记录思考：价格粘性
财富
2024-12-18 08:50
北京
明斯基在《稳定不稳定的经济》中提到了劳动力工资是通货膨胀的壁垒，我对此进行了拓展思考，一是劳动力工资的粘性制约广义通胀（包含资产价格）的持续上行，二是劳动力工资的粘性也制约广义通胀的持续下行。持续下行一般被称为通货紧缩。中国的时间序列数据较短，我们看看美国的数据，美国人均个人收入的粘性要高于房价的粘性。机制上，是容易理解的，买房可以加杠杆，债务增加会额外支撑购买支出能力，但是很少有企业贷款给劳动力加工资。从图2中可以看出，美国房价水平的波动幅度高于个人收入的波动幅度。考虑到劳动力工资具有相当的粘性，我们可以说，拉长至足够的时期，劳动力工资是房价的稳定器。换句表述，更有粘性的劳动力工资会抑制粘性相对较低的房价的波动程度。中国呈现出类似的特征，2015年至2017年，中国二手房价上涨节奏显著快于人均可支配收入的上涨节奏。2022年开始，房价下行，人均可支配收入继续上行。我们的推测是，随着劳动力工资的进一步上行，将对房价产生系统性的支撑，而不是2016年至2021年的下拉作用。图3 中国居民人均可支配收入与二手房挂牌价指数宏观上的收入数据，我们得找一些微观的数据来验证，2019年至2023年，比亚迪员工从23万人增加至70万人，人均薪酬持续提升。工商银行人数42万人左右，人均薪酬持续提升。随机找了几个公司，涵盖了金融地产、新能源车、新能源、消费、资源等行业，2019年至2023年的人均薪酬都在攀升的趋势中，与统计局的宏观数据是基本匹配的。幅度不是最重要的，最重要的是人均薪酬尚在增加的趋势中。有一个细分行业人均薪酬是下降的，看了几家，都是下降，证券行业，这个行业大约有35万人，不具有太多的宏观意义。其中一家下降的多，人均薪酬从120多万下降到了70万，下降幅度43%，主要原因是炫富引发了网友的不满，进而遭受了监管铁拳。看过微观数据之后，我们来看劳动力价格粘性和房贷利息调整是如何支撑房价的。在2019年至2021年期间买房，房贷利率5.3%至5.6%区间波动，我们以5.5%来核算。假设买一套500万的住房，首付200万，贷款300万，等额本息，30年期，月供1.7万元，共偿还贷款613.21万，加上首付，这套房一共支付813.21万元（不包含中介费与税收）。图13 300万贷款5.5利率月供与偿还总额现在房价跌了，假定500万的房子跌了25%，现在房价是375万；房贷利率在3%左右，我们进一步假定未来房贷利率下降到2%，这是一个极端情况，就是美国53年来的房贷利率数据中，只有15年期房贷利率最低达到过2%。我们来算一下2%的房贷利率，有啥影响。
375万的房子，首付175万，贷款200万，30年期，等额本息，贷款利率2.0%，月供是7392元，贷款总计偿还266.13万元，加上首付一共是441.13万元。相对于房价下跌之前，房贷利率下调之前，买这套的总支出下降了813.21-441.13=372.08万元，下降的幅度是372.08/813.21=45.75%。总支出下降了接近一半。如果按照现在的3%来计算，175万首付，200万贷款，30年，等额本息，贷款总偿还303.55万，总支出为478.55万元，较房价下跌、利率调低之前，少支出了334.66万元，下降幅度334.66/813.21=41.20%。重要的是，按照现在3.0% 的房贷利率计算，在首付少支付25万的情况下，月供也从之前的1.7万下降至8400元左右。这大幅缓解了年轻人购房的月供压力。图14 美国15年和30年期房贷固定利率2、房价下跌和房贷利率下调，有助于房地产市场的销售。3、房价下跌25%，房贷利率下调至3%，首付略减少情况下，月供依然可以减少50%。4、如果财政再给1%的房贷利率贴息，房贷月供会进一步减少，有助于地产企稳。6、房价围绕劳动力工资波动，理论上，高粘性的劳动力工资是资产价格的稳定器。
