记录思考：理解企业利润的宏观视角
财富
2025-01-07 06:21
北京
一些投资者认为中国企业总体盈利能力差是经济形势不好导致的，这个话不能说是完全错误，但是表述是不严谨的，因为它这句话没有对什么是经济形势不好进行精确的定义。在之前的数篇思考中，我们推导过如何去理解企业利润，给出了详细了推导过程。我们这里在简单梳理一下推导逻辑，就不用公式来推导了。2、这个企业总体的利润等于营业收入减去各种支出，包括给家庭部门的劳动力工资和政府部门的税费。3、企业总体的营业收入来自于家庭部门的支出和政府部门的支出。4、家庭部门支出来自于家庭的工资收入+信贷扩张+动用存款。5、政府部门的支出来自于税费收入+债务扩张。我们考虑企业利润中，家庭的工资收入和政府的税费收入是企业给的，所以这两项要抹去，并且，只有在极少数的年份里，家庭部门才会出现净存款的减少，比如2016年和2017年的几个月份，大多数时间里，家庭部门净存款是增加的，动用存款这项也抹掉。由此，企业部门的利润主要来自于两项，（1）家庭部门的信贷扩张，和（2）政府的债务扩张。在微观上，一个公司赚钱不赚钱， 主要看自己是否努力。历史视角来看，家庭部门+政府部门是持续信用扩张的，以年度记，家庭部门的存量贷款+地方政府的存量债务+中央政府的国债余额是永续增加的，没有任何一年出现了净回落。在当今全球经济、货币、金融、贸易制度安排下，美国国债余扩张的力度对全球企业利润具有根基性的作用。企业部门作为一个总体，一年能赚多少钱，净利润如何，主要看家庭部门和政府部门敢扩张多少债务。这就是我们今天的着重强调的一个逻辑，它的确有点跟直觉的理解不太一样。换个角度，或许好理解一些，在黄金货币时代，居民信贷扩张类似于家庭部门挖出了多少金矿，政府部门债务扩张类似于政府组织劳动力挖到了多少金矿，两者挖的金子越多，能够制造的金币就越多，就能够给予企业更多的支出，企业利润就越高。换句话说，企业作为一个总体，净利润如何，与自己努力与否没有什么关系。就像爱因斯坦说的，理解一个事物，往往在更高的一层逻辑上。当然了，企业利润的微观视角，与大家的直觉是一样的，主要看企业产品 竞争力，但是龙头公司的利润具有显著多的宏观属性。2021年至2024年，中国企业总体盈利增速减弱，最核心原因只有一个，中国居民进入去杠杆周期，按揭买房的意愿大幅回落，地方政府债务扩张受阻，中央政府债务扩张力度不足以扛住两者的回落。企业利润问题就是一个信用周期问题，仅此而已。所谓的企业出海战略，也是间接利用美国政府的债务扩张，来获取利润。文初的所谓经济形势不好，精确的定义应该是家庭+政府的债务扩张力度持续减弱。至此，我们给出结论，在信用货币时代，任何一个经济体，企业部门获得利润是经济能够持续运行的基础，在居民部门加杠杆的上行周期中，政府债务可以按照财政收入来定，但是在居民部门去杠杆的周期里，政府债务必定会扩张，能理解，要扩张，不能理解，也得扩张，若不扩张，企业部门将难以运行，作为一个总体将会消失。在社会科学哲学中，信用货币时代，一个没有企业部门的经济体，是不能存在的经济体。在封闭经济模型中，在居民部门去杠杆周期中，企业部门的利润多少完全依赖于政府部门扩张债务的力度。在开放经济模型中，企业部门的利润还依赖于外国政府，主要是储备货币国家的政府债务扩张的力度以及企业部门的产品竞争力和贸易壁垒情况，我们间接解释了（1）美国国债余额为什么在美国居民去杠杆周期里持续增加；（2）美国债务上限根本不用担忧，美国国会每次都会上调的，无一例外，这是政治经济哲学逻辑约束的，不以任何人的意志和偏好为转移。只要是一个现代国家，政府债务就会永续扩张。
