大家好，我是西政资本的小政。
最近主要负责一个“投资人+EPC”的项目，简单分享一下遇到的一些问题。
项目是个低效用地的盘活，想做成科创园，我们（投资方）、施工方、运营方都很感兴趣，但城投在前期算账过程中，发现项目位置离市区较远，基础设施配套很不完善，包括道路、水电气热配套都无法满足项目建成后的投产要求，也即配套方面的投入较大，因此需要把配套投入一起纳入到整体项目的包装里来，以确保可以拿到各种政策补贴、专项债、专项借款等政策性资金支持的情况下可以一次性解决配套投入，不然我们的前期投入资金会因项目最终无法投产而面临无法退出的问题。
找当地领导汇报的时候，领导说，“最近几年的项目都很难推进，主要还是财政紧张。因房地产下行，政府没有什么卖地的收入，加上政府和城投的债务过重，现在对举债都限制地很死”。
我找当地的几家银行了解了一下，发现今年的项目都是雷声大雨小点，比如财政部、住建部5月份发布《关于开展城市更新示范工作的通知》之后，城市更新搞得风风火火，项目扎堆谋划、入库、启动，但银行下的贷款额度少的可怜。有个比较熟悉的银行行长说，“银行现在也很怕风险，之前大部分贷款都有政府兜底，现在这个预期已经被打破了。”
因为项目本身确实比较优质，我找了几家有意向进入的产业方，重新就项目的定位和包装做了一套方案，包括将基础设施投入一并肥瘦搭配进去，让城投拿着方案重新去申报，但结果还是有点出乎意料，一是项目整体的资金自平衡比较勉强，而且也无法囊括所有的基础设施投入；二是项目资金自平衡方面对现在的形式要求比较高，所以还需要做很多优化的工作。
我有个感觉，现在政府和城投对大型项目的上马都变得异常地谨慎，尤其是投入产出比的问题，将后期的运营维护成本也一并考虑了进去。
帮城投做项目申报的时候领导很严肃地问我，“基础配套设施投入那么多，有没考虑运营和养护成本，以后维护的费用是否能撑得住、费用来源是什么？”
根据往年的经验，如果在经济发展最快、信用扩张最迅猛的时候搞过度基建，确实有可能会导致养护成本过高，等到财政收入下滑时便无以为继的问题。典型的案例是天水的有轨电车项目，最终走向了“建也没钱建、拆也不能拆”的尴尬局面，比如一期工程运营后，年运载乘客仅约80万人次，收入为可怜的160万元，但年运营成本约4000万元，投资高达24亿元。
带着上述顾虑，我找地方上的领导和专家详细地请教了一番，他们的观点都是套着政策去搞最有可能的项目会更务实一些，比如地下管网之类的，这样才能确保拿到专项债、专项借款等政策性的资金支持，如果是包含传统大基建的项目，基本上都会被毙掉。
顺着上面的思路，我仔细地查了一下大基建项目的运营维护情况，结果大吃一惊，比如2023年29家地铁公司公布的2023年度的财务报告中，“扣除政府补贴后的净利润”发现全部都是亏的，比如北京基础设施投资公司是-229.4亿元，广州地铁-3.2亿元，深圳地铁-1.8亿元。
从逻辑上来说，中国上一轮的大基建基本都是房地产行业的上行期所推动的。地铁作为一个需要考验财政持久性稳定性的基建项目，捆绑了高杠杆、高波动率的房地产，尽管在房地产行业上行期这种模式会带来很高的流动性，并可以支撑建设期间的债务滚动，但在后续的维护运营中，一旦流动性收紧，其不足就很容易暴露出来。
关于房地产下行对中国经济的影响，佛山经济的现状可以看作是中国房地产经济的一个缩影。今年上半年，佛山的经济增速是1.7%，在全国26个万亿GDP城市当中排名垫底。佛山被房地产打趴的原因是，佛山的经济支柱是工业，且制造业高度集中于房地产行业及其上游企业，比如碧桂园、美的、联塑、日丰管、冠珠陶瓷、蒙娜丽莎瓷砖、恒洁卫浴、箭牌卫浴、格兰仕空调等。在房地产行业上行的高峰期，佛山诞生了2家世界500强企业和8家中国500强企业，但这些却随着房地产行业的集中爆雷而黯淡落幕。今年上半年，佛山规上工业增加值同比下降0.1%，但同期26个万亿GDP城市中有17个城市的规上工业增速都超过了7%（全国平均增速则是6%）。
同样的，对外贸依存度很高的中国来说，东莞的现状或许也是中国外循环现状的一个缩影。东莞对外贸的依存度相当之高，其出口总额占GDP的比重高达82.5%，位居全国第二，仅次于义乌所在的浙江金华。东莞是被中美贸易站打趴的代表性城市，去年的经济增速是2.6%，在全国26个万亿GDP城市当中排名垫底。去年东莞出口额同比降低8.9%，从1.12万亿降到了8400亿，未来何去何从，同样很值得思考。
基于上述“大基建项目落幕”的逻辑，我跟产业投资运营部门的同事沟通了一下，目前主要能尝试的是数据资产、算力、智慧城市等方向的项目谋划，至少政策上支持力度会大一些，希望在后续的项目推动方面有比较大的改观。
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