【碳酸锂年报】卷土重来未可知

• 周期：锂电行业乃至整个新能源行业将“周期”二字体现的淋漓尽致。2021年由于政策的催化令行业渗透率快速提升，催生泡沫，鸡犬升天；随着渗透率快速提升，需求释放的速度有所放缓，前期投入的资本开支变成大量供给，这些产能会在2024年陆续出来且未来会更多，这注定也是一场厮杀，60万的锂价只能封存在每个从业人员的记忆中，未来不会重现了。

• 估值：估值如果足够低，参与者认为可以博弈，可以承受相对有限的风险。没有人可以预见未来，之所以下注，不是因为未来会发生某件事，而是当前的性价比已经逐渐接近“合适”的击球区了。

• 人性：市场之所以存在牛熊，很大一个因素就是人性。哪怕前方有很多总结和教训，但依然无法阻止人性的贪婪和恐惧。锂电行业的人性亦是如此，产业链对碳酸锂的价格依旧弥漫着悲观的氛围。碳酸锂在4年里就从曾经的增值筹码变成烫手的山芋，过去下游能备1-2个月的库存，而如今产业中没有人愿意多备原料库存，哪怕多1周都不愿意。因此，信心的复苏还需要时间。

• 关于未来：近端的阵痛期是为了更美好的未来；国家3060提高非石化能源占比的宏大目标并未改变，新能源的长板会延续全球竞争优势。但产业链仍需通过市场的自我调节才能健康发展，2025年后锂电行业将从混沌期的无序竞争逐渐向成熟的有序竞争健康发展。

数据来源：大地期货研究院

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供给：中性预期下

25年供应增速边际或将走弱

供给增速下滑；2025年新增27.2万吨，同比+20.33%

数据来源：各公司公告，大地期货研究院

数据来源：各公司公告，大地期货研究院

数据来源：各上市公司公告，大地期货研究院

数据来源：各上市公司公告，大地期货研究院

数据来源：各公司公告，大地期货研究院

数据来源：各公司公告，大地期货研究院

数据来源：各公司公告，大地期货研究院

数据来源：公司公告、SMM，大地期货研究院

数据来源：公司公告、SMM，大地期货研究院

数据来源：公司公告、SMM，大地期货研究院

1-10月中国碳酸锂总产量增幅明显，累计产量54.19万吨，同比+45.29%，10月6万吨，同环比分为+15%/-1.9%，其中10月锂辉石lce产量3.29万吨，同环比分+157.6%/16.7%；锂云母lce产量8960吨，同环比分别-11%/-21%；盐湖碳酸锂产量1.19万吨，同环比分别为35%/-2.5%。整体来看，三季度以来虽然锂盐价格中枢下移，盐厂供应有扰动，尤其是云母开始亏现金成本后有间歇性的减产停产的行为。

数据来源：SMM、Ifind、Wind，大地期货研究院

锂精矿：1-10月中国锂辉石进口数量为473.2万吨，累计同比+35.8%，10月进口5.04万吨，同环比分别8.7%/33.7%，其中从澳大利亚进口36.3万吨，从津巴布韦进口5.29万吨。澳矿目前依旧是中国碳酸锂最主要的供给来源，从澳矿各运营商的季报指引以及成本的维度来看，并没有出现捂货惜售的情况。根据Fastmarkets报价，三季度以来锂精矿价格跟随碳酸锂下跌至800美金附近，但澳洲出货量并无显著变化，四季度以来部分澳矿检修，减量预计会在四季度体现。

数据来源：SMM 、Ifind、Wind，大地期货研究院

数据来源：Mysteel，大地期货研究院

数据来源：SMM、Ifind、Wind，大地期货研究院

数据来源：SMM 、Ifind、Wind，大地期货研究院

数据来源：SMM 、Ifind、Wind，大地期货研究院

正极材料：中游产能过剩的负反馈最为明显，目前仅龙头微利，其余亏损，行业一季度平均亏损3-5000元/吨。正极材料行业普遍面临融资难+行业新增产能显著放缓。2024年新增产能来自2023年底前投 产，新建项目暂停，对应 2024 年产量264.4万吨，同比增长38%，而2025，254.7万吨，同比仅增长16.%。预计2024年对于正极厂来说，残酷的淘汰赛已经开始了，25年头部效应将更加明显。

数据来源：SMM 、Ifind、Wind，大地期货研究院

数据来源：SMM 、Ifind、Wind，大地期货研究院

数据来源：SMM 、Ifind、Wind，大地期货研究院

• 到2028年前，地方政府要还的债（摸底统计后被认可的）有14.3万亿；
• 这次，给地方政府开个口子，分3年（25、26、27）发6万亿新债来偿付；
• 2024年到2028年，5年里每年安排8000亿的发债额度做同样的事情，合计4万亿；
• 去掉前面说的10万亿，就剩4.3万亿了
• 这里面有2万亿是之前进行棚户改造的时候欠的，原本的要求是提前到2028年一次性清零，这次说不用清零了，按合同该怎么还怎么还，这样就又把2万亿按合同本应该在2028年之后还的（但是之前要求强制限期清零）排除到14.3万亿之外了。后面3年，地方政府原有的3年还14.3万亿的压力变成了3年只剩2.3万亿了，负担大大减轻。

