编者按：新国九条颁布之后，中国进入市值管理时代，市值管理已成为上市公司必备的战略素养。“市值管理指引”明确了上市公司董事会、董事、董秘、董事长和高级管理人员、控股股东等相关方的责任，并对主要指数成份股公司披露市值管理制度、长期破净公司披露估值提升计划等做出专门要求。
马永斌老师于2018年出版的《市值管理与资本之道》中所倡导的市值管理逻辑和方法与监管层提出的要求如出一辙，我们将按照马老师提出的市值管理逻辑，以第三方的观点，选取A股中有代表性的上市公司进行市值管理现状和改进措施的深度分析，助力上市公司实现利润和市值同时提升的“高质量发展”。
卫星化学致力于轻烃产业链的垂直整合，专注于功能化学品、高分子新材料及新能源材料领域的研发、制造与分销。相较于重烃（例如柴油），轻烃含有较少的碳原子。因此，使用轻烃作为化工产品的原料，不仅更加环保，而且相较于使用重烃，能耗也更低。在轻烃化工品生产领域，卫星化学在国内占据领先地位，是国内最大的丙烯酸生产企业。
卫星化学国内拥有领先的新型产业链，在功能性化学、新能源材料、高分子新材料三大领域都展现出它独特的地位，拥有国内首套进口乙烷综合利用装置、手套丙烷的脱氧装置、国内较大的丙烯酸生产装置，多个产品位居中国国内前列。公司产品广泛应用于航空航天、新能源汽车、电子芯片、农民养护、健康护理等领域。
公司产业链及产品布局全景图
以下分三个维度对卫星化学的市值管理能力分析。市值管理可以分为价值创造（提升利润能力，通常包括“投研发扩产能”、“并购重组”）、价值实现（通过4R关系管理或者信息披露等方式让资本市场认可，充分了解公司）和价值经营（平抑股价波动方法）三个阶段。
价值创造能力分析
卫星化学重视研发，研发投入延年增加，另外，新能源材料、高分子新材料、功能化学品等方面并购的合理动作更有助于增强公司核心竞争力。
（1）投研发、扩产能情况
根据2024年中期财务报告，公司的核心产品构成如下：功能化学品占比47.66%，高分子新材料占比28.29%，其他业务占比22.21%，以及新能源材料等。公司涉足的概念主题包括聚丙烯、POE胶膜、丙烯酸等。
从历史财务表现来看，公司在过去五年内实现了218.53%的综合收益率，其中股息收益率贡献了15.40%，业绩增长带来的收益为165.92%，而估值提升对收益率的贡献为32.09%。
卫星化学2024年第三季度的营业总收入实现了显著增长，同比增长率为22.05%，环比增长率为21.51%。从市盈率看，卫星化学市盈率为11.93，同业上市公司万华化学市盈率约为15.38，化工原料三季度平均市盈率为18.63。
净利润方面，同比增长4.44%，环比增长58.45%。然而，受制于汇兑损益增加等方面因素影响，净利润的增长速度未能与营业总收入的增长速度保持同步，两者之间的增长率差异为17.62%。这种不匹配是导致市场对公司未来盈利能力的预期降低，从而影响市盈率。
具体来看，净利润增长的不足部分归因于几个关键因素：投资收益对营业总收入的贡献率从0.90%下降至-0.90%，导致净利润增长减少了14.81%；公允价值变动收益对营业总收入的贡献率从1.12%下降至-0.53%，导致净利润增长减少了13.62%。另一方面，毛利率的提升对净利润增长产生了积极影响，从21.57%增长至23.62%，为净利润增长贡献了16.86%的增幅。
综合卫星化学2021年至2023年战略：
卫星化学在其三年发展战略中持续展现出对轻质原料为核心的坚持，并致力于将自身打造成为低碳化学新材料科技领域的领先企业。这一点从公司的营收结构、研发支出，以及正在建设中的EAA（乙烯-丙烯酸共聚物）、POE（聚烯烃弹性体）、α烯烃等产品项目中得到了明确的体现。
公司在财务和运营上的表现与这一战略目标相一致。从营收结构来看，卫星化学的功能化学品在石化领域的营收比重虽呈现下降趋势，但营收金额逐年递增，而高分子材料和新能源材料的比重逐年提升，显示出公司在战略转型中的成效。特别是在石化领域的毛利率为15.57%，新材料的毛利率则超过30%，进一步凸显了公司向高附加值产品转型的盈利能力。
在研发支出方面，卫星化学的研发投入持续增长，2022年度研发投入达到12.38亿元人民币，同比增长15.14%，这一增长促进了公司在高分子新材料领域的营业收入同比增长170.61%。公司通过研发创新，将更多的功能化学品向下游新材料延伸，这一战略转型不仅提升了公司的技术实力，打开了新的增长空间，但仍可以通过并购提升效率，有效的并购能为公司业务未来指数型发展打下坚实基础。
（2）并购重组方面
考虑到公司业务及战略方向，可以考虑更合理的对催化剂、新能源材料、高分子新材料、功能化学品等关键战略材料和前沿新材料领域的科研及产业化企业的并购，从而更高效突破关键技术瓶颈，以持续增强公司的核心竞争力。
