【国联固收】降准降息，影响几何？

财富 2024-09-24 18:25 上海

点击蓝字 · 关注我们

文：李清荷、吴嘉颖、王一

摘要

央行宣布降准降息、降低存量房贷利率

9月24日，央行公布新政，将降低存款准备金率0.5个百分点，降低7天逆回购利率0.2个百分点，引导贷款市场报价利率与存款利率同步下行，保持商业银行净息差的稳定。降低存量房贷利率，统一房贷最低首付比例。引导商业银行将存量房贷利率降至新发放利率附近，预计平均降幅0.5个百分点左右。

银行净息差上半年总体降至1.54%

近年来各类银行净息差整体持续降低。根据国家金融监督管理局披露，今年上半年商业银行整体净息差为1.54%，较去年同期下降20BP，降幅与去年接近。各类型银行净息差自2023年以来均呈现震荡下行趋势，其中股份行与农商行的净息差相对更大，尚保有1.7%-1.8%的空间，国有行与城商行的净息差相对较小，净息差缩窄至1.5%-1.6%。

降息将压缩银行净息差，加剧银行业经营压力

降息会对商业银行的资产端及负债端同时造成影响：一方面，使商业银行资产端的贷款收益率及债券收益率降低，对银行净息差造成压力；另一方面，使商业银行负债端的存款利率及同业负债成本得到一定程度的削减，减轻商业银行负债端压力。但整体上看，因商业银行负债端的存款利率具有一定刚性，叠加同业负债占总负债的比重较低，因此降息对银行净息差造成的压力大于其正面效果，将进一步压降商业银行的净息差，加剧银行业的经营压力。

降房贷利率伴随宽松政策的落地

房贷利率调降亦会对银行净息差形成压力，但有助于银行稳定住房贷款这一优质信贷资产的规模，避免后续“缺资产”对银行造成更大影响。从历史经验看，未来若存量房贷利率有望调整，央行届时或将助力商业银行缓解净息差压力。近五年来央行共采取了13次降息操作，其中7次降息前后一个月内存在降准操作，4次降息前后一个月内四大行采取了降低存款利率操作。

降准降息符合预期

本次央行宣布降准降息操作，符合我们此前宽货币的的判断，回应了市场对于年内增量政策出台的期待，是众望所归。降准、降息操作有利于缓和当前市场面临的流动性压力，本周央行公开市场将有18024亿元逆回购到期，政府债合计预计净缴款9436亿元。央行将通过降准释放约1万亿的中长期市场资金，叠加本周续作的MLF，将有效保持流动性合理充裕，对冲季末与债券发行缴款压力。

后市如何看

对债市而言，央行政策落地，将有效补充此前市场上结构性的流动性缺口，存单提价、信用债流动性溢价程度有望得到缓和；央行发声年内降准仍有可期，为债市继续提供政策进一步宽松的预期，后续需关注增量财政政策、权益市场情绪等因素的扰动。策略上建议短期观察已定价预期的长端利率债止盈情绪，待充分调整后参与；后续同业存单、信用债优势或将进一步显现，资金利率企稳后可适当参与。

风险提示

警惕央行严监管对债市的扰动；警惕政府债发行提速对债市扰动。

正文

每周一谈： 降准降息、降房贷利率，影响几何？

1.1 央行宣布降准降息、降低存量房贷利率

9月24日，央行公布新政，将降低存款准备金率0.5个百分点，降低7天逆回购利率0.2个百分点，引导贷款市场报价利率与存款利率同步下行，保持商业银行净息差的稳定。降低存量房贷利率，统一房贷最低首付比例，二套房贷款首付比例从25%下调至15%。引导商业银行将存量房贷利率降至新发放利率附近，预计平均降幅0.5个百分点。

1.2 当前银行净息差情况如何？

由于政策利率及LPR下调影响，银行贷款收益率持续下行，且幅度大于存款成本的下降，近年来各类银行净息差整体持续降低。根据国家金融监督管理局披露，今年上半年商业银行整体净息差为1.54%，较去年同期下降20BP，降幅与去年接近。结合不同类型的银行（A股、港股及部分未上市银行）平均净息差走势看，各类型银行净息差自2023年以来均呈现震荡下行趋势，其中股份行与农商行的净息差相对更大，尚保有1.7%-1.8%的空间，国有行与城商行的净息差相对较小，净息差缩窄至1.5%-1.6%。此外根据观察发现，整体上国有行净息差波动率较小，净息差呈现稳定态势，我们认为与国有行总资产规模较大以及负债端较为稳定（以存款为主）有关。资产和负债的规模较大或将降低负债端与资产端成本和收益波动率，因而使得净息差呈现稳定。

