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文：李清荷、盛程奕
摘要
截至10月31日，共有539只可转债发行主体（包括私募债券）披露了2024年三季度财报，共涉及转债553只。同时三季度基金持仓规模情况也已披露。本文将从多维度对三季度可转债企业业绩及基金持仓变动进行分析盘点。当前转债企业业绩表现良好的仍以汽车、TMT等板块的科技类主体为主，基金持仓更青睐电力设备类主体。
转债主体盈利能力整体下跌
2024Q3分别有308、232家主体营业收入、归母净利润规模同比增长，共有104家归母净利润亏损。营收方面，多数转债主体同比规模有所增长，营收增速为负的共有236家。净利润方面，与去年同期相比，过半转债主体盈利能力所下降。共有311家转债主体净利润增速为负，且净利润增速分化明显。与去年同期相比，出现首亏的转债主体63家、续亏主体41家，扭亏为盈主体23家。
汽车等板块表现良好，关注绩优科技类主体
汽车、有色金属、通信、电子等行业整体营收增速较高，亏损的转债主体集中在计算机、电力设备等行业。Q3共有184家主体迎来营收规模与归母净利润双增长。扭亏为盈的转债主体延续二季度趋势，以农林牧渔等行业为主，主要受到猪周期带动价格回升、净利润持续上涨。
基金持仓转债规模下降、收益上行
2024Q3“固收+”基金总规模环比下降3.93%，其中二级债基、一级债基、转债基金以及偏债混合基金为净赎回。主要二级分类基金持转债规模合计2487.1亿元，下降3.9%，以转债类基金占比下降为主。各二级分类基金观察期收益表现明显上行。权益仓位相对较高的灵活配置型基金表现最优，单季度等权平均持有收益率为8.5%，较二季度上升超过10pct。
金融及电力设备等行业为基金重仓方向
2024Q3市场更青睐电力设备、非银金融、基础化工、汽车等板块转债。受政策预期变动等影响，叠加制造业板块热度回升，市场加大对大金融板块、电力设备行业投入。基金减持板块以农林牧渔、公用事业等板块为主，一方面延续先前信用风险考虑，并伴随三季度的兑现止盈。除金融、机械制造等优质主体外，有色金属、基础化工部分个券受到局部行情带动持仓量也有所上升。
转债市场周度回顾
观察期内权益及转债市场明显下跌。转债市场整体有所下跌，其中通信、国防军工、电力设备及新能源等行业跌幅相对较高。核心指标方面，转债平均价格、转股价值及转股溢价率均有下降。条款方面，观察期内2支可转债发行，分别为和邦转债与保隆转债。共有7支转债确认强赎，13支转债可能强赎；6支转债确认下修，22支转债可能下修。
风险提示
权益市场超预期变动；政策边际变化不及预期。数据口径差异。
正文
01
2024Q3转债主体业绩盘点
截至10月31日，共有539只可转债发行主体（包括私募债券）披露了2024年三季度财报，共涉及转债553只。本文从营收及净利润情况、行业分布以及个券角度对转债主体中期业绩进行分析盘点。
1.1 转债企业盈利能力整体有所下降
所有转债发行主体中，2024Q3分别有308、232家主体营业收入、归母净利润规模较去年同期有所增长，占比分别为57.14%、43.04%。共有104家归母净利润亏损，占比19.29%。
营收方面，多数转债主体同比营收规模有所增长，其中营收增速在0-25%的共有252家，其增速中位数为9.21%，营业收入均值为119.10亿元；营收增速为负的共有236家，营收均值为62.91亿元，其中降幅在25%以内的有187家。此外，还有64家主体营收增速在25%以上，其平均营业收入为26.76亿元。
净利润方面，与去年同期相比，过半转债主体盈利能力所下降，共有311家转债主体净利润增速为负。且净利润增速分化明显，133家主体净利润同比降幅超过50%，超过增速在0-25%区间的转债主体（106家）；其余主体分布较均匀。与去年同期相比，出现首亏的转债主体63家、续亏主体41家，扭亏为盈主体23家。
1.2 汽车及TMT板块表现良好
