PX-PTA：是反弹，不是反转……

观点小结

PX

核心观点：中性  基本面累库预期有所缓和，短期美国加大对俄罗斯影子油轮制裁力度，俄油减量，低库存低持仓状态下，利多消息容易在原油盘面上放大，但进入一月份需求淡季，原油尚不具备趋势性上涨的条件，预计WTI围绕70美金±5美金区间震荡。PX短流程回落明显，PX装置变化不大，下游PTA装置检修增加，基本面边际转宽松，预计PX价格受成本短期走强的带动下反弹，同样不具备反转的条件。

成本：中性  原油市场重回基本面定价逻辑，机构上调需求预期，供需预期改善。低持仓和低库存的背景下，油价容易放大地缘事件的影响，但可持续性仍需观察，马上进入淡季，原油尚不具备大幅上涨的条件，区间震荡的概率较大。

供应：中性 亚洲PX装置负荷与上周基本持平，变化不大，但PX-MX价差下降，PX负荷下降的可能性增加。

需求：偏空 PTA装置负荷检修量增加，PTA产量下滑，PX需求环比下降。

供需平衡：中性  PX供应维持稳定，而需求环比下滑，基本面边际转宽松，但整体矛盾尚不突出。

PTA

核心观点：中性  成本方面，PX价格跟随原油区间震荡。PTA现货加工费显著回落，供应高位对利润的压制显现，降负增加，供应压力有所缓解。而下游聚酯开工及下游订单表现好于预期，淡季的临近，下游备货补库增加，PTA基本面改善。PTA单边受成本和自身基本面影响短期反弹，反弹持续性有待观察。从价差上看，PX阶段性弱势推高PTA加工费，但PTA投产预期及下游需求季节性走弱，关注5月PTA加工费380以上做空的机会。

成本：中性  PX自身基本面边际转宽松，价格跟随原油震荡走强。

供应：偏多  PTA检修增加，逸盛宁波220万吨PTA装置检修，嘉兴石化150万吨PTA装置因故停车，加上此前英力士计划检修，带动PTA负荷大幅下降，供应压力有所改善。

消费：偏空  周末长丝产销放量，带动市场情绪明显好转，但节前的备货补库持续时间不会太长，需求的前置并不意味着需求的真实改善。聚酯品种的利润均在走弱，对中游价格的上涨接受度有限，随着聚酯负荷进一步下滑，需求将进一步下降。

供需平衡：偏空  PTA供应方面短期有回落，聚酯负荷继续下降，减速偏慢，随着淡季的到来，PTA累库压力较大。

PTA价格回顾

数据来源：wind，大地期货研究院

成本端，基本面预期边际改善叠加近期美国加强对俄罗斯影子油轮的制裁力度助推油价走强，低库存的托底作用显著，但马上需求进入淡季，趋势性上涨条件尚不具备。IEA在最新的月报中上调了25年需求增长预期至110万桶/日，结合此前OPEC+供应端再次推迟增产时间点，同时增产周期有所延长，明年基本面大累库的预期有所缓和。美国政府对俄罗斯影子油轮的制裁力度加强，触发市场对原油供应端的担忧。

上周石脑油价格回落，日本CFR中间价643.25美元/吨，环比上周+16.87美元/吨，涨幅2.69%。

PX CFR中国主港840.67美元/吨（周环比+39美元/吨），表现强于石脑油，涨幅4.86%。

PX期货价格大幅上涨，2024年12月16日，主力合约收于6868元/吨，环比上周+348元/吨，涨幅5.34%。

数据来源：wind，大地期货研究院

美国和欧洲区域炼厂利润维持震荡态势，亚洲炼厂利润表现较为强势。中长期来看随着中国成品油达峰，以及新炼厂的投产，成品油供应渐趋宽松，成品油利润被压缩。

数据来源：wind，大地期货研究院

数据来源：wind，大地期货研究院

截至12月16日，PTA现货均价在4860元/吨，环比上周+240元/吨，涨幅5.19%。由于PTA装置检修较预期提前，个别聚酯原料采购需求提升，且近期部分PTA继续进入交割库 ，流通性缩紧下，本周现货基差走强。周初主港现货基差在01贴水58~62附近，宁波货基差在01贴水60~62；周中主港现货基差略走强至01贴水55~60，至下半周主港现货基差进一步走强至01贴水55附近。

截至12月16日收盘，PTA期货价格见底回升，主力合约收于4918元/吨，环比上周+238元/吨，涨幅+5.09%。

数据来源：wind，大地期货研究院

本周PTA加工差整体被压缩至300元/吨以下，周均在277元/吨。周内PTA现货商谈氛围一般，个别聚酯大厂有采购，周内聚酯产销阶段性放量，个别小厂有补货，贸易商补货情绪不高，日均成交量在2~3万吨附近。周内个别主流供应商有出货。

数据来源：wind，ccf，大地期货研究院

数据来源：wind，大地期货研究院

数据来源：wind，大地期货研究院

供需

本轮PX产能扩张周期接近尾声，山东裕龙石化还有300万吨投产，但只能生产MX，尚未拿到PX的生产批文，2025年后暂无明确的产能增长。

从全球范围来看，2025年-2026年，PX产能投放主要集中在中东和南亚，2025年沙特吉赞投产85万吨，2026年印度石油有一套产能85万吨的装置要投产，整体投产量不高。

