【生猪年报】弱现实，弱预期

文摘财经 2024-12-12 16:49 浙江

2024/12/11 生猪年报：弱现实，弱预期

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观点小结

行情回顾：

生猪价格：Q1-Q3猪价处上涨区间，供应收缩兑现前期产能去化，乐观预期下惜售、压栏和二育轮番入场挺价，全国生猪均价在供给偏紧格局中涨至21.2元/公斤高位；Q3末期积累的抛压释放，Q4供应逐步恢复，猪价进入下跌期，低至15.5元/公斤左右。

产业利润：Q2-Q3去化周期下猪价偏强运行，养殖利润全面转赢并保持可观收益；Q4随着猪价高位下跌，养殖利润回吐，外购仔猪育肥利润现已转负。

行情展望：

供需：2024年Q4猪价下跌但行业普遍仍保有利润，暂未对产能端形成负反馈，能繁存栏继续递增，对应2025年供应维持相对高位；需求变化预期有限，猪肉供需格局依旧偏宽松。

利润：行业利润进入收缩期，饲料原料价格预计低位波动，偏低成本支撑下2025全年有望维持微利状态；仔猪出栏利润在仔猪价格相对坚挺下短期尚有支撑，暂时不会触发行业被动去产能按钮。

价格：2025年猪价重心较2024年下移，全年波动收窄，核心区间预计维持【13,16】震荡。供应端全年维持递增状态主导价格走势，消费承接有限下年前部分库存压力有可能被动转移到年后释放，叠加消费淡季，一季度中下猪价预计回落至成本线附近。而后需求逐步回暖，但供给充足，猪价重心抬升后维持震荡偏弱运行，期间压栏、二育等投机需求可能影响节奏和情绪，价格或有阶段性拉涨。留意二育、冻品、疫情等因素对阶段性价格节奏的影响。

盘面已显悲观预期，预计贴水状态持续，区间交易难度加大，关注明年合约近月和远月的反套布局，产业套保上建议逢高及时锁定利润。

关注点：二育投机；冻品库存；需求不及预期；疫情扰动

行情回顾

2024年现货先扬后抑

数据来源：大地期货研究院

盘面抢跑，期现背离频发

数据来源：大地期货研究院

行业高利润的回吐

仔猪出栏利润处下行区间

仔猪出栏利润二季度维持相对偏高水平，三季度开始回落，当前保持水平线上。受制于季节性补栏需求转弱，三季度仔猪从800元左右的高位下滑，当前出栏利润收缩至150元/头左右。

仔猪出栏利润展望：从母猪补栏成本来看，年内50公斤母猪成交价基本维持在1500-1600区间稳定运行，分摊到仔猪的成本变化较小；需求方面来看，受冬季疫病风险和存活率影响，四季度补栏仔猪意愿薄弱，仔猪价格维持偏弱调整态势，出栏利润有一定下降空间。但从当前利润表现来看，短期不会出现出栏仔猪环节亏损的状态，暂时不会像去年一样触发行业被动去产能的按钮。

数据来源：涌益大地期货研究院

饲料成本调整对养殖利润挤占有限

饲料原料供需宽松，年内价格降幅明显，当期养殖成本大致维持在14-15元/公斤区间内，饲料降价为养殖成本重心下移贡献了主要力量。

行业越来越注重降本提效，预期养殖成本重心有望继续小幅下移，自繁自养在13-14元/公斤左右；外购仔猪成本在原料价格重心波动有限的情况下，主要受仔猪价格影响，亦有望向下调整，成本端预计不会压缩太大养殖利润的空间。

数据来源：涌益 iFinD 大地期货研究院

育肥利润进入微利状态

猪价触高回落，养殖利润开始回吐。2024年四季度截至目前自繁自养利润平均在200元/头，外购仔猪育肥利润平均在-10元/头；受前期仔猪补栏成本偏高和猪价下跌，外购育肥利润已由盈转亏。

利润展望：今年养殖普遍盈利且较为可观，市场压栏惜售行为也随之出现，累积的供应压力后移释放致使价格高位回落，利润空间压缩。较高的行业利润终究不可长久持续，行业进入利润缩水窗口期，得益于养殖成本还有一定下降空间，2025年仍有希望维持盈利状态。

数据来源：iFinD 大地期货研究院

企业资产负债表有所修复

高猪价及成本续降下行业普遍摆脱亏损状态，企业资金压力不断缓解。前周期较长的磨底时间下，仍有部分企业前三季度归母净利润不及去年的亏损额度，基于资金等方面的制约，行业进一步增产节奏预计维稳为主。

数据来源：wind 公司公告大地期货研究院

远期套保利润显现悲观预期

套保利润：产能恢复施压远月盘面不断破位，根据补栏成本结合盘面预估远期套保利润，所得远期套保利润持续处于区间下沿至水平线间，自繁自养套保利润当前预估利润在100元/头左右，外购仔猪补栏套保利润受仔猪成本影响更低一些。由此，明年对于进行套保的企业还是具有一定进场压力，另一方面，当前盘面已显示了市场对于明年的悲观预期，也能在一定程度上制约复产的行动。