卫星化学发展历程
卫星化学总共并购重组事件20次，其中18次由卫星化学旗下子公司参与，2次为卫星化学单独参与并购重组。卫星化学多主体并购方式灵活，有助于改善经营效率等。卫星化学通过并购和新项目投产，如苯乙烯、聚苯乙烯、乙醇胺、碳酸酯项目等，实现了产能扩张，增强了市场竞争力。但并购重组是最复杂的金融交易，并非只是1 + 1 ≥ 2这么简单，并购重组中的任何环节（交易结构、尽职调查、估值、融资安排、整合）都会影响到并购最终的成功。
例如卫星化学近十年多数用现金收购，现金交易中大部分为自有资金，虽然并购交易以自有资金交操作相对简单，证监会批复较快，可以缩短并购的交割周期，但自有资金收购会使上市公司承受较大的现金流、负债的压力。根据卫星化学2024年最新半年报显示，在公司流动负债过百亿而现金流净额仅21亿的情况，往后持续使用现金收购有损公司基本面情况。但现实并购中确实会有诸多限制条件，还需更多综合信息才能更客观评估。
对于上市公司而言，并购交易未来是否能考虑自有资金+换股+可转债的综合并购交易安排。对于现金部分，也可以考虑自有资金+并购贷款的多重组合，把上市公司的融资平台用到极致。
对于收购方而言，使用可转债可以降低当期支付大量现金给上市公司带来的资金压力和财务风险，避免因发行股份而摊薄当期每股收益的问题。而且加入股权支付相比于纯现金支付，可以避免公司大量的流动资金被占用，有效的减轻企业资金压力，降低营运风险。
价值实现能力分析
（1）4R关系管理
从4R管理层面看——4R管理属于价值实现能力测量维度之一。4R分别包括投资者关系（IR）管理、分析师关系（AR）管理、媒体关系（MR）管理、监管层关系（RR）管理。
从卫星化学同业上市公司数据可以看到，卫星化学2011年上市，以卫星化学上市时期为节点截取数据，根据东方财富数据，这些同业上市企业中，和邦生物发布研报61份，远兴能源发布研报140份，湘潭电化发布研报44份，山东海化发布研报33份，卫星化学发布研报712份。
即便发布研报数量多，被多家知名机构举牌“增持”看多，卫星化学AR关系处理较好，但公司整体股性不活跃。
卫星化学RR（监管层关系管理）方面仍有待加强。同业中与卫星化学相当的万华化学上市以来收到的违规通知总计三次，而卫星化学自上市以来尤其是2020年后收到的违规通知总计约20次。
另外，卫星化学的股东披露最新股东户数为40,100户，较2022年9月30日公布的最高点55,300户下降了27.60%，关注卫星化学的股东总量有所缩减。券商力荐，研报数量众多也并未带来市场股东增加，侧面反应出IR关系仍有提升空间。
卫星化学的市净率（MRQ）最新数据为2.24，低于历史上66.26%的交易日。与化学原料行业平均市净率1.57相比，公司的市净率虽然略高，但仍显示出公司的资产质量相对较好。市净率的历史分位点为10.13%，表明公司在资产价值方面相对于行业平均水平具有竞争力。卫星化学财务数据较好，但市场并未完全反应。MR关系管理仍有一定的提升空间。
（2）整合营销能力分析
卫星化学与投资者及分析师、媒体等联系十分紧密，但股价成交率为什么常年维持低迷状态，尤其近期股市资金活跃，成交量维持在一万三千亿至两万亿成交量，却鲜有投资者关注到卫星化学。
有一层重要原因在于公司的披露内容很多时候仅是合规式披露。大多数企业对于此类利好事件仅做了合规性披露，仍停留在初始阶段。但主动整合营销式披露信息才能更有效对市场传递公司价值，也是当前政策提倡的。
例如卫星化学在此前有并购其他项目，但二级市场表现及对业务的正反馈一般，例如9月12日卫星化学宣布，全资子公司连云港石化有限公司（下称“连云港石化”）拟收购江苏嘉宏新材料有限公司（下称“嘉宏新材”）100%股权。但9月12日前后的股价波动平缓。很多公司的信息披露仅做到了合规，但并未合理起到整合营销作用。
另外，根据东方财富数据统计，卫星化学市盈率（TTM）最新数据是12.32。统计卫星化学自上市以来数据，12.32的市盈率低于历史上69.42%的交易日，这意味着公司市盈率相对较低，存在被市场低估的可能。与化学原料行业平均市盈率17.56相比，卫星化学市盈率更低，处于历史分位点19.95%，也就是说卫星化学当前的市盈率低于化学原料行业历史上80.05%交易日的市盈率。
公司市盈率偏低原因，可能是考虑到化工行业周期性的特点，市场对卫星化学的预期可能较为保守，市场可能对卫星化学未来的盈利能力持谨慎态度，这也可能是市盈率较低的原因之一。
