观点小结
01
巴西大豆出口
巴西出口：11月巴西出口大豆约255万吨,1-11月累计出口大豆9648万吨；路透统计12月排船约83.6万吨。
对华出口：10月对华出口431万吨，11月对华约183万吨。12月迄今对华装船约47.5万吨。
巴西大豆压榨
巴西大豆播种即将完成，生长良好
巴西大豆播种接近尾声：截至12月15日，巴西全国大豆播种96.8%，周度增加2.7个百分点，其中最南部RS播种完成91%，周度增加11个百分点。
已播大豆中，出苗期占4.1%，营养发育期占53.3%，开花期占比27.2%，结荚期占比14.5%，成熟期占比0.9%。大部分作物生长良好。
大豆收获：今年9月偏干，10月降雨好转，大豆播种加快，预估1月正常进入收割。过去五年，1月中旬进入收割，1月底完成约8%；2月收割加快，到月底完成约40%；3月底完成约70%。MT收割较早，一般1月上旬开始，正常情况下1月底完成约20%-30%，2月底完成40%-50%。
数据来源：USDA，大地期货研究院
巴西出口基差整体承压偏弱
巴西雷亚尔贬值
巴西雷亚尔贬值：本周美元兑雷亚尔最高冲至6.2058，继续贬值。汇率波动会影响农户销售的积极性。一般雷亚尔贬值，会增加农民的销售积极性，或利空大豆升贴水报价。
MT大豆榨利：12月6日当周，MT大豆榨利430雷亚尔/吨，周度-6雷亚尔。
数据来源：钢联，wind，大地期货研究院
阿根廷大豆播种较快，生长正常
02
美豆出口较好
美豆出口销售
累计出口：截至12月5日，24/25年度累计出口大豆2349万吨，占出口计划4967万吨的47%。未执行1380万吨，出口+未执行3828万吨，占销售计划的75%，上年同期75%，五年均值75%。
美豆出口加快：截至12月5日当周，美豆出口186万吨，周度下滑，近四周累计出口约874万吨。作为对比，9月出口298万吨，10月出口942万吨。11月出口约950万吨。
美豆销售：当周销售大豆117万吨，近四周累计销售大豆776万吨，销售速度下滑。11月累计销售超800万吨。美豆出口和销售速度整体正常。
数据来源：USDA，大地期货研究院
美豆对华出口销售放缓
周度对华出口：美豆出口放缓，截至12月5日当周对华出口大豆84万吨，近4周累计对华出口456万吨，24/25年度累计对华出口1358万吨。作为对比，10月对华出口约650万吨，11月约550万吨。
累计对华出口销售：截至12月5日，累计对华出口1358万吨，未执行360万吨，出口+未执行1719万吨，上年同期约1826万吨。
数据来源：USDA，大地期货研究院
美豆出口和榨利
月度出口：9月美豆预估出口约297.58万吨，10月出口942万吨，预估11月出口950万吨，表现较好。预估12月下滑至850万吨，出口整体正常。
美豆压榨：10月压榨大豆587万吨，环比大增，且创月度新高。NOPA显示，11月压榨1.93亿蒲，低于市场预期。
美豆榨利：美豆油、豆粕价格下跌，压榨产值减少，导致榨利持续下滑。截至6日当周，IL中部油厂榨利2.15美元/蒲式耳，周度减少0.21美元，月度减少1美元/蒲式耳。
美豆CNF偏弱
美湾CNF：美湾1月CNF基差报价约222美分/蒲式耳（周度-1）；2月报215美分，比巴西贵82美分。
美西CNF：美西1月船期报价约183美分（周度-7）。
美豆一口价偏弱
美豆国内价：IL中部油厂采购价9.875美元/蒲式耳，周度-0.17美元。全国新作成本约11.27美元/蒲式耳。
美湾近月出口价下降：近1月报399美元/吨，周度-7；近2月报394.5美元，周度便宜9.5美元；近三月报394美元，报价相对稳定略弱。1月美湾船期CIF报价约1067.75美分/蒲式耳，周度便宜17.5美分。
数据来源：USDA，大地期货研究院
03
开机恢复，M1-5回落
成本继续下降，巴西新作榨利好