从银行主体看，股份行中，招商银行（2.00%）、平安银行（1.96%）最新净息差处于行业领先地位。其他类型银行中，国有行邮储银行（1.91%）、农商行常熟银行（2.79%）、城商行长沙银行（2.12%）最新净息差处于同业领先水平。

1.3 银行不良资产率情况

随着近年来我国对金融安全工作的重视，我国各类型商业银行的不良贷款率呈现下行趋势。一方面，我国商业银行在风险管理方面取得了显著进步，逐步加强信贷审批和风险控制举措。银行通过优化信贷结构、严格贷款审批流程、加强贷后管理等措施，有效降低了不良贷款的发生。另一方面，随着央行数次降息提振经济，银行贷款利率逐步降低，居民部门借债成本降低，还款意愿及还款能力有所提升。因此，各类型银行不良率普遍呈下降趋势。

根据国家金融监督管理局披露，目前国有大行及股份行的贷款不良率总体保持较低水平，截至2024年中期均保持在1.25%左右，而城商行和农商行不良率较高。城商行整体不良率在2024上半年达到1.77%，较去年同期下降13BP；农商行最新不良率为3.14%，较同期下降11BP。

房地产对公贷款业务一直是银行不良贷款的主要来源之一，由于数据可得性，我们统计2023年底上市银行的房地产不良贷款率作为参考。各类型银行房地产贷款的不良率普遍超过3%，除农商行外均明显高于同期的整体不良贷款率水平。城商行中，杭州银行2023年房地产不良贷款率达到6.36%，较去年同期上涨约2.5%，主要受个别客户还贷能力承压、资产风险分类下调影响。

1.4 降息、降房贷利率对于银行净息差有何影响

1.4.1 降息将进一步压降商业银行的净息差

降息将使商业银行资产端的贷款收益率及债券收益率降低，对银行净息差造成压力。贷款及债券投资系商业银行资产端的主要构成。一方面，降息将直接导致银行贷款利率下降，从而降低了生息资产的平均收益率。对于以贷款为主要生息资产的银行来说，贷款利率的下降将对净息差产生较大的压力。另一方面，降息还会影响债券市场的收益率。商业银行债券投资规模较大，占总资产的比重较高。当市场利率下降时，债券价格上涨，但债券的到期收益率会下降。这将导致银行债券投资的收益率降低，进一步压缩净息差。

降息亦会使商业银行负债端的存款利率及同业负债成本得到一定程度的削减，减轻商业银行负债端压力。一般地，降息会促使银行降低存款利率，从而使银行负债端压力得到缓解。但由于客户对存款利率的敏感性，存款利率的下降幅度往往有限。特别是对于一些长期存款和定期存款，银行可能难以大幅降低利率，以避免客户流失。此外，降息也会降低银行的同业负债成本，如同业拆借、同业存款等。然而，同业负债在银行负债中的占比较小，其成本下降对整体负债成本的影响相对有限。

总体来看，降息会对商业银行的资产端及负债端同时造成影响，在资产端降低银行资产收益率，在负债端则会降低商业银行负债成本。但整体上看，降息对商业银行净息差带来的压力大于其正面效果，将进一步压降商业银行的净息差，加剧银行业的经营压力。

1.4.2 调降存量房贷利率或进一步影响银行息差水平

除了降息可能带动新增房贷利率降低，给商业银行净息差带来影响之外，存量房贷利率的调整或也会压降银行的息差水平，对银行利润造成影响。从去年降低存量住房贷款利率调整政策的落实情况来看，截至2023年末，全国下调了合计超23万亿元的存量住房贷款利率，调整后加权平均利率4.27%，平均降幅达到73BP，对应银行每年的付息收入减少约1700亿元。存量房贷利率的进一步下调将推动银行生息资产收益率继续下行，负债端存量成本压力或将驱使银行进一步推动新增负债成本的下行。

1.4.3 长期或利于银行住房贷款规模企稳

调降房贷利率水平是背景是当前实际存量房贷利率仍然较高，居民提前还款意愿较强。本轮调降辩证来看有助于缓解银行零售资产端增长压力。央行发布的《中国区域金融运行报告（2024）》在回顾2023年存量房贷利率调降情况时指出，存量房贷利率调降后，与新发生房贷利差大幅缩小，有效缓解了 2022 年下半年以来的居民住房贷款提前还款现象。据报告对比2023年8月房贷提前还款金额，2023年9-12月房贷月均提前还款金额下降了10.5%。虽然短期来看，降低存量房贷利率对银行资产端收益率水平形成一定侵蚀，但有助于银行稳定优质信贷资产的规模，避免后续“缺资产”对银行造成更大影响。

1.5 存款利率调降常伴以降准降息操作

此次央行宣布降准降息与存量房贷利率政策，在时点上略超预期，但符合历史存款利率调降前后的客观规律。2019年以来，降息常伴以降准及存款利率调降操作，以缓解银行经营压力。具体来看：

