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文：李清荷、盛程奕
摘要
截至8月31日，共有536只可转债发行主体（包括私募债券）披露了2024年中报，共涉及转债549只，即所有未退市转债主体均已披露中报。本文从营收及净利润情况、行业分布以及个券角度对转债主体中期业绩进行分析盘点。
中期业绩总览：近半数主体盈利能力下降
2024上半年分别有313、273只转债主体营业收入、归母净利润规模较去年同期有所增长；共有101家归母净利润亏损。营收方面，多数转债主体营收规模较去年同期增长，大多数转债主体营收增速未超过25%；营收增速为负的主体共有223家。净利润方面，近半转债主体归母净利润规模较去年同期有所下降。净利润增速分化较为明显，增速不超过25%的主体数量最多，其余区间分布较均匀。净利润首亏的转债主体55家、续亏主体43家，扭亏为盈主体20家。
行业对比：TMT产业链亏损，上游周期类表现良好
17个行业中期营业收入同比增速保持为正，整体营业规模有所扩张。其中通信、美容护理、汽车等行业整体营收增速较高；建筑材料、传媒等行业营收表现不佳。归母净利润方面，金融板块转债主体保持稳定增长。上半年亏损的转债主体集中在TMT产业链，例如计算机、电子等行业，其中计算机行业亏损占比最高，反映行业内景气度持续触底尚未有明显恢复，行业需求整体偏弱。主体最多的基础化工板块亏损占比约14%，其他上游周期行业表现也优于平均，主要受出口提振、内需复苏等因素提振。
个券投资机会：关注扭亏为盈主体转债
不考虑金融板块，2024年上半年共有204家主体迎来营收规模与归母净利润双增长。立讯精密、长城汽车等四家主体营业收入以及净利润规模均为前十。重点关注归母净利润较上个观察期出现变动的主体。扭亏为盈的主体中，可关注低价转债如永22等受业绩提振而价格上涨的机会。净利润由正转负的主体集中于电力设备行业，反映光伏等行业竞争激烈、产能过剩情况未有明显好转。可关注上游周期、大消费类等行业，尤其其中低价转债有望受中期业绩的提振，同时需警惕光伏等行业转债受中期业绩影响而可能出现的进一步下跌。
转债市场周度回顾
权益市场来看，观察期内表现分化，小盘表现更优，沪深300下降0.17%，中证500、中证1000分别上升2.25%、2.98%。行业板块来看，基础化工、电力设备及新能源以及电子板块平均涨幅居前。转债方面，观察期内中证转债指数上涨1.84%，万得可转债加权指数上涨2.05%。上市交易的529支转债中，上涨479支，下跌47支，走平3支。观察期内有色金属为领涨行业，上周平均涨幅为4.33%。
风险提示
信用事件超预期；正股表现不及预期；政策边际变化。
正文
01
转债周度观察：转债主体中期业绩盘点
截至8月31日，共有536只可转债发行主体（包括私募债券）披露了2024年中报，共涉及转债549只，即所有未退市转债主体均已披露中报。本文从营收及净利润情况、行业分布以及个券角度对转债主体中期业绩进行分析盘点。
所有转债发行主体中，2024上半年分别有313、273只主体营业收入、归母净利润规模较去年同期有所增长，占比分别为58.40%、50.93%。共有101家归母净利润亏损，占比18.84%。
营收方面，相较去年同期，多数转债主体营收规模有所增长。绝大多数转债主体营收增速未超过25%，其中，营收增速在0-25%的共有240家，其增速中位数为9.66%，营业收入均值为76.53亿元；营收增速为负的共有223家，其中降幅在25%以内的有175家，营收均值为53.60亿元。此外，还有56家主体营收增速在25-50%之间，其平均营业收入为44.27亿元。
净利润方面，近半转债主体归母净利润规模较去年同期有所下降，共有263家转债主体净利润增速为负，盈利能力有所下降。净利润增速分化较为明显，增速在0-25%区间的转债主体数量最多，为118家；其余主体分布在各个区间，且分布较均匀。与去年同期相比，出现首亏的转债主体55家、续亏主体43家，扭亏为盈主体20家。