数据来源：SMM、Ifind、Wind，大地期货研究院

外媒传的做法：

• 央行下场，印钞票给财政；

• 钱由财政直接撒给居民花掉；

这基本上是美国的路子，但是其后果不堪设想，未来恶性通胀还要全民承受，而恶性通胀，对穷人的掠夺更加厉害。

我们债务危机的本质跟国外不一样的是，地方政府借的债，形成了很多实物资产，不是撒钱给老百姓吃了花了，不是消耗掉了。这些资产以后会一直产生社会效益或者经济效益。所以我们本质上是流动性问题，不是资不抵债，更不是庞氏骗局

化债后的直接政策后果：

• “化债”是一次债务重组，不是归零，是把短期要还的变成长期慢慢还；
• 地方政府发展不能停滞不前，主要精力谋发展盘活地方经济，未来就更有能力还上这笔债；

• 地方政府不仅暂时对土地出让减少依赖，未来还有专项债和专项贷款用来支持政府买回来土地和建成的房子，可以慢慢改变全社会对房地产的预期；

数据来源：SMM、Ifind、Wind，大地期货研究院

政策分三个阶段：

三、明年怎么做：两重两新投入，加大地方转移支付

对市场的影响：直接利好TO G业务占比大的企业，此前由于积累大量的应收账款，现金流紧张导致扩业务扩规模的步伐停滞，化债后应收账款回款小半年的营收，财务数据层面会大有明显改善；企业收到回款后，会反投地方政府主导的、此前已规划但碍于没钱停滞的其他业务，都会重新启动；------新质生产力----企业实现高质量发展----中国特色资本市场-----戴维斯双击。

数据来源：SMM、Ifind、Wind，大地期货研究院

数据来源：SMM、Ifind、Wind，大地期货研究院

数据来源：SMM、Ifind、Wind，大地期货研究院

数据来源：大地期货研究院

数据来源：大地期货研究院

• 中国自身的新能源战略 ：3060计划，非石化能源占比逐渐提升，倒逼国牌持续提升动力技术

• 强迫外企车企转型 贴合国家战略

• 针对欧美对国产新能源汽车增加关税的回击

• 结论：2024-2025上半年，锂电产业链会经历最后一轮严峻的产能出清，胜者为王赢家通吃。从长周期来看，2025年下半年-2026年，伴随着中国与东南亚和非洲的友好往来，未来或许会承接一部分欧美电车需求，届时预计需求会有边际的变化，新能源汽车的渗透率会迎来新的增长驱动。

数据来源：大地期货研究院

数据来源：Ifind、各企业公告，大地期货研究院

数据来源：Ifind、各企业公告，大地期货研究院

数据来源：Ifind、各企业公告，大地期货研究院

数据来源：美联社、大地期货研究院

与能源政策相关的官员＆政策主张：拥护传统能源，反对清洁能源补贴

基于以上逻辑，我们预计美国2025年悲观/中性/乐观预期下的销量分别为：162.7/165.9/173.8万辆，同比分别为3%/5%/10%。

数据来源：Marklines、大地期货研究院

数据来源：Marklines、东吴证券，大地期货研究院

数据来源：Marklines、大地期货研究院

欧洲：2025年新能源汽车补贴政策退坡+加增中国关税

欧洲：大部分国家已取消，少数法国、荷兰等24年补贴退坡，电动化率较低的意大利、西班牙维持。除此之外，欧洲反补贴调查政策同样对中国具备价格优势的车型不利。考虑以上因素欧洲地区2025年电动车增速或将面临下降。基于以上逻辑，我们预计欧洲2025年悲观/中性/乐观预期下的销量分别为：308/313.6/322万辆，同比分别为5%/12%/15%。

数据来源：Marklines、大地期货研究院

数据来源：各车企官网，大地期货研究院

数据来源：Wood MAckenzie、Bloomberg、Ifind、Mysteel，大地期货研究院整理

数据来源：SMM、IFIND、Wind、公司公告，大地期货研究院

数据来源：SMM、IFIND、Wind、公司公告，大地期货研究院

• 供应：中性预期下2025年产量增加21.2万吨lce，同比增加15.17%；其中海外锂矿产量9.3万吨lce，同比增长15.4%，海外盐湖新增8.1万吨lce，同比增长21.7%，国内盐湖新增6.7万吨lce，同比增长50.6%，国内云母减6.3万吨lce，同比下降2.5%，国内辉石新增1.5万吨，同比增长37.5%。

• 需求：2025年新增需求26.4万吨，同比增加21.5%，其中全球动力电池/储能电/消费电子对应碳酸锂需求分别为83.6/29.8/9.1万吨，同比分别增加17.5%/50%/7%/19%/。

• 供需平衡：假设2025年价格中枢维持在8万以下，预计2025年过剩幅度显著缩窄至11.88万吨，假设锂价中枢抬升至9万甚至以上，则过剩23.95万吨。

• 整体而言：2025年产业博弈的频率会增加，由于国内冶炼厂产能基数偏大，产能利用率的波动较大，且下游维持安全库存以销定采的思维难以快速转变，一旦出现月度级别的需求超预期，下游买涨不买跌的心态将成为短期情绪的放大器，则类似于2月底和11月供需错配就会再次出现。价格上来看：虽然碳酸锂2025年无论是中性还是乐观的供应预期均处于过剩的状态，且静态来看80%分位的成本支撑价格仍在7万左右，但由于动力端和储能端的需求预期依旧强劲，部分下游企业会提前补库以防绝对价格过低买不到货。因此一季度碳酸锂绝对价格预计将在7.5-8.7的区间内宽幅震荡，2025全年来看，锂价依旧难以出现反转的拐点，反弹高度和下跌空间均有限，但结构性的错配行情发生的频率会更高。

碳酸锂：供需双强，锂价面临抉择

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