进口大豆完税价：上游承压，国内大豆进口成本继续下降。当前美湾1月到港完税价约3602元/吨；美西1月成本约3485元。巴西2月成本约3333元，明年3-4月船期成本最便宜，约有3230元。
美豆1-2月榨利差：1-2月美豆榨利转差，近期采购严重偏慢且较少，且美豆销售过半，价格难以大幅走低，不利于中国榨利恢复。
巴西新作榨利好：主要是3-6月新作船期，榨利好采购多。1月新旧交替，供应紧张。2月新作上量，中国采购较多。
数据来源：路透，wind，大地期货研究院
1月采购艰难，将导致3月前后供应紧张
1月采购艰难：12月完成采购约560万吨，目前1月完成采购190万吨（周度+26.4万），1月预估采购380万吨，大幅下调120万吨，目前缺口还有189万吨，采购艰难，将导致国内3月前后的紧张；2月完成采购624万吨（周度+26.4万）。
3-7月巴西新作采购多：巴西1月进入收割，一般3月的出口就大量恢复，报价偏低，中国进口利润好，利于巴西新作的持续采购。目前3-7月累计采购2124万吨，其中巴西豆2052.6万吨，美豆只采购了3月份的71.5万吨。
按已经发船预估中国到港
上游对华发船预估到港：从已经发船看，12月按已发船量预估到港1050万吨，1月迄今增加至594万吨。
巴西豆12月预估到371万吨；1月150万吨。
从已发船看，美豆12月预估对华到港621万吨，1月439万吨，2月目前已有40万吨。
阿根廷大豆预估12月到37万吨，1月5万吨。
大豆进口库存
大豆库存：大豆到港开始增加，库存止跌回升。12月13日当周，港口库存780万吨，125家油厂库存601万吨。12月大豆到港大，预估本月库存保持在600万左右。
数据来源：钢联，大地期货研究院
大豆周度开机有所恢复
大豆压榨：钢联统计，12月13日当周大豆压榨量恢复至186万吨，前周166万吨，预估本周压榨182万吨，开机相对偏差。分地区看，各地区大豆压榨都有不同程度的恢复，广东受短豆影响最大，供应紧张，基差迅速上涨。
目前预估12月压榨量约800万吨，低于上月的818万吨。1月预估压榨800万吨，因春节前有备货需求，开机率比较好。
数据来源：钢联，大地期货研究院
广东开机有所恢复，价格冲高回落
广东：钢联统计，最好的时候每周压榨20-30万吨大豆，10月以来，部分受海关政策影响，油厂有缺豆现象，开机下滑。10月迄今平均周度压榨18.7万吨大豆，低于上年同期的21万吨，导致广东豆粕库存降至1万吨左右，供应紧张。
广东现货价格从9号的2860迅速上涨至当前的2960元，周中最高涨至3080元。预计后面广东开机恢复，现货和基差报价或自高位回落。
数据来源：钢联，大地期货研究院
表需较好，豆粕继续去库
豆粕库存：截至12月13日当周，豆粕库存周度-4.03万吨至64.02万吨，处于同期偏低水平。预计1月表需好，豆粕继续去库。
物理库存和未执行合同：12月13日国内饲料企业豆粕库存天数约8.08天，周度+0.36天，上年同期7.66天。处于安全水平。
未执行合同周度-41万吨至452万吨。
豆菜粕价差和基差
豆粕基差：预计Q1到港少，豆粕持续去库，供应转紧，豆粕基差有所支撑。华东地区现货对M01+10左右，对M05+220元，报价偏高。2-3月报价M05+200；远月巴西新作到港大，基差偏弱，6-9月对M09-80元。
豆菜粕价差：现货价差依然超800，比较宽松。盘面05菜粕受政策、海关菜籽证书等影响比较偏强，豆菜粕价差本周持续偏紧，周度缩小超100点。
豆粕月差：M1-5和M3-5受次近期开机不足和Q1到港差等影响，本周持续冲高回落，但短缺影响时间较短，正套难持续，需要持续结合买船、抛储等信息。
刘慧华
从业资格证号：F03113154
投资咨询证号：Z0020507
联系方式：liuhh@ddqh.com
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