1.2行业对比：TMT产业链亏损，上游周期类表现良好
从行业层面来看，29个申万转债行业中，有17个行业2024年上半年的营业收入同比增速的中位数保持为正，转债主体营业规模有所扩张。其中通信、美容护理、汽车等行业整体营收增速较高，其营收同比增速均值分别为27.52%、18.68%和18.46%；石油石化、银行、钢铁等行业营收规模居前。建筑材料、传媒等行业营收表现不佳，营收规模持续下滑，中位数同比跌幅均超过10%。
归母净利润方面，单独看金融板块转债主体，银行包括非银金融转债主体在2024年上半年保持稳定增长趋势。除中信银行、国投资本、财通证券以及浙商证券盈利能力同比有所下降外，其余金融主体盈利能力均保持增长；同时银行主体净利润规模远超其他行业，因此在业绩对比时我们不考虑金融板块主体。
对其他行业而言，上半年亏损的转债主体集中在TMT产业链，例如计算机、电子等行业，还包括电力设备行业等，归母净利润为负的主体分别为15家、10家、14家占比达到发债主体数量的68.18%、20.83%以及28.00%；其中计算机行业亏损占比达到全行业最高，反映行业景气度持续触底尚未有明显恢复，行业需求整体偏弱。转债主体数量最多的基础化工板块，其亏损占比约14%，低于平均，其他上游周期行业如石油石化、有色金属等盈利表现也都优于平均水平，主要系出口提振、内需复苏等因素影响整体表现良好。
1.3个券投资机会：关注扭亏为盈主体转债
不考虑金融板块转债主体，2024年上半年共有204家主体迎来营收规模与归母净利润双增长。绝对规模看，立讯精密、长城汽车、铜陵有色以及中信泰富特钢四家主体营业收入以及净利润规模均为前十。
我们建议重点关注归母净利润较上个观察期出现变动的主体。本期扭亏为盈的转债主体中，归母净利润规模最大的为温氏股份，同比增长128.31%至13.27亿元，主要受到猪、鸡行情持续向好带动净利润较去年同期实现逆转。其他扭亏为盈的主体以基础化工、轻工制造等行业为主，可关注其中低价转债如永22、道氏转02等受业绩提振而上涨的机会。净利润由正转负的主体集中于电力设备行业，主要受到光伏等行业竞争激烈、产能过剩情况尚未明显好转影响，盈利能力出现较大下滑。综上所述，可关注上游周期、大消费类等行业，尤其其中低价转债有望受中期业绩的提振，同时需警惕光伏等行业转债受中期业绩影响而可能出现的进一步下跌。
02
周度市场回顾（2024.08.26-2024.08.30）
权益市场来看，观察期内分化，市场日均成交额6036.85亿元；上证指数、深证成指、创业板指期间变动幅度分别为-0.43%、2.04%、2.17%。结构表现上，小盘表现更优，沪深300下降0.17%，中证500、中证1000分别上升2.25%、2.98%。行业板块来看，基础化工、电力设备及新能源以及电子板块平均涨幅居前；银行、交通运输平均跌幅居前。
转债方面，观察期内中证转债指数上涨1.84%，万得可转债加权指数上涨2.05%，转债日均交易额为402.11亿元。上市交易的529支转债中，上涨479支，下跌47支，走平3支。华锋转债（汽车）、文灿转债（汽车）、天创转债（纺织服装）涨幅居前；正裕转债（汽车）、严牌转债（纺织服装）、洪城转债（电力及公用事业）跌幅居前。
2.1 转债基本面分析
2.1.1观察期有色金属为领涨行业
观察期内有色金属为领涨行业。上周有色金属板块转债平均涨幅为4.33%，一方面，有色金属行业转债主体披露的中期报告业绩表现整体较出色，净利润同比增长的企业占比将近七成；另一方面，伴随着海外补库周期影响，有色金属市场需求旺盛，金属价格有所上涨，同时美联储降息预期、地方冲突等因素加剧了如黄金等贵金属的需求改善；叠加国内逆周期政策持续发力，地产后周期影响逐渐减弱。多因素共同影响下有色金属板块在2024年上半年迎来亮眼表现。
2.1.2 观察期热门转债
