记录思考：微观与宏观的逻辑差异
财富
2024-12-27 16:50
北京
我们假定中国社会消费品零售总额是全部由居民部门来完成，忽略政府消费的部分。消费品支出+住宅支出是居民部门最大的两大项。加总来看，2019年为55.11万亿，2020年为54.65万亿，2021年为60.35万亿，2022年为55.65万亿，2023年为57.44万亿，预计2024年消费品零售总额为48.80万亿，商品住宅销售额为8.24万亿，两者合计57.04万亿。总体来看，2019年至2024年，中国居民部门消费品和住宅总支出维持在56万亿附近波动。消费支出的缓慢增长基本上对冲掉了住宅消费支出的快速回落。图1 中国社会消费品零售额+住宅销售额，2024年为前11月数据图2 中国社会消费品零售额与住宅销售额对比，2024年为前11月数据尽管宏观总量上，中国居民部门的总支出维持了相对的稳定，但是微观上，与房地产相关的经济领域从2021年到2024年出现了急剧的收缩，消费相关的支出维持了缓慢了增长，部分领域可能出现了快于名义GDP的增长。居民部门在汽车消费支出上维持了缓慢的增长，从2019年的3.94万亿增加至2023年的4.86万亿，2024年前11个月为4.48万亿。住宅与汽车是居民部门最大的单项开支。两组数据的对比揭示了一个事实，与房地产行业相关性越高的企业与员工，对经济的感受越差；与汽车行业相关性越高的企业与员工，对经济的感受越好。故而，金融从业人员悲观是不可避免的（离地产太近了），过去20年，金融主要是为地产服务的，包括直接的40万亿房贷，12万亿开发贷，不知道多大规模的地产公司非公开债务，间接的几十万亿的城投平台债务，很大一部分是为了房地产的配套基础设施建设。图3 中国汽车类零售额年度值，2024年为前11月数据在汽车行业内部，分化也是非常大的，2019年至2023年，比亚迪汽车营业收入从1277亿元增加至6023亿元，翻了4.71倍。比亚迪的员工总数从2019年的22.91万人增加至2023年的70.35万人（是所有证券公司员工数的两倍），人均薪酬从9.01万元增加至14.04万元。比亚迪远远跑赢了汽车行业的平均表现。即使在房地产行业内部，不同的企业表现差异也很大，招商蛇口的营业总收入从2019年977亿，增加至2022年的1830亿，2023年略微回落至1750亿，人均薪酬维持了基本的稳定，员工人数2023年的5.24万人低于2022年的5.80万人，边际上出现了收缩。华夏幸福的营业收入从2019年的1052亿元下降至2023年的359亿元，员工人数从2.43万人下降至1.02万人，人均薪酬也下降了50%多一些。从上面的数据来看，2019年至2024年中国居民部门总支出（居民部门的名义需求总量）维持了平稳态势，但是不同行业、同一行业不同公司出现了显著的分化。这就是中国经济的一个现实之一，过去5年，居民需求总量是平稳的，谁能赚到居民部门的钱，就看（1）运气；（2）产品力；（3）所在的行业。在居民部门需求平稳的情景下，对中国经济总需求支撑最强烈的是出口需求，从2019年的2.50万亿美元增加至2022年的3.54万亿美元，2023年略回落至3.38万亿美元，2024年前11月为3.24万亿美元，但都显著高于2019年的水平。可以这样说，2019年以来，以出口为主的企业，营业收入额总体是大幅增加的，最近两年边际上略有放缓。2023年长安汽车出口35.8万辆，同比增加43.9%，2024年1至10月出口46.7万辆。长安汽车员工数量从2019年的3.67万人增加至2023年的4.91万人，人均薪酬从14.61万元增加至24.06万元。在外需总体增加的情况下，过去5年，哪家企业的出口业务搞得好，哪家公司就能够（1）招聘更多员工；（2）不断提高员工的人均薪酬。图6 中国出口金额年度值，2024年为前11月数据我们把出口金额和居民部门支出加一起，能够得到一个数据，这个数据基本上可以当作中国大部分企业面临的外部约束，这就是大的宏观环境约束了。2021年至2024年，中国家庭支出和外部需求维持在80万亿人民币左右。增长趋势没有了，维持了相对的平稳。在宏观逻辑上，这是中国居民部门去杠杆周期带来的，即住宅销售额的急剧收缩。图7 中国居民消费+住宅消费+出口，2024年为前11月数据当前中国经济提供的需求环境要比1990年代日本的经济环境好的多。1991年至2009年，日本商业销售额从700多万亿日元回落至450万亿日元。图8 1980年至2023年日本商业销售额题外话，这里我们提供只提供了日本商业销售额，没有提供零售销售额，这就是先射箭后画靶，因为商业销售额更差，我们就想单方面引导日本销售差的预期，所以只给出了部分事实。这里我们提示大家，以后看数据，最多信七分。宏观经济涉及到太多领域，为了论述差，可以找到一堆数据，为了论述好，也可以找到一堆数据。今天，我们为了论述中国经济的分化，同样找到了一堆数据，一些企业就是很差，一些企业就是很好，只从我们提供的数据来看，只能是分化，不是单方面的好，也不是单方面的差。我们还能够提供更多的微观数据，上市公司的数据，来验证中国经济的微观层面的分化，有些企业营业收入快速攀升，有些企业营业收入急剧收缩，总量层面维持了相对稳定。这就告诉我们一个道理，作为一个群体，在对中国经济增长的贡献上，能够作为的空间是非常有限的，因为总需求的增加需要政府和居民中的一个持续加杠杆，但是多数人对此是无能为力的；但是，作为一个个体，我们对企业和个人的成长，却具有极为重要的作用，能够作为的空间又是非常大的。这就是，微观与宏观的逻辑差异。从个体角度来看，我们可以做的，一是选一个有成长性的细分行业，二是积极努力。未来十多年，大概率还是一个总量基本稳定，微观继续分化的时代。大家要尽量选对方向，因为有些细分领域是收缩的，这难以避免，没有掉过头，很可能就出现收入回落，生活水平下降，悲观难免。