（1）2019年，央行共降息三次：8月20日，央行进行LPR报价机制改革，并将LPR1Y下调6bp；9月20日，下调LPR1Y至4.2%（-5bp）；11月20日，分别将LPR1Y、LPR5Y下调5bp至4.15%、4.8%。

（2）2020年，央行共降息两次，于2月20日分别将LPR1Y、LPR5Y下调10bp、5bp，并于4月20日分别将LPR1Y、LPR5Y下调20bp、10bp，降息幅度较前次加大。同年，央行在1、3、4-5月进行三次降准，并调降超额准备金利率，在疫情特殊时期与降息政策相互配合，形成宽松合力。

（3）2021年，央行仅于12月降息一次，将LPR1Y下调5bp；同月，央行全面降准50BP，释放长期资金约1.2万亿元。

（4）2022年，央行共降息三次：1月20日，分别将LPR1Y、LPR5Y下调10bp、5bp；5月20日，将LPR5Y下调15bp；11月20日，分别将LPR1Y、LPR5Y下调5bp、15bp。同年央行于4月与12月分别降准25BP。当年也是存款利率市场化改革之年，当年9月，四大行调降各期限存款利率5-15BP不等。

（5）2023年，央行共降息两次，于6月20日将LPR1Y、LPR5Y下调10bp，并于8月21日将LPR1Y下调10bp；两次降准则分别出现在3月和9月，下调幅度均为25BP。银行方面，四大行分别于5-6月、8-9月两次下调各期限各类型存款利率5-15BP、5-25BP不等。

（6）2024年，截至9月17日，央行共降息两次，于2月20日将LPR5Y下调25bp，并于7月22日将LPR1Y、LPR5Y下调10bp。7月LPR降息后，四大行同时宣布下调存款利率5-20BP。

总体来看，近五年来央行共采取了13次降息操作，其中7次降息前后一个月内存在降准操作，4次降息前后一个月内四大行采取了降低存款利率操作，2023年8月降息一个月内同时进行降准与四大行降息操作，2022年8月以后，除2024年2月降息前后一个月内不存在四大行降息操作，其余四次降息前后一个月均存在四大行降息操作。今年7月降息落地后，四大行于7月25日宣布存款利率下调；10家股份行也跟随降息，最高调降幅度达20BP，部分中小银行也于8-9月继续跟进调整存款利率，净息差有所缓和。央行宣布降准降息与降低房贷利率后，有望引导贷款市场利率存款利率下调同步下行，使银行净息差保持相对稳定，实现央行“支持实体经济增长和银行业自身的健康性”的平衡目标。

1.6 后市如何看？

本次央行宣布降准降息操作，符合我们此前对于货币政策空间进一步打开的判断，回应了市场对于年内增量政策出台的期待，是众望所归。降准、降息操作有利于缓和当前市场面临的流动性压力，本周央行公开市场将有18024亿元逆回购到期，政府债合计预计净缴款9436亿元。央行将通过降准释放约1万亿的中长期市场资金，叠加本周续作的MLF，将有效保持流动性合理充裕，对冲季末与债券发行缴款压力。对债市而言，央行政策落地，将有效补充此前市场上结构性的流动性缺口，存单提价、信用债流动性溢价程度有望得到缓和；央行同时通过预期管理引导市场情绪，年内降准仍可期，为债市继续提供政策进一步宽松的预期，后续需关注增量财政政策、权益市场情绪等因素的扰动。债市策略方面，此次政策预期落地后，建议短期观察已定价预期的长端利率债的止盈情绪，待充分调整后参与；降准降息后，市场流动性或有改善，同业存单、信用债优势或将进一步显现，资金利率企稳后可适当参与。

利率债周度复盘及展望

2.1 周复盘

上周税期，资金面偏紧带动短端有所上行；LPR降息预期落空，但长端整体持稳。以上周五最新中债估值计，1年期国债估值较9月14日上行5.7BP至1.3910%，1年期国开债估值较9月14日上行1.4BP至1.6616%；10年期国债估值较9月14日上行0.1BP至2.0431%,10年期国开债估值较9月14日下行1BP至2.1175BP。超长债方面，30年国债估值较9月14日下行3.3BP至2.1500%。

2.2周观察

（1）美国联邦储备委员会于当地时间9月18日宣布，将联邦基金利率目标区间下调50个基点，降至4.75%至5.00%之间的水平。

此次是美联储自2020年3月以来首次降息，幅度50BP，是一次幅度较大的降息操作，开启了本轮美国货币政策宽松周期。本次降息决策是在前期通胀回落至阶段低位、就业压力有所上升的基础上作出的，点阵图中位数显示联储预估年内还将降息两次，今年累计降息幅度或达到100BP。降息公布后当日，美债价格、美股、黄金快速上涨，但在鲍威尔发表偏鹰言论后均有所回调,但后续两日，金价续创新高，纳指走升，凸显降息对市场的影响。美联储降息周期的开启或引发全球范围内的流动性调整，总体有利于我国货币政策的进一步宽松。

