋新开工面积61227万平方米，下降22.6%。其中，住宅新开工面积44569万平方米，下降22.7%。房屋竣工面积41995万平方米，下降23.9%。其中，住宅竣工面积30702万平方米，下降23.4%；
1-10月份，新建商品房销售面积77930万平方米，同比下降15.8%，其中住宅销售面积下降17.7%。新建商品房销售额76855亿元，下降20.9%，其中住宅销售额下降22.0%；
新开工及商品房销售面积持续下滑仍是拖累PVC需求的主要原因；
06
PVC粉进出口及PVC地板出口
PVC粉月度进出口、海外价格
2024年国内1-10月PVC粉出口印度累计115.2万吨，累计同比增加30.02%；
1-10月对印度PVC出口占比为53%，需要关注后期印度BIS政策。
PVC粉出口利润、对印出口、PVC地板出口
年内国内PVC粉出口窗口基本打开，出口价格略高于国内市场价；
出口窗口关闭时，不利于国内库存消化，持续时间较短，往往是PVC价格见顶信号之一；
2024年10月中国PVC铺地材料出口39.36万吨，较上月增加3.53万吨，增幅为9.85%。2024年1-10月累计出口量为388.95万吨，较去年同期增加15.37万吨，增幅为4.11%；
国内PVC地板主要出口至美国，2025年美国若大幅增加关税，出口有下滑可能。
数据来源：隆众、Ｗind，大地期货研究院
07
库存
社会库存持续处于高位，或已常态化
上游库存位于五年中位数
上游库存持续位于五年中位数，在需求下行时，加大预售力度，同时盘面持续升水，部分货源抛向盘面套利，减轻了上游企业库存压力。
数据来源：隆众，大地期货研究院
08
月度表需
数据来源：Wind，大地期货研究院
09
期货相关
期货主力合约、月差
主力合约持续对现货升水贯穿全年。
注册仓单、交割量
注册仓单持续位于高位，已成常态化；
今年以来每月交割量均维持在高位。
蒋硕朋
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