数据来源：wind，大地期货研究院

从PX进口来源分布来看，中国PX进口来源国主要是韩国、日本、台湾省、文莱，越南、马来西亚等东北亚国家和东南亚国家或地区。

数据来源：中国海关，大地期货研究院

注：中海油惠州二期150万吨PX装置于6.20日附近出产品。因此自2023年7月1日起，中国大陆地区PX产能基数上调至4367万吨。印尼TPPI装置自2月下旬重启，其产能也自55万吨扩大至78万吨。因此自2024年3月1日起，CCF亚洲（含中东）PX产能同步上调至7915万吨，亚洲PX负荷同步调整。文字背景黄色为长停装置。

数据来源：金联创，钢联，大地期货研究院

PX国内装置目前开工率86.97%，环比上周-0.13%。亚洲PX装置开工率77.3%，环比上周-0.06%。

数据来源：钢联，大地期货研究院

PX10月总的库存量390.22万吨，环比上月-10.78万吨。

数据来源：钢联，大地期货研究院

2024年1-10月份国内PTA总产量5872万吨，同比+716万吨，增幅13.9%。PTA产能和开工负荷均高于去年往年同期水平，带动产量大幅增加。10月PTA产量623.11万吨，环比+3%，同比+11%。

数据来源：钢联，大地期货研究院

2024年1-10月，中国PTA出口量为263.5万吨，同比去年+70.6万吨，增幅23.4%。

数据来源：钢联，大地期货研究院

今年以来，国内已有两套PTA新装置投产，合计产能450万吨。其中，台化150万吨装置于3月底投产，；4月初仪征化纤300万吨PTA新装置两条线相继投料生产，均已产出合格品。PTA总的产能已经达到8511.5万吨，减去长停（停机时间半年以上）的装置，有效产能在7679万吨。

去年2023年PTA产能增速15%，今年产能增速大幅下降仅有6%，除了一季度的450万吨投产之外，独山能源三期（270万吨/年）、海伦石化（320万吨/年）延后至明年。

2025年投产压力大增，预计明年投产增速达到13%。需要关注产能过剩背景下，加工差长期维持低迷水平下，老装置逐渐退出或长停，如海南逸盛老装置。

数据来源：wind，大地期货研究院

中国大陆装置变动：逸盛宁波220万吨PTA装置检修，嘉兴石化150万吨PTA装置因故停车，个别装置负荷有波动，PTA负荷下调。

海外装置正常运行。

注：仪化300万吨PTA新装置4月投产，目前已经正常运行，2024年5月1日起，中国大陆地区PTA产能基数调整至8511.5万吨。文字背景黄色为长停装置。

数据来源：钢联，大地期货研究院

数据来源：wind，大地期货研究院

数据来源：忠朴，大地期货研究院

忠朴最新库存数据，截至12月6日，PTA社会库存继续增加3.07万吨至275.11万吨。目前仍有PTA现货进入交割库，聚酯工厂逢低补货，PTA工厂库存压力不大。

数据来源：钢联，大地期货研究院

数据来源：钢联，ccf，大地期货研究院

年初聚酯产能总体规划超过1000万吨，但截至11月份底，我国聚酯产能8570万吨，实际投产仅有586万吨，增速8.08%。主要原因在于利润压缩较为严重，不少投产计划搁置或推迟。

数据来源：钢联，大地期货研究院

数据来源：钢联，大地期货研究院

数据来源：钢联，大地期货研究院

截至12月12日终端织造成品（长纤布）库存平均水平为25.64天，较上周减少0.71天。下游纺织市场驱动乏力，纺织成品为缓解库存压力，电商销售模式多呈预售为主，临近年关，订单多以交付尾单为主，下游清库意愿较强，生产积极性下降，市场对后市预期仍谨慎，库存备货预期不强。

截至12月12日终端织造企业原料（涤丝）库存平均水平为9.28天左右，较上周增加0.82天。周内原料厂商原价促销，目前原丝价格位于近两年的历史低位，因担忧原丝市场后期计划降负导致提价，部分厂商担心采购成本增加，多逢低采购，部分厂商集中补仓，原料库存有所上升。

终端需求下滑，江浙织机、加弹圆机和印染开机率均回落。截至12月13日，织机、加弹、圆机和印染开工率分别为68%（-2%）、86%（-3%）、34.59%（-1.04%）、60.34%（-0.81%）。

纺织企业订单天数小幅增加，目前11.35天，较上周+0.19天。场内订单部分可维持至1月初期，目前订单多以刚需及电商类零星补单为主，前期所接订单多处交付阶段，春季新款仍在打样阶段，订单天数有所上涨。

数据来源：ccf，大地期货研究院

数据来源：钢联，大地期货研究院

PTA装置检修增加，需求端表现尚可，负荷回落速度偏慢，支撑PTA价格。但离春节越来越近，聚酯负荷还将继续回落，PTA累库预期仍在。

数据来源：钢联，大地期货研究院

PX与PTA总的库存换算到聚酯端，12月份供需松平衡，1月份以后聚酯需求进入淡季，累库压力较大。

数据来源：wind，大地期货研究院

数据来源：wind，大地期货研究院

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