2.3 债市展望

央行政策“组合拳”在兑现债市已定价的基础上，加大了对于地产、股票市场的影响力度，政策落地后，权益市场情绪改善明显，债市有所回调。较强的结构性政策组合有望带动市场基本面预期改善，微观上关注近期节假日的消费表现，宏观上关注未来经济数据的潜在改善，以判断经济企稳或政策加力时点对债市的影响。

资金面在降准落实后或有改善，将有助于缓解，推进存单、信用债品种修复。从降准降息幅度来看，央行支持流动性合理充裕的决心较强，关注此后MLF续作规模与本月央行国债买卖情况，与资金实际成本交叉验证。

央行预留继续降准预期，为财政扩张留下悬念，对市场供给强度的判断需更谨慎。9月份政府债发行加力，原定四季度预计发行规模或将相对低于9月；结合央行预留年内再降准可能，再提与财政进行协同的表述来看，需关注当前政策力度下年度经济目标的实现进度，保留后续财政政策继续发力的心理预期。

周度利率债数据跟踪

3.1 流动性周度跟踪

3.2债券估值周度跟踪

3.3 基金银行投资债券税后收益率图谱

3.4 机构行为周度跟踪

风险提示

警惕央行严监管对债市的扰动；警惕政府债发行提速对债市扰动。

具体分析详见国联证券研究所2024年9月24日对外发布的《降准降息，影响几何？》

分析师：李清荷

执业证书编号：S0590524060002

分析师：吴嘉颖

执业证书编号：S0590524070005

免责声明

国联证券股份有限公司（下称“国联证券”）已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，本平台推送观点和信息仅供国联证券研究服务客户参考，完整的投资观点应以国联证券研究所发布的完整报告为准。若您非国联证券研究服务客户，为控制投资风险，请勿订阅、接受、转载或使用本平台中的任何信息，若给您造成不便，敬请谅解。国联证券不会因订阅本平台的行为或者收到、阅读本公众号推送内容而视相关人员为客户。任何未经国联证券同意或授权而对本平台内容进行复制、转发或其他类似不当行为均被严格禁止。对于使用本平台包含信息所引起的后果，国联证券概不承担任何责任。

本平台及国联证券研究报告所载资料的来源及观点的出处皆被国联证券认为可靠，但国联证券不对其可靠性、准确性、时效性或完整性做出任何保证。本公众号推送内容仅反映国联证券研究人员于发出完整报告当日的判断，本公众号所载的资料、意见及推测有可能因发布日后的各种因素变化而不再准确或失效，国联证券不承担更新不准确或过时的资料、意见及推测的义务，在对相关信息进行更新时亦不会另行通知。

在任何情况下，本公众号所载信息、意见不构成对任何人的投资建议，所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。对任何直接或间接使用本公众号所载信息和内容或者据此进行投资所造成的任何一切后果或损失，国联证券及/或其关联人员均不承担任何形式的法律责任。

法律声明

根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本微信平台所载内容仅供国联证券客户中专业投资者参考使用。若您非国联证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请勿订阅、接受、转载或使用本平台中的任何信息。国联证券不会因接收人收到本内容而视其为客户，且由于仅为研究观点的简要表述，客户仍需以国联证券研究所发布的完整报告为准。

市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本微信平台所载信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本微信平台中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。

本微信号及其推送内容的版权归国联证券所有，国联证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经国联证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式转载、翻版、复制、刊登、发表、修改、仿制或引用本订阅号中的内容。任何订阅人如欲引用或转载本平台所载内容，务必注明出处为国联证券研究所，且转载应保持完整性，不得对内容进行有悖原意的引用和删改。转载者需严格依据法律法规使用该文章，转载者单方非法违规行为与我司无关，由此给我司造成的损失，我司保留法律追究权利。

李清荷

国联固收首席分析师

上海财经大学硕士，曾供职于华福证券、国盛证券研究所、西南证券研究所、某评级机构。

2023年带队获得Wind金牌分析师第二名、Wind最佳路演团队、Choice最佳分析师。

固收荷语

更及时、更深度、更有趣

期待您的关注！

http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzkwMTEyMTQzNA==&mid=2247553142&idx=1&sn=0eb6b3c5d9621cd72ca67d297950d3c6

国联固收荷语

国联固收·李清荷团队，更及时，更深度，更有趣，欢迎交流！