【华锋转债】对应正股“华锋股份”。公司业务包括新能源汽车电控及驱动系统的研发、生产、销售以及技术服务，同时保持电极箔的研发、生产、销售。2024年半年报来看，公司营业总收入4.66亿元，同比上升37.14%，归母净利润233.62万元，同比上升108.05%。二季度华锋股份整体盈利能力上升，毛利率同比增幅22.37%，净利率同比增幅104.64%。公司当前新能源汽车电动及驱动系统业务发展快，收入、产能及产销量均有较大增长，并计划将新能源汽车电动及驱动系统业务拓展到商用车全系与乘用车领域。2024年7月10日，由于触发下修条款，公司董事会将"华锋转债"转股价格从9.13元下修至8.70元/股。
【文灿转债】对应正股“文灿股份”。公司主要从事汽车铝合金精密压铸件的研发、生产和销售，产品主要应用于中高档汽车的发动机系统、变速箱系统、底盘系统、制动系统、车身结构件及其他汽车零部件。公司铝合金铸造工艺具有一定的技术优势，并与国内外知名整车厂商和一级汽车零部件供应商建立了较稳固的合作关系，且经营获现能力较强。2024年上半年实现营业收入30.76亿元，同比增长20.07%；实现归属于上市公司股东的净利润8182.04万元，同比增长488.19%。主要受益于新能源汽车客户订单需求旺盛，公司车身结构件及一体化大铸件产品在收入结构中的占比增加；此外百炼墨西哥克雷塔罗铸造工厂产品交付问题日趋解决，塞尔维亚工厂全力以赴紧抓产品质量改善，业绩持续向好发展。2024年7月15日，由于公司正股发生派送红股、转增股本、增发新股等情况，文灿转债转股价格由18.98元/股调整至19.65元/股。
2.2 转债核心指标
2.2.1 核心估值指标
从转债市场核心指标来看，观察期内等权转债平均价格由107.14元升至110.67元，增幅3.53元，等权转债中位数价格由104.27元升至107.44元，增幅3.17元。等权转债平均转股价值上升至73.43元，等权转债转股价值中位数上升至70.64元，增幅分别为2.33、2.29元。转债估值指数方面，市场百元平价溢价率由-1.53%升至5.19%。
2.2.2 转股溢价率
上周（8月26日-8月30日）平价处于区间[0,70）、[70,90）、[90,110）、[110,130）、[130,+∞）转债的转股溢价率均值分别为113.64%、40.10%、21.79%、7.76%和10.37%，较前周分别变化5.41、1.76、2.02、1.97、0.34pcts；股债性角度分类，上周偏债、偏股、平衡型转债转股溢价率均值分别为97.07%、10.39%和23.62%，较前周分别变化5.00、1.22和1.93pcts。
2.2.3 结构性指标
从不同评级分类来看，上周（8月26日-30日）评级低于A、A、A+、AA-、AA、AA+、AAA转债价格均值分别为105.08、101.20、113.83、106.15、109.12、109.52和111.69元，较前周分别变化5.97、3.86、1.29、2.00、1.20、0.28和-0.50元；从剩余规模分类来看，上周剩余规模在3亿元以下、3-10亿元、10-50亿元，大于50亿元转债价格均值分别为131.68、105.68、102.01和105.27元，较前周分别变化2.24、1.24、1.50和-0.72元。
03
条款及公告跟踪
3.1 上市进程
下周(2024.09.02-2024.09.06)3支可转债上市，0支可转债发行，合计规模为21.46亿元。——【远信转债】、【豫光转债】、【汇成转债】
3.2 强赎追踪
观察期内4支转债可能强赎。具体情况如下：
3.3 转债下修
下修：1支确认下修；24支可能下修；13支公告不下修；6支提议下修。
04
风险提示
信用事件超预期。市场出现超预期信用风险事件，转债主体信用风险扩大造成市场波动。
正股表现不及预期。正股基本面超预期变动，影响正股表现，加大转债市场波动。政策边际变化。市场政策不确定性较强，加大市场扰动
具体分析详见国联证券研究所2024年9月04日对外发布的《关注扭亏低价转债——转债主体中报盘点》
分析师：李清荷
执业证书编号：S0590524060002
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