从行业层面来看，29个申万转债行业中，有15个行业2024年Q3的营业收入同比增速的中位数保持为正，其中汽车、有色金属、通信、电子等行业整体营收增速较高，其营收同比增速中位数分别为15.18%、13.31%、10.84%和10.66%。传媒及建筑材料行业营收表现不佳，营收规模中位数同比跌幅超过10%，此外，计算机、建筑装饰等行业营收面临下滑。
归母净利润方面，金融板块转债主体中，银行类主体三季度营收及净利润规模整体保持稳定增长趋势，仅部分主体营收规模、净利润同比下滑。非银金融主体分化较大，国投资本、财通证券以及浙商证券营收及盈利能力均有所下降。
对其他行业而言，三季度亏损的转债主体集中在电力设备、计算机、医药生物等行业，归母净利润为负的主体分别为17家、14家、11家，占比达到发债主体数量的33.33%、60.87%以及22.92%；其中计算机行业主体亏损占比最大，行业周期触底尚未有明显改善，IT业务需求整体偏弱。转债主体数量最多的基础化工板块，其亏损占比17.24%，低于平均。
1.3 关注绩优及扭亏为盈主体的投资机会
2024年Q3共有184家主体迎来营收规模与归母净利润双增长。绝对规模看，不考虑金融板块转债主体，可重点关注绩优的科技类企业。此外，部分电子行业主体受到去年同期低基数、市场需求回暖导致净利润同比增速，同样值得关注。
此外建议关注净利润扭亏为盈的科技类主体。本轮扭亏为盈的转债主体延续二季度趋势，以农林牧渔、食品饮料等行业为主，主要受到猪周期带动价格回升、净利润持续上涨。其他扭亏为盈的主体中，部分主体涉及环保、稀土材料、新能源等概念，可关注其后续投资机会。净利润由正转负的主体仍以光伏行业为主，与半年度业绩走势一致，但光伏行业受协会自律共识等消息带动，其产业供给过剩、竞争激烈局面或有所改善。综上所述，可关注农林牧渔等行业中的低价转债受市场情绪提振带来的后续机会。
02
2024Q3基金持仓转债盘点
随着2024年三季度基金持仓规模情况披露，可转债的基金持仓最新偏好有哪些调整？本文后续将从持仓整体规模、基金收益率变动、行业分布以及个券持仓变动等角度进行分析。
2.1 持仓转债规模有所下降
2024Q3“固收+”基金总规模略有下降：单季度累计净赎回1160.7亿元，基金总规模环比下降3.93%。份额上看，三季度“固收+”基金累计净赎回1749.6亿份额，环比下降7.29%。拆分来看，“固收+”二级分类基金中，二级债基、一级债基、转债基金以及偏债混合基金，Q3分别净赎回635.3（同比下降8.14%，下同）、624.4（7.41%）、38.7（7.92%）以及215.5（7.08%）亿元，而灵活配置、平衡混合型基金分别净申购338.6（同比上升3.60%，下同）、14.6（4.42%）亿元。
上述“固收+”基金持转债规模合计2487.1亿元，较24年Q2的2588.6亿元下降3.9%。占比来看，主要以转债类基金占比下降为主，其余基金的转债占比变动不大：二级债基、一级债基以及偏债混合基金的总规模及转债规模均有下降。灵活配置及平衡混合基金持有转债的比例维持不变。转债类基金持有的转债仓位占比下降2.8%至85.4%。
2.2 基金持仓转债收益率环比上行
各二级分类基金观察期收益表现明显上行。其中，权益仓位相对较高的灵活配置型基金表现最优，单季度等权平均持有收益率为8.5%，较二季度上升超过10pct；其余类型中，一级债基及转债基金收益能力有所下降，其平均收益率分别为0.4%和0.9%；剩余分类中平衡混合基金平均收益率达到6.9%，环比上升7pct。
2.3 基金持仓转债行业分布
从基金持仓变动规模来看，2024Q3市场更青睐电力设备、非银金融、基础化工、汽车等板块转债。受政策预期变动等影响，市场加大对大金融板块尤其非银机构投入，如浙22转债等。同时，随着制造业板块热度回升，电力设备行业成为权益及转债市场新的重仓方向。基金减持板块以农林牧渔、公用事业等板块为主。农林牧渔板块主要受三季度猪价未持续上涨有关，市场对猪周期判断尚不明确。公用事业板块受个券影响，其正股及转债持仓均有较大减持。