从2024年卫星化学的半年报来看，前几年的激进投资风险已基本化解，2022年上半年经营状况良好，营收增长迅猛，净利润创下历史新高。尽管2022年下半年市场形势急转直下，但2023年二季度的情况明显好转，基本追平了2022年同期的表现。2024年上半年的卫星化学归属于上市公司股东净利润同比增长12.51%，扣非净利润同比增长14.46%，每股收益增长12.96%，这表明公司的经营状况可能正在改善，但由于市场变化快速，导致市盈率较低。因此公司需要主动做整合营销来管理投资者预期。
整合营销是有必要的，上市公司面临两个市场——资本市场和产品市场。资本市场的所有投资者既是股东也是上市公司在资本市场的客户。上市公司需要向客户营销股票，因此不能仅做到合规披露，要做到主动披露信息。
公司可以通过发布会、根据主流题材拓展业务、请明星经理人代言等方式整合营销。以乐视网为例，2015年中旬的乐视网在牛市中股价爆炸性增长，创出历史新高。乐视网开发布会基本上是每两周开一次，发布会上经常描绘的是未来和梦想。高频的发布会让乐视网市值超1000亿。
而且，对于2024年年中投资者多次关注并提问到的多碳醇项目，在答疑过程中，除了常规式披露，在项目相关内容公告出来后，还可以更主动的整合多碳醇项目对公司的影响为投资者答疑解惑，从而与关注公司的投资者形成正向沟通，增强投资者对公司未来业务的信心。
价值创造&价值实现综合能力分析
卫星化学通过实施一系列股权激励计划，目的是与员工共同实现长期价值增长。但股权激励措施过多，可以更集中于公司的核心人员，更大力度激励公司核心员工。
的自2011年上市以来，公司的绩效考核与激励体系相对完善，分别在2014年、2016年、2018年和2021年推出了四轮股权激励方案。这些方案均针对公司的关键财务指标，如净利润增长率、净资产收益率以及重要项目的建设进度，以此作为激励考核的依据，从而实现对中高层管理人员及核心团队成员的长期利益绑定。
在2021年9月，公司进一步推出了一项为期十年的事业合伙人持股计划，专门针对公司高级管理人员及核心员工。该计划以2020年至2029年为考核周期。2022年5月，公司事业合伙人第一期持股计划的第一个归属期权益归属及锁定期已满，共计归属380万股，其中董事、监事和高级管理人员归属约114万股，其余核心骨干员工合计归属约266万股。自2011年公司上市以来，持续推行股权激励和员工持股计划，这有助于提升管理层及核心员工的积极性和忠诚度，促进了公司与员工之间的长期利益一致性。
公司历年股权激励情况
基于卫星化学多次实施限制性股票，除了限制性股票外，如果卫星化学基于市值管理的需求来实施股权激励，还可以使用股票期权、股票增值权方式激励。
而且股票期权、股票增值权这两种模式的设计思路是将激励效果和公司市值变化紧密挂钩，经理人未来获得的收益是公司授予期权数量市值的增值部分。只有公司市值增长了，经理人获授的股票期权和股票增值权才有价值。
另外，员工持股计划还可以做其他设计，比如大股东兜底，比如承诺年化收益就自有资金年化收益部分，这样就可以清晰的向资本市场释放信息——大股东和所有的参与计划的员工对未来股价是有信心的。
公司还可以参考美的集团2014年的“股票期权+核心管理团队持股+限制性股票”的多层次股权激励方案，这种方案可以将管理层、事业部和经营单位的管理层和核心骨干的中期和长期利益进行捆绑，把重心放在中期和长期激励上。
价值经营能力分析
另外，根据近十年数据，卫星化学大多数股权回购注销仅绝大多数是公司的限制性股票。
回看历次回购情况基本囊括员工离职回购股份注销或者指标未完成而回购注销股份。例如，2021年6月29日公司2名激励对象离职，公司董事会决定将两人持有的尚未解除限售的限制性股票全部进行回购注销。4名2021年限制性股票激励对象因2023年度个人层面的绩效考核结果为C档而未能全部解除限售，公司拟回购并注销其已授予但尚未解除限售的限制性股票合计7,131股，回购金额总计约为人民币34685元。
另外，中国人民银行行长潘功胜在2024年9月24日提出了“互换便利”，届时公司提出回购注销有利于向市场传递信心，让更多证券、基金、保险公司认识到公司的价值，并且借助“互换便利”政策的便利通过二级市场投资卫星化学。
但值得肯定的是，卫星化学的2020年和2017年的定增主要是用于公司的生产扩张和运营资金补充，分用于“连云港石化有限公司年产135万吨PE、219万吨EOE和26万吨ACN联合装置项目”和“卫星石化年产12万吨高吸水性树脂(SAP)扩建项目,卫星能源年产45万吨丙烯及30万吨聚丙烯二期项目,结余募集资金永久补充流动资金,补充流动资金”，而非理财或者偿还银行贷款或永久补流等其他用途。
参考：
对于卫星化学和万华化学的思考
https://xueqiu.com/1008917406/287130561