数据来源：涌益大地期货研究院

产能小幅增加趋势延续

行业复产整体偏谨慎，低补低淘轮换为主，缓慢增速将持续。相据农业农村部监测，10月末全国能繁母猪存栏量4073万头，环比增长0.3%，为3900万头正常保有量的104.4%(绿色合理区域上线105%) 。从利润角度和行业结构来看，前期疫病影响致使散户大量退出，行业规模率稳步提高，良好的盈利状态以及企业对于市占率的追求，扩产脚步不会轻易停下，补栏周期仍会持续，直到再次进入亏损环节，去化意愿开始显现。

当前已进入供应兑现阶段，养殖利润开始收窄，市场对于2025年已显示悲观预期，一定程度也会制约能繁的整体涨幅。能繁环比增幅有收窄表现，且在年内猪价高区间时，行业补栏二元母猪的积极性也是相对一般，由此可见养殖端对于利润窗口期下的产能扩张目前还是较为谨慎的，预计中短期维持稳定微增态势。

数据来源：农业农村部涌益钢联卓创大地期货研究院

供应增加基调贯穿全年

周期内产能扩张的节奏

能繁已经入复产周期，增速步伐偏缓慢，但对应的远月供给仍有恢复压力。

农业农村部数据显示，能繁从前期低点4月的3986万头-10月4073万头，历时6个月，能繁累计增加2.18%，月均0.36%。三方数据所显示的行业复产要早于官方，截至10月，涌益咨询历时9个月增幅7.86%，月均0.87%；钢联历时8个月增幅4.39%，月均0.55%，相同时间长度下暂不及上一轮复产周期的整体幅度和月均幅度。【 2022年4月的4177万头-2022年底4390万头，历时8个月，能繁累计增加5.1%，月均0.64%；若同样历时6个月截至2022年10月，累计增幅4.84%】

数据来源：农业农村部涌益钢联卓创大地期货研究院

Q4生产效率季节性下降或影响后市出栏

从各环节生产指标来看，今年生猪养殖整体生产效率有了明显的抬升，但短期整体再向上迈台阶或有难度，可以关注季节性效率的差异兑现到明年出栏上的表现。一般而言，11月到转年1月受气温和疫病等影响，分娩率、存活率等生产指标会相对偏弱，对应到明年二季度的生产情况，或因生产效率的转弱，冲抵部分因原有能繁增加所带来出栏边际增量。

数据来源：涌益大地期货研究院

从能繁看长期供给趋势

从能繁端来看，2025年处于产能恢复兑现的窗口期，整体出栏至明年三季度维持增加态势。按照官方能繁4月转正来看，明年一季度理论出栏或在初期仍存在减量，3月左右才有增量体现，但三方数据普遍2月左右能繁就已开始直降转升，结合生产效率从能繁存栏推导远期出栏量，可预估一季度承接当前年度年底的供应压力，二季度或受冬季生产效率的影响，增幅放缓或甚至出现小幅环降，但整体出栏压力还是相对明显。

数据来源：国家统计局涌益大地期货研究院

从仔猪看中期供给趋势

新生仔猪持续回升，年后可出栏生猪量趋势增加。从仔猪端来看，3月以来新生仔猪持续回升，前期增幅相对有限，三季度增幅走扩，6-8月份农业部数据环比增幅3.5%、1.8%、0.7%；至10月规模猪场新生仔猪已连续3个月超过4100万头，接近4200万头，对应的春节后可出栏生猪量较为充足。

从涌益统计的教保料销售数据也可看出，教保料在三季度基本维持环比增加的态势，后推5.5个月，可以从侧面佐证明年一季度生猪供应量趋于增加，二季度伊始增幅放缓甚至出现减量。

数据来源：农业农村部涌益大地期货研究院

从中大猪看短期供给趋势

出栏均重较同期偏高，且有抬升趋势，肉品库存压力累积。气温下降，终端对大猪需求进一步增强，散户、二育的大猪有陆续出栏预期，预计体重维持稳中小涨的趋势。

数据来源：涌益钢联大地期货研究院

据国家统计局数据显示，今年三季度生猪出栏15635万头，同比-3.34%，近五年相对高位；三季度末生猪存栏42694万头，环比2.8%，同比-3.5%。规模企业方面，17家上市猪企1-11月合计销售生猪14114.13万头，同比+6.25%，相当于去年全国生猪总出栏量的19.4%，临近年底企业出栏仍有冲量预期。

短期来看，企业年底出栏节奏普遍偏快，且存在供应前置可能，三方数据平台显示12月企业计划出栏在上月完成率微超下仍增量3%-5%左右；腌腊季开启，大猪需求转好二育顺势出栏，量重俱增下市场供应充足，待腌腊季需求集中放量后，预期猪价在供给压力下重心还会再度向下。本轮企业叠加散户的抛压若得到有效释放，临近春节或有翘尾行情。

