新国九条颁布之后，中国进入市值管理时代，市值管理已成为上市公司必备的战略素养。“市值管理指引”明确了上市公司董事会、董事、董秘、董事长和高级管理人员、控股股东等相关方的责任，并对主要指数成份股公司披露市值管理制度、长期破净公司披露估值提升计划等做出专门要求。
马永斌老师于2018年出版的《市值管理与资本之道》中所倡导的市值管理逻辑和方法与监管层提出的要求如出一辙，我们将按照马老师提出的市值管理逻辑，以第三方的观点，选取A股中有代表性的上市公司进行市值管理现状和改进措施的深度分析，助力上市公司实现利润和市值同时提升的“高质量发展”。
华强路又与深南路交叉，1982年上埗工业区的几声巨响，电子产品市场便打开了新的篇章。擦拭四十余年厚厚的书脊，反射在镜片和显示器玻璃下的晨光赫然闪耀着四个字：“深圳精神”。
华强北曾是山寨手机的天堂，也曾是美妆、跨境电商集散地，如今又被称为“芯片赌城”。有人说它“每一口燥热的空气都氤氲着金钱的味道”。“一米柜台走出亿万富翁”的创富神话激励着一批又一批追梦人。
过去十几年，有腾讯这种“巨无霸”从这里走出。也有靠卖数据线、耳机等传统而廉价的小生意，如今竟然都做成了大公司。就连鲜少科技含量的手机壳也有近1500亿元的市场规模。在这里，没有永远的商品，只有做不完的生意。他们不需要懂产品，只需找到靠谱的渠道，拿到便宜的货，然后批发卖出去。而衡量卖什么的标准只有一个，就是利润。
在2016年苹果发布Airpods打开了白牌TWS耳机千亿市场后，中科蓝讯在短短两年时间做到市场领先，于19、20年做到了TWS耳机芯片出货量1.65亿颗、3.37亿颗，分别占到全球出货量的25.78%、36.63%。2019年收入超6亿元，2020年更是达到9.27亿元。
价值创造：挖掘利润增长的驱动因素
价值创造途径一般分为内生式增长和外延式增长，前者主要是靠投研发扩产能，在产品层面上精益求精。后者则是靠投资并购，这个就对企业在资本运作层面上作出要求。毋庸置疑，中科蓝讯在基本面上做的非常不错，利润表现亮眼。同时还吸引着一大批机构，例如元禾璞华、中芯国际、红杉瀚辰、深创投、合肥华芯等数十家机构投资者入场。不仅如此，据中科蓝讯披露接待调研公告，公司于11月20日接待信达澳亚基金、广金投资、长城基金、中欧基金、远致富海等10家机构调研。
中科蓝讯的价值创造源于其扎实的技术研发实力和卓越的产品创新能力。作为无线音频SoC（系统级芯片）领域的领导者，公司专注于蓝牙音频芯片的开发，并在这一赛道建立了明显的技术壁垒。从传统蓝牙耳机到下一代TWS耳机（真无线立体声耳机），中科蓝讯不断迭代芯片性能，推出支持更低功耗、更高音质、更快连接的产品，赢得了客户和市场的高度认可。
2024财年的半年报是公司上市以来页数最多、内容最全面的一篇半年报，其中以稳健的财务表现再度验证了其强大的价值创造能力。营业收入达7.91亿元，同比增长21.11%，显示出公司在蓝牙音频SoC领域的持续竞争力。同时，归母净利润达到1.35亿元，同比增长19.83%，盈利能力的稳步提升进一步巩固了公司的市场地位。更为引人注目的是，扣非净利润增长31.10%至1.09亿元，这表明公司在主营业务领域的核心竞争力显著增强。剔除非经常性损益后的利润增长幅度高于归母净利润增速，显示出公司依靠主营业务推动的业绩增长质量极高。
然而，本期的研发投入环比下降10.63%，研发占投入占营业收入占比下降到8.09%，这与同行约12%的比例相差不小。研发占比的下降可能影响公司在技术前沿领域的竞争力，尤其是在蓝牙音频市场同质化竞争加剧的情况下，持续技术创新是保持市场地位的关键。在市场信心上来讲，投资者可能会担忧研发投入减少是否会削弱公司的长期成长性，从而对公司的估值产生一定压力。
主营业务结构变化跟上市之初相比较小，为形成持久竞争力，需进行大刀阔斧的改变。据最新报告，公司近两年已经更新为八大产品线，在优化结构上的努力有目共睹，为在巩固市场地位的前提下摸索新的成长曲线作出坚实基础。
资料来源：公司年报