2.4 个券持仓变动
三季度机构减持转债一方面仍延续先前信用风险考虑，部分低资质主体受到减持，如宏图转债、闻泰转债等。此外如福能转债、中信转债等标的上半年持仓规模较大，叠加临近到期三季度兑现止盈，因此减持规模较大。另外三季度到期或强赎的转债未统计入表，包括苏农转债、苏租转债、景20转债等。基金加仓个券方面，三季度市场加仓个券以大金融、机械制造等板块优质主体为主，例如浙22转债（6.9亿元）、兴业转债（6.5亿元）等。电力设备、有色金属、基础化工及医药等行业也受到局部行情带动影响，个别转债持仓量有所上升。另外部分新上市的转债持仓增量也居于前列，例如益丰转债、华康转债、楚天转债等。
03
周度市场回顾（2024.10.28-2024.11.01）
权益市场来看，观察期内市场各指数回调，上证指数、深证成指、创业板指期间变动幅度分别为-0.84%、-1.55%、-5.14%。结构表现上，除中证500指数上涨0.38%外，沪深300、中证1000指数分别下跌1.68%和0.75%。
转债市场方面，观察期内转债指数随正股回调。中证转债指数下跌0.54%，万得可转债加权指数下跌0.39%，变动幅度小于正股指数。上市交易的537支转债中，上涨138支，下跌394支，走平5支。
3.1 观察期内权益及转债市场普跌
观察期内权益及转债市场明显下跌。转债市场除消费者服务行业受个券东时转债带动大幅上升外，其余各行业均涨幅较小或有所下跌，通信、国防军工、电力设备及新能源等行业转债市场跌幅相对较高。涨幅最高的两只转债分别为阳谷转债（阳谷华泰）和中装转2（ST中装），对应基础化工和建筑行业。
3.2 转债核心指标
3.2.1 核心估值指标
从转债市场核心指标来看，观察期内等权转债平均价格由121.83元降至120.13元，降幅1.7元，等权转债中位数价格由115.69元降至114.6元，降幅1.09元。等权转债平均转股价值下降至91.1元，等权转债转股价值中位数下降至89.2元，降幅分别为1.92、0.88元。转债估值指数方面，市场百元平价溢价率由32.5%降至29.82%。
3.2.2 转股溢价率
观察期内平价处于区间[0,70）、[70,90）、[90,110）、[110,130）、[130,+∞）转债的转股溢价率均值分别为115.77%、40.09%、23.41%、7.20%和1.56%，较前周分别变化-2.69、-0.70、-0.50、-0.99、-0.74pcts；股债性角度分类，上周偏债、偏股、平衡型转债转股溢价率均值分别为89.77%、5.98%和21.09%,较前周分别变化-1.68、-1.46和-0.44pcts。
3.2.3 结构性指标
不同评级分类来看，上周评级低于A、A、A+、AA-、AA、AA+、AAA转债价格均值分别为135.25、122.33、129.65、118.46、118.53、116.20和116.06元，较前周分别变化5.48、1.45、0.00、0.12、0.01、-0.12和-0.50元；从剩余规模分类来看，上周剩余规模在3亿元以下、3-10亿元、10-50亿元，大于50亿元转债价格均值分别为147.52、117.37、111.70和112.20元，较前周分别变化0.89、-0.33、0.45和0.01元。
04
风险提示
权益市场超预期变动。权益市场情绪波动，造成正股价格超预期变动，进而影响转债市场震荡。政策边际变化不及预期。政策对经济提振效应不及预期，可能影响市场投资情绪以及部分行业行情，进而扰动市场。数据口径差异。选取统计数据口径不同，造成统计结果有所差异。
具体分析详见国联证券研究所2024年11月08日对外发布的《关注绩优科技类主体——2024Q3转债企业业绩盘点》
分析师：李清荷
执业证书编号：S0590524060002
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