报告导读
国君有色团队 于嘉懿/宁紫微/刘小华/孟宪博/兰洋
报告摘要
周期研判：11月美国CPI和PPI数据显示通胀粘性，虽然市场预期美联储大概率将于12月降息25BP，但考虑目前通胀水平，叠加特朗普上台后关税政策影响，2025年美联储降息空间或受压制，有色金属品种的金融属性拐点或现。同时日央行或再度加息，流动性抽取若再次演绎，将造成金属价格大幅波动。对于工业金属品种而言，2025年国内财政政策和货币政策加强发力之下，内需或得到全方位扩大，将提振对上游原料的需求，商品属性端将对工业金属价格提供有力支撑和向上动力。
贵金属：美联储议息会议临近，金融属性拐点或现。11月美国CPI同比为2.7%、虽符合预期、但高于前值2.6%，同时11月PPI同比为3%、高于预期2.6%、与前值2.4%，美国通胀仍具粘性。虽然市场预期美联储大概率会在12月降息25BP，但考虑后续特朗普上台对通胀水平的影响，或进一步限制2025年美联储的降息空间。此外，日央行议息会议亦临近，若再次加息或透露鹰派货币政策路径，日元套利交易平仓或再度演绎，将抽取市场流动性，造成贵金属等商品价格的大幅波动。
工业金属：国内政策定调积极，内需预期获有力提振。本周中央政治局会议和中央经济工作会议陆续召开，2025年在“更加积极”的财政政策和“适度宽松”的货币政策下，全方位扩大国内需求成为年度首要重点任务，其中居民消费和城市更新方面的提振和推进，将有望带动对上游铜铝等工业金属的消费量。同时从近月我国制造业PMI、工业增加值等指数来看，经济数据环比企稳态势已现。尽管特朗普上台后加征关税落地可能较快，叠加金融属性拐点临近，25Q1工业品或有压力，但中长期看，在国内政策刺激下，宏观预期将逐步转向正面，政策落地后对实际需求拉动下，工业金属价格将得到向上动力。
风险提示：下游需求弱于预期、美联储降息进程不及预期、国内经济复苏不及预期、新能源汽车增速不及预期等。
以上内容节选自国泰君安证券已经发布的证券研究报告《政策定调积极，静待内需验证》，具体内容详见完整版报告。
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法律声明
本公众订阅号(微信号: ysjsyj )为国泰君安证券研究所有色金属与新材料研究团队依法设立并运营的微信公众订阅号。本团队负责人于嘉懿具备证券投资咨询（分析师）执业资格，资格证书编号为S0880522080001。
国君有色与新材料于嘉懿团队
于嘉懿/021-38038404/有色首席分析师
宁紫微/021-38038438/有色资深分析师
刘小华/021-38038434/有色高级分析师
孟宪博/021-38038432/有色高级分析师
兰洋/021-38031027/有色分析师
