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核心观点
成本端，原油近期受政治事件及基本面预期改善的双重影响下上涨，带动下游油化工品种反弹，但需求马上进入淡季，美国拜登政府即将结束任期，政治事件的可持续性有待观察，暂未看到油价趋势性上涨的条件可能性。 江浙涤丝产销数据上周末大幅放量，周末两天平均在400%以上，个别工厂产销超过1000%。聚酯工厂库存压力的下降意味着需求负反馈延迟的概率增加，需求表现超预期点燃了市场做多情绪。但随着原料价格的走高，下游产品利润开始走低，也就意味着下游对原料价格的上涨接受程度并不高。 进入12月份，PTA工厂检修增加，而且当前PTA工厂库存已经降至中性位置，库存压力短期得到有效缓解，但随着计划检修装置的恢复，供应压力将回归，未来一季度PTA累库的压力仍存。
10月份中旬以来，上游原油价格冲高回落，价格呈现震荡收敛态势。而PTA和PX属于原油的直接下游，其中PX受调油需求不振和供应压力偏大的拖累，PTA基本面压力同样很大，10月中旬以来PX和PTA价格整体表现相对原油更加弱势，跟随原油冲高以后呈现震荡下跌的态势，价格重新回到了9月中旬的低位。近日以PTA为代表的聚酯链价格大幅反弹，周一PTA主力合约收于5018元/吨，涨幅2.58%，上游PX主力合约收于7116元/吨，涨幅2.39%，PTA和PX加权价格均向上突破了60日均线。12月10日以来的上涨行情，是否意味着PTA新一轮上涨趋势的开启？
01
成本端见底回升
IEA在最新月报中小幅上调了2025年的需求增量至110万桶/日，结合此前OPEC+推迟增产时间节点，且延长增产周期至18个月，所带来的产量增量由此前的20万桶/日减少至13万桶/日。明年原油的累库幅度有所下滑，结合此前资金充分交易了明年累库，一旦基本面预期边际改善，价格出现修复性上涨。美国联合欧洲加大对俄罗斯影子船队的制裁，俄油供应短期出现下滑，也是助推油价上涨的一大动因。
数据来源：钢联、ccf、大地期货研究院
PX方面，国内PX主要进口来源国，日本和韩国的主流PX供应商大多数已经和下游达成明年长约，PX现货货源减少，现货市场供应压力暂时得到缓解，进而支撑PX价格走强，从PXN的近期表现来看，下方支撑较为强劲。
02
PTA供应边际下降
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下游补库
江浙直纺长丝产销数据上周放量，五天平均产销在170%左右，相对前几周显著增加。周末产销数据继续暴增，周六日平均增幅在400%以上。终端需求的年前补库需求带动聚酯产品库存天数显著下滑，库存压力并不大，聚酯开工的季节性下降速度放缓，需求的超预期表现也是拉动PTA价格大幅上涨的重要因素。
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推涨因素的可持续性分析
数据来源：钢联、ccf、大地期货研究院
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总结
成本端，原油低库存背景下，存在底部支撑，但随着一月份需求淡季来临，趋势性上涨的条件尚不具备。PX现货压力短期下降，但未来一季度检修较少供应压力仍存。春节来临之前，备货及补库需求仅仅意味着需求的前置而非真实需求的改善，下游利润的下行说明，PTA价格上涨向下传导较为困难，因此在PTA基本面并没有得到根本性的改善，累库预期仍在的情况下，我们认为此轮上涨仅仅是一次情绪修复性反弹，在成本的托举下，继续下跌空间不大，但反转的可能性较小，趋势性上涨的条件尚不成熟。
蒋硕朋
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