美联储降息已箭在弦上。
当地时间9月17日至18日，美联储将召开议息会议，市场普遍预计届时联邦公开市场委员会（FOMC）将下调利率。
至于幅度，目前小幅降息是市场的一致预期：降息25个基点是9月会议的基线场景，但如果劳动力市场状况继续恶化，可能会在随后的会议上降息50个基点。
这也意味着，美联储即将终结自2022年以来的加息周期，在抑制通胀和推动经济增长之间重新寻找平衡。
2020年，肆虐全球的新冠疫情令全球经济陷入深度衰退。为了应对新冠疫情冲击，美联储激进降息，从2020年3月开始连续下调利率区间至接近零，并开始实施所谓“无上限”量化宽松，进行了史无前例的货币“大放水”。
具体来看，3月3日，率先采用“非常规降息”方式宣布降息50BP，3月16日，“非常规降息”方式连续第二次使用，并将利率下调100BP至0-0.25%水平，同时宣布推出7000亿美元量化宽松计划。3月23日，则将量化宽松计划调整为开放式，即不限量QE。总的来看，此次降息美联储仅用2次半个月时间就将利率水平下调了150BP，单次降息幅度75BP。
超级宽松的货币政策为市场提供了充足的流动性，维持了低利率水平，有效降低了融资成本，大大缓解了经济衰退压力，使得美国成为发达经济体中为数不多的在疫情后保持经济持续稳定复苏的国家。
美联储的低利率政策和流动性支持政策表现在包括美国银行信贷、货币供应量、美联储持有的美国国债规模以及存款准备金规模在2019年12月至2020年8月期间稳步上升。此外，还与多国央行开展货币互换，为居民和企业提供万亿美元规模的贷款等等。
与此同时，史上规模最大的货币宽松政策也引发了史上罕见的高通胀。2022年，美国等发达经济体出现了40年未遇的高通胀率。为了使得通胀率回归正常水平，特别是管控长期通胀预期以避免脱锚，美联储随后进入加息通道，短时间内把利率区间提高到5.25%至5.5%的水平。
美国通胀率（2020-2024）和名义利率
数据来源：trading economic
如今，美国核心通胀指标先于欧洲等多数发达经济体回归“2%”时代，加之非农就业等指标边际变化不及预期，美联储终于下定决心开启降息步伐。
不过由于总体通胀率依然高于目标值且当前美国经济走势整体平稳，年内降息的幅度和频次或许十分有限。
美国不仅是全球经济的引擎，其GDP长期位居全球首位，而且美国金融市场（包括股票、债券、货币等）在全球资本市场中占据主要份额。由于美元在国际贸易、投资和外汇储备中的主导地位，美联储的货币政策会通过全球资本流动影响其他国家的金融市场。
例如，美联储的加息周期通常会导致资本从新兴市场流出，进而引发这些国家的货币贬值和金融市场动荡。评级较低的新兴市场经济体在2020年开始遭遇主权利差迅速上升局面（主权利差衡量了把投资者留在新兴经济体的额外风险回报率，以新兴市场利率减去成熟市场利率表示，主权利差上升意味着金融环境趋紧，资本外流压力增大），这种趋势在2022年达到峰值，中位数超过了20%。其他新兴市场经济体的主权利差则保持在相对较低且稳定的水平，波动幅度较小。
新兴市场国家主权利差
数据来源：世界银行
新兴市场国家政策利率变化
数据来源：世界银行
新兴市场国家的中央银行为防止资本外流、货币贬值和通胀上升而被迫提高利率，这进一步增加了经济复苏的难度。高利率导致企业融资成本上升，压制了消费和投资活动。
此外，利率上升还导致政府偿债成本上升。当前，新兴市场国家里有40%处于债务脆弱状态，它们的人口和GDP占所有新兴市场对应总量的比重分别约为20%和10%，这说明债务脆弱问题集中在众多小国身上。
新兴市场国家里债务脆弱国家占比 注明EMDE为新兴市场
数据来源：世界银行
历史上，美联储降息往往伴随着全球金融条件的放松，这对于依赖外部资本的新兴市场尤其重要。另外，降息可以降低全球融资成本，刺激投资和经济活动，有利于那些面临经济复苏挑战的国家。
虽然美联储降息对于全球经济来说是一个重要的宽松信号，但由于全球经济目前处于动荡间隙的相对平稳阶段，大部分新兴市场国家经济表现尚有韧性，所以此次降息的影响可能不像以往那么显著。此外，美联储早已通过多种渠道暗示其货币政策转向的可能性，市场在降息发生之前已经做出了相应的调整。换句话说，全球金融市场已经提前消化吸收了降息信号，导致降息真的发生时市场反应相对温和。
人民币对美元汇率有望重回“6”时代
新冠疫情结束至今，人民币对美元汇率走势大致分为两个阶段：
第一个阶段是2023年初至2023年10月，总体走势是人民币对美元单边贬值，这个阶段的主导因素是美联储持续加息。
