记录思考：不争论
财富
2024-11-20 11:40
北京
上图是沪深300指数市盈率与沪深300指数波动的对比图下图是沪深300指数年度变化幅度与沪深300指数市盈率年度变化幅度的对比图。可以看出来，沪深300指数的涨跌在多数年份里都是由估值驱动的。乐观时，投资者给的估值高一些，悲观时，投资者给的估值低一些。除了2016年、2017年和2023年，其余年份沪深300指数波动的70%以上由估值来驱动。一年下来，投资股票赚不赚钱，不是来自于对盈利的把握，而是来自于对估值的把握。估值是人性、是人心、是情绪。可以这样讲，平均来看，沪深300指数中70%以上的定价是情绪定价的，是由博弈定价的，跟基本面（企业盈利）有一些关系，但是关系不是那么大的。盈利趋势有影响，但不能决定股票价格的主要部分。就这组数据来看，争论沪深300指数是贵了还是便宜了，意义是有限的。本身就是群体选择的结果，是主观的碰撞与博弈。乐观的投资者，给的估值高一些，悲观的投资者，给的估值低一些。就说当前此刻的沪深300指数，3600点是可以的，4000点也是可以的，4600点未尝不可，5200点也不是完全不可能，最终结果是买卖双方博弈出来的。多资产/大类资产/固收+/灵活配置/股债混合中，只要股票头寸超过20%，基本上这个账户的业绩就就是由股票业绩决定的，至少影响非常大，比如这一波芯片ETF翻了1倍，20%的仓位，就能带来20%的业绩，吃一半涨幅，也能带来10%的业绩，2024年纯债券账户不管如何努力，想搞到6%以上都是颇为困难的。商品期货短期可以赚很多，但是拉长5年周期看，管理10亿以上规模，还能每年赚10%以上的投资者不多的，至今没有看到过公开的投资业绩超越此标准的。故而，在中国做多资产/大类资产/固收+/灵活配置/股债混合的账户，核心能力需要培育两个，一个是对人性与情绪的理解，一个是对利率债久期的把握——背后对人性主导的信用周期的理解。就历史数据来看，中国资产的高回报不是由劳动生产率的趋势性因素决定的，而是由人性与情绪的波动周期带来的。既然是人性与情绪的理解，就没有必要进行争论了，人性与情绪不是科学，没有确定性，倒是存在一个反者道之动的哲学原理——乐极生悲，否极泰来的整体框架。总的来看，关于账户管理与投资，人性与情绪把握困难颇大，长期来看能做好股债混合账户业绩的投资不多，多数资管产品的规模，就拼渠道优势了。看来， 在中国，当领导是把握人性，管账户也是把握人性，所以领导很少，做多资产赚钱的人也很少（纯债账户稳定盈利，每年多少赚点，所以规模最大）。当领导与管账户都需要没有自我，顺从多数人的人性需求。自我意识泛滥的人，当不了领导，也管不了股票持仓占比高的账户。