虽说可以理解中科蓝讯在毛利率增加后边际效用明显，再投入过多资金也很难起到效果，这一点是需要向市场交代的。比如公司可以通过更详细的研发项目披露，向市场展示投入下降的合理性及研发成果的高效性，从而提振投资者信心。或在优化研发结构上做文章，在总量不变或适度增长的基础上，聚焦关键技术突破和差异化竞争点，确保在核心领域保持领先地位。
在减投研发和备货策略优化的背景下，中科蓝讯目前现金流充盈，加之“并购六条”的东风，可以说当下是万事俱备了。据证券之星消息，中科蓝讯(688332)07月31日在投资者关系平台上答复投资者关心的问题。
资料来源：投资者关系平台
当下市场空间有限，作为新质生产力企业，不仅仅是要准备并购，是一定要付诸于实践上的。无论是靠并购重组快速拉高公司市值，还是在产品创新上突破，挖深护城河。在行业快速发展的背景下，公司应果断采取措施，通过并购路径实现长足发展。手握大笔资金，背靠新质生产力大树，未雨绸缪去找第二生长曲线是目前资本市场的常用办法。马老师曾说过：“没一家科技企业能永远活下去，唯有不停地创新才能活得长久。”
通过并购重组，中科蓝讯可以迅速整合优质产业资源，扩大市场份额并补足技术短板。“十亿市值靠业务，百亿市值靠并购，千亿市值靠核爆业务+并购。”对于目前市值一百来亿的中科蓝讯而言，这种方式不仅能够快速拉高公司市值，突破300亿大关。还可以使公司在技术和市场中获得先发优势。尤其是在蓝牙音频芯片这一高潜力赛道中，作为产业集群的中游公司，通过并购相关上下游企业或横向整合优质竞争对手，将助力公司形成更强的产业协同效应。
中科蓝讯率先布局AI端侧技术，以旗舰产品接入豆包大模型为突破口，极大地提升了公司产品的算法能力、计算效率和场景适配性。在消费电子市场智能化加速渗透的背景下，AI端侧产品不仅满足了下游客户对于个性化、实时响应的需求，还在物联网（IoT）、智能家居等新兴场景中开辟了更多应用可能性。
高附加值增长点：通过AI技术融入，公司产品从传统硬件价值量转向软硬结合的整体解决方案，带动产品均价上升，进一步增强盈利能力。
市场空间扩张：AI端侧技术的快速迭代，拓宽了公司的客户群体，打开了智能终端与行业定制化解决方案市场的新空间。
可以将AI技术看作量化齐声的下一个爆发点，通过从技术到闭环这样的一个基本逻辑，创新产品抢占市场新蓝海，形成“技术—市场—盈利”的正向循环。
得益于目前公司股价处于一个高位，高股价还能够为中科蓝讯提供更强的谈判筹码，有助于压低并购标的的价格或获得更加优越的交易条款。通过技术创新与产品高端化策略的双重发力，中科蓝讯已经具备了“量价齐升”的基本面潜力。在AI技术浪潮和智能消费市场持续扩大的推动下，公司有望步入全新的高质量增长阶段，成为行业内不可忽视的重要力量。
因此中科蓝讯的财务健康度堪称“变态级”。特别是在2022年上市之后，公司不仅具备极强的偿债能力，还拥有令人艳羡的充裕现金流。然而，过量的融资却让公司陷入了“资本闲置”的悖论，这种现象直接拖累了净资产收益率（ROE），使其价值创造效率未能充分释放。
对症下药，可以通过资金运作优化、资本结构调整及行业增长策略三方面出发，探讨中科蓝讯如何高效消化过量资金，提升资本使用效率，为股东创造更高价值。
当前，公司持有18亿元的货币资金与18亿元的交易性金融资产，同时还主动申请了7亿元的贷款。这种“富有还借”的现象表明公司虽手握充裕现金，却未能高效配置资源（第三季度财报指出目前贷款还剩不到五个亿）。这个阶段可以通过调整分红策略去略微解决小部分闲置资金。相较于将资金闲置或投向理财产品，加大分红力度能直接提升股东回报率，同时向市场传递稳健信号，吸引更多长期投资者。另一方面，在股票处于高位时，适度实施股票回购，不仅可以优化资本结构，还能有效提升每股收益（EPS）与股东权益回报率，增强市值管理能力。