数据来源：国家统计局涌益公司公告大地期货研究院

需求季节性趋势渐显弱化

终端承接力度走弱

市场对于消费复苏与增长的信心不足，终端承接力度较同期走弱。

据国家统计局数据显示，本年度中国消费者信心指数同环比多为负，作为消费主力代表的京、沪今年餐饮销售总额同比表现也显弱势，一定程度上反映了整体消费者信心弱化，这也将影响未来整体消费表现。

蔬菜、肉品整体走货量不及同期表现，对于需求增量要谨慎看待。据钢联数据统计，2023年五家批发市场白条到货量日均2087头，本年度截至目前日均1992头，同比跌幅4.55%。

数据来源：国家统计局涌益钢联大地期货研究院

节日效应减退，旺季不旺

需求的季节性趋势逐渐趋于弱化，旺季不旺。传统的需求旺季基本集中在11月到次年1月，宰量会有明显抬升，而6-8月温度偏高对肉品消费会有抑制，此间宰量相对偏低。据涌益和钢联屠宰量数据，计算11月-次年1月宰量较6-8月宰量增幅，2021-2023年，涌益季节性增幅36.80%、25.57%、24.97%；钢联季节性增幅28.18%、20.64%、20.89%，近几年旺季较淡季增幅都有明显的收窄，可见猪肉需求的季节性趋势有所弱化。近两年传统的中秋国庆、腌腊季、春节备货等消费都不及预期，替代肉品价格也有所下调，加之居民消费能力也有所减弱，猪肉供应没有问题下，旺季不旺逐渐成为常态。

数据来源：涌益钢联大地期货研究院

屠企利润难以摆脱亏损状态

据Mysteel样本监测，今年样本屠宰企业屠宰毛利持续处在亏损状态，当前亏损30元/头左右，二三季度得益于猪价的连续上涨，白条被动跟涨，改善了屠企的部分损失。

下游屠企话语权重偏低，刚需之内，终端对于白条跟涨具有一定承接力；除此之外，下游再想抗价拉涨难度较大，整体供应还是较为宽松，猪价受供应端主导，明年预期并不乐观，屠企更难以摆脱亏损状态，也会进一步制约整体的开工表现。

数据来源：涌益钢联大地期货研究院

短期驱动影响供需节奏

标肥价差可作为信号指引

可通过标肥价差变化来观测大猪的供需情况，以及养殖端压栏、增重的情绪变化。今年年初标肥价差高企，反映了前期外部影响所造成的大肥短缺，吸引压栏、二育也提前入场，整体情绪转好带动猪价走高，今年年后也需关注标肥走势。据Mysteel样本监测，截至12月11日，全国标肥猪价差周均价-0.51元/公斤。

数据来源：钢联大地期货研究院

二育操作愈加灵活谨慎

今年饲料原料价格相对偏低，二育群体具有较厚的增重利润安全垫。整体来看，今年二育体量明显高于去年，快进快出，不盲目压大猪，滚动操作愈加谨慎。

展望后市，从缓增的能繁看明年商品猪理论出栏维持增加态势，月间差异预计不会过大，由此二育进场截流猪源再后置释放，对于价格阶段性波动还是会有推波助澜的作用。从利润角度来看，明年的增重利润预计不及今年表现，猪价预期波动区间收窄，整体二育进场的体量或不及今年。

数据来源：涌益大地期货研究院

年后冻品逢低有做库存预期

冻品市场低库存，年后价格多回落，天然做库存时机来临。经历了前期亏损叠加库存高位，今年冻品市场整体维持出库速度大于入库速度，经过一整年的消化，当前冻品库容率已至同期偏低水平，节后猪价降至合适心理区间时，主动做库存意愿会加强。但市场对于明年上半年乃至下半年预期都不算太好，冻品入库数量或许不会太多，但对年后价格多少会有点托底作用。

数据来源：涌益大地期货研究院

关注冬季疫病的后滞影响

重点关注冬季疫病发展情况。从去年来看，10-11月部分北方省份受疫病影响，造成了年后大体重猪源的集中收紧以及年中的小断档。今年进入四季度，北方部分地区已有零星散发，目前整体还算稳定，没有明显的扩散和恐慌抛售，淘汰母猪价格、淘母折价以及淘母宰杀量等指标表现也好于去年同期，带来的损失预计小于去年，后续进一步跟踪疫病发展态势。

数据来源：涌益钢联大地期货研究院

期现易背离，谨防抢跑

弱现实，弱预期

当前出栏压力持续释放，现货继续破位接近15.5元/kg，当前出栏得多，有望缓解后续压力，临近春节消费起量，或迎来阶段性的小翘尾。节后猪价预计趋向成本端调整。重点关注冻品做库存、大猪存栏不高对现货的托底表现。

盘面多领先现货有所反映，当前对于明年已显悲观预期，预计贴水状态持续。01主力逐步移仓布局远月，关注基差修复路径；03、05已运行在成本线附近，谨慎追空，等待反弹抛空为主。当下区间交易难度加大，关注明年合约近月和远月的反套布局，产业套保上建议逢高及时锁定利润。

数据来源：涌益 iFinD 大地期货研究院

基差

数据来源：iFinD 大地期货研究院

月差

数据来源：iFinD 大地期货研究院

蒋硕朋

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