第二个阶段是2023年10月至今年7月，总体走势是双边波动。人民币对美元汇率在此期间经历了贬值到升值的转换，这一变化主要受到国内外经济、货币政策以及国际资本流动的影响。
今年7月初，人民币对美元汇率维持在7.3左右。受到美联储降息政策逐渐明晰化、中国出口表现持续强于进口等因素影响，人民币汇率出现了明显升值势头。如今，人民币对美元单边升值已持续近两个月。
人民币对美元汇率及美元指数走势
数据来源：wind数据库
人民币对美元走势影响因素较多，归纳起来大致有三个方面：一是从资本账户来看，主要还是受到美联储货币政策影响，预期中的首次降息一再延迟势必助推美元升值；二是从经常账户来看，主要受到中国外贸表现影响，例如去年四季度和今年年初中国外贸意外走强导致顺差走扩，推动了人民币阶段性升值；三是中美经济的相对表现以及大国全面博弈中的一些重大事件如新的制裁政策出台等。
自去年年底以来，中国外贸表现意外强势，且出口持续好于进口，导致顺差持续。2024年1月，中国进出口总值达到了42,344亿元，创下历史新高。
中国进出口总值同比及累计同比（亿元）
数据来源：中华人民共和国海关总署
虽然下周美联储宣布降息的信息已被吸收进当前汇率定价机制当中，但是考虑到后续美联储仍有降息操作、中国出口向好势头延续等因素，人民币或进入新一轮对美元升值周期，重返“6”时代并非空谈。
如上所述，对新兴市场经济体来说，美元加息通常意味着资本流出，本国资本市场下跌，而美元降息时对应的情况刚好相反。
不过，下周美联储降息对中国资本市场的“利好效应”可能比较有限，究其原因大概有以下几个方面：
一是“降息预期已经被市场消化吸收”。根据利率掉期市场的数据显示，目前业内交易员已经完全消化了美联储在下周降息的预期——不过只有较小的可能性(不到三成)会降息50个基点。
二是中美资本市场之间的关联效应在持续减弱。以标普500指数、恒生指数与沪深300指数作为中美两国股市的主要代表性指数，通过分析可以看到A股、港股与美股的走势相关性（以52周的周度涨跌幅作为衡量标准）今年以来明显降低。港股与美股相关性稍高，目前呈现“弱相关”，而A股与美股从统计学意义上可以被认为是“基本不相关”。
中美股票指数（年变化率）
数据来源：世界银行
三是中国资本市场目前主要受到国内经济基本面和资本市场改革等内部因素影响。国内经济复苏与投资者信心将对A股起到更为关键的作用，大概率此次中国股市可能会走出相对独立的行情。
从中长期债券市场的收益率来看，近一年半来美国国债收益率大致在3.5%至5%区间内上下波动，而同期中国国债收益率在2.5%至3%的低水平基础上持续下降至2%上下。中美国债利差虽然引起了一定程度上资本流动，但利差的维持则反映了资本管制和投资者构成差异等因素大大削弱了两国债券市场的关联性。
数据来源：东方财富
接下来，一旦美联储开启新一轮降息周期，很有可能会使得美元指数回落，而人民币等非美货币或将升值，这将吸引外资回流人民币资产，从而有利于人民币资产出现估值提升。如果比较全球主要资本市场，目前A股和港股的主要指数的估值水平处于全球资本市场的估值洼地，相对来说会吸引外资流入，一定程度上为A股走势带来“活水”。但总的来说，美联储本次降息对中国资本市场影响或许相当有限。
展望未来
新冠大流行把世界经济带进了一个从“深度衰退”到“缓慢复苏”再到“昨日难现”的魔幻周期。与以往历次经济衰退相比，世界各国的中央银行利用货币政策来协助政府和支持市场应对衰退影响的操作更加老练、效果也更加明显，其中美联储既是“代表者”也是“领头人”。通过超级迅速宽松和渐进逐步紧缩，以美联储为代表的当代中央银行努力证明自己不但能在应对危机时发挥关键作用，而且能消化自身政策所产生副产品——通货膨胀。现在，为了使经济以“软着陆”方式彻底回归常态，美联储将通过启动降息来开启新一轮货币政策周期，而利率作为核心政策工具也将完成从“抑制剂”到“兴奋剂”的角色切换。新兴市场经济体及世界各国或许可以为之松一口气，但欢欣雀跃大可不必。
中国作为经济体量仅次于美国的世界第二大经济体，其经济运行具有自身的周期和规律。人民币汇率的双边波动已是常态，其政策中性也将成为共识。对企业和个人等市场参与者来说。人民币汇率可以科学预测和参考决策，但绝不能单边押注、盲目炒作。中国资本市场受美联储降息政策的影响也将是相对有限的。提振资本市场活力、提高广大投资者获得感是众望所归，寻找实现途径还应把眼光聚焦国内和自身。二十届三中全会关于深化金融体制改革已作出重要部署，期待一系列相关政策持续落地，为应对外部环境变化提供自信和底气。
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