还另外一套备选方案，主要是比较宏观的优化债务与现金流管理。持有过量的货币资金与短期投资并不能为公司带来高额回报，建议通过债务清偿或战略性支出盘活现金。同时也要重新审视借贷必要性，意思是在资金充裕的背景下，减少不必要的贷款，将资金用于高潜力项目开发或战略布局，将更有助于提升资本效率。这两套方案需要切合实际情况，满足自身条件后才会有从低效到高效的转变的效果。如果只是为了满足财务数据比如缩减资金储配暴力拉升资产回报率（ROA）。理论上也可以考虑行业现状和技术发展需求，将闲置资本投入到产能优化、技术升级或市场拓展中，以提高资产回报率（ROA）。
当然，“有钱的烦恼”使得中科蓝讯有资本去打破蓝牙芯片行业天花板。在蓝牙音频芯片竞争趋于同质化时，公司可提前布局蓝牙与Wi-Fi融合技术、超低功耗连接技术等前沿领域，为未来市场竞争积累技术储备。换赛道投研发扩产能，创造破局的可能性。
价值实现：4R管理分析
作为国内智能芯片领域的重要玩家，中科蓝讯不仅依托技术创新引领行业，更通过深度洞察资本市场的需求，逐步完善自身的价值管理体系。在4R管理（AR：分析师关系管理，MR：媒体关系管理，RR：监管层关系管理，IR：投资者关系管理）框架下，公司展现出了良好的基础，但也暴露了MR环节的不足。面对资本市场对其潜力的积极挖掘，中科蓝讯需要进一步优化路演与市场沟通策略，以全面释放价值、赢得更多认可。
分析师关系管理（AR）：扩大覆盖，深化合作
积极与更多国内外头部券商分析师建立联系，推动更多深入研报的发布，特别是围绕公司在AI端侧与智能耳机领域的核心竞争力和商业模式创新。
定期举办线上线下的分析师开放日活动，通过开放实验室参观、技术讲解等形式，增强市场对公司技术实力的认可。例如邀请市值风云(目前对中科蓝讯的分析报告近乎一片空白)等跟分析师有关的媒体来体验。
媒体关系管理（MR）：抢占舆论高地，讲好企业故事
提升媒体曝光度，与主流财经媒体、新兴科技媒体和行业媒体加强合作，推出高质量的专访与深度报道，强化公司“行业创新者”的形象。
借助热点事件（如AI耳机市场爆发）的契机，策划话题性内容，通过短视频、社交媒体等平台传播公司核心技术与市场战略，增强大众关注度。
监管层关系管理（RR）：前置沟通，化解潜在风险
在并购重组中，与监管机构保持提前沟通，确保交易的合规性和顺利推进，同时获取政策支持，为业务拓展创造良好的外部环境。
在涉及新技术应用或新产品落地时，密切关注政策动态，通过协会或行业组织加强与监管层的互动，推动政策友好调整。
投资者关系管理（IR）：差异化沟通，精准触达目标投资者
针对不同类型的投资者（如机构投资者、长期价值投资者与高净值个人投资者），设计差异化的沟通策略，明确传递长期价值增长逻辑。
借助数据可视化工具与创新展示形式，在投资者会议或业绩发布会中增强信息传递效果，提高互动效率与投资者信任度。
作为智能芯片行业的佼佼者，中科蓝讯已经在投资者关系管理（IR）上建立了良好的口碑，通过官网、公告与互动平台，基本满足了市场对公司信息披露的需求。然而，在媒体关系管理（MR）方面，公司在行业中的声音尚显不足，与其领先的技术能力和市场潜力不完全匹配。通过优化MR策略，中科蓝讯将有机会进一步提升品牌知名度、强化市场对其核心价值的认同感。
MR展现的问题主要有舆论热度不足、话题性欠缺和媒体互动有限。尽管中科蓝讯已在技术领域占据一席之地，但在主流财经媒体、行业深度报道以及科技类社交媒体上的曝光率较低，品牌知名度远不及技术能力所能支撑的高度。当下流量贵于黄金，需要去做的是抓住话题，而不是等“泼天的富贵”流向你！最后，与同行相比，中科蓝讯在媒体发布会、专访、活动赞助等层面的参与度较低，导致其在潜在客户与大众投资者中的品牌记忆度不够强烈。诚然，作为一家TO B的企业，产品层面的宣传和那些终端相比，做产品宣讲的必要性不大。但是在资本面上，从主动披露到整合营销的作用可能是无穷大的。
围绕公司的核心技术优势（如旗舰型号芯片、AI端侧成长与智能耳机创新），制作易于传播的技术解读内容。再结合市场热点，输出更多贴近消费者和投资者的内容。例如，通过案例分析或场景化应用，生动展示公司技术如何推动AI耳机、智能终端等行业变革。相信中科蓝讯只要讲好技术故事，强化市场故事将会在MR上事半功倍。未来的中科蓝讯，不仅是智能芯片行业的技术领跑者，更将是资本市场上最会讲故事、最能抓热点的“明星企业”。借助MR的优化与提升，公司将在激烈的市场竞争中，牢牢占据高地，迎接下一阶段的高速成长。
价值经营：抓住资本市场周期顺势而为
在资本市场周期的波动中，企业能否精准把握市场机遇、顺势而为是决定其长期价值增长的关键。中科蓝讯目前融资余额创历史新高，资本结构逐步优化，但如何在不同的市场周期中灵活应对，抓住资本市场的每一个风口，仍然是公司未来发展的重要课题。以下将结合当前市场情况，探讨公司在资本运作、股权激励及员工持股计划方面的举措。
中科蓝讯近期融资余额达到4.18亿元，创下历史新高，这表明市场对其未来发展充满信心，资金支持力度较强。然而，公司在资本市场周期中的战略操作，尤其是在股价低点时是否进行了定增、回购，值得关注。
低点定增/回购操作的缺失：如果回顾股市低点时的操作，是否选择了定向增发（定增）或回购来提升公司资本结构的稳定性、增强市场信心，是评价公司价值经营的一个重要方面。定增或回购可以有效平抑股价波动，优化资本结构，且通常能在低点时以优惠价格进行，创造更高的股东价值。如果在股价低迷时未进行这些操作，可能错失了在资本市场周期中加强股东信任的机会。
融资策略的应对：相较于股市的波动性，如何应对市场情绪变化、在适当时机通过增发或资本运作来支持公司扩张战略，也显得尤为重要。此时公司是否采取灵活的融资策略，将直接影响其在资本市场中的表现。
中科蓝讯上科创板两年间，有太多重要的事情要去做，现在已经到了去做股权激励的时候了。所谓股权激励，就是提高员工积极性、对接公司未来发展潜力的重要方式。目前从中科蓝讯正在实施的股权激励计划的实施和公告内容来看，整体而言，公司的股权激励计划设计合理，执行合规，且符合资本市场的要求。
资料来源：新浪财经
目前公开信息尚未看到过去的股权激励是否有效实施，其中行权率的评估也非常重要。根据股东反馈，行权的成功与否通常反映了公司股权激励机制的可行性。如果行权率较低，可能意味着激励政策未能有效激发员工的积极性，或是市场未对公司未来的成长做出充分预期。是否有一部分员工顺利完成了行权，能够真正从公司长期增长中获益，增强了员工的归属感与奋斗动力。股东和资本市场的反应也会对公司在激励过程中施行的透明度和公平性产生直接影响。
限制性股票计划（RSU）的行权指标是股权激励的核心，合理的行权指标设计能够有效激励管理层与员工的长期业绩，并确保与公司战略目标一致。首先，行权指标应具备业绩导向性，例如财务绩效指标（净利润、ROE、EPS）和市场表现指标（股票价格相对大盘指数）。这些指标应确保管理层关注公司长期盈利与股东价值最大化。公司的行权指标较为保守，多数同行认为可以达成。
据第三季度营业收入12.48亿及12月2日滚动市盈率PE（当前股价与前四季度每股收益总和的比值）55.14倍粗略计算，预计市值约为688亿，未来空间巨大。这说明中科蓝讯目前的缺口很可能可以靠正确的市值管理办法补齐。尤其是当下现金流充足的情况，并购别的企业正当时。虽然目前的市值管理已经做得不错，但是还能做的更好。打个比方，市值管理办法就像内科，在潜移默化中慢慢转变公司资本面，帮助未来越来越健康。而并购重组就像外科，立竿见影，迅速达到数值的突破。唯有内外兼修方可走上健康的资本之路！
参考来源：
中科蓝讯：融资余额4.18亿元，创历史新高（11-28）https://finance.eastmoney.com/a/202411293254162955.html
中科蓝讯2024年上半年业绩表现不错，但资产运营效率低的问题仍在https://news.qq.com/rain/a/20240815A04IHN00
中科蓝讯2024年营收目标不低于18亿 回暖预期下增加备货https://www.21jingji.com/article/20240412/herald/6a86aef504fe5ee5cd424a9a44f